2023年前4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国香港市场方(fāng)面：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香(xiāng)港投资基(jī)金公(gōng)会的(de)数(shù)据(jù)显示，截(jié)至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票(piào)基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本(běn)报采访解析他们对(duì)于市(shì)场动(dòng)态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚(yà)太(tài)区(qū)投资总监(jiān)及宏(hóng)观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国(guó)经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期(qī)。随着(zhe)美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民币等其(qí)它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人工智能(néng)将(jiāng)为各个行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司(sī)可能获得较为(wèi)确(què)定的机会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因(yīn)为存(cún)款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部门能获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人(rén)消费相对稳定，但是到了下半年美国经济(jì)衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日(rì)本(běn)可能(néng)实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内(nèi)需跟服(fú)务(wù)业获(huò)诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国(guó)，日本(běn)过(guò)去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经(jīng)济表现不会太(tài)差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市场对中国(guó)经济(jì)在(zài)2023年的(de)复苏(sū)抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是(shì)对于欧(ōu)美经(jīng)济的预期则有(yǒu)所保留(liú)。我们认为中国仍(réng)在复苏的(de)道路(lù)上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政和地产(chǎn)方面(miàn)有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前(qián)来(lái)看(kàn)，经济复(fù)苏的压力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需(xū)时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压力(lì)。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一(yī)选(xuǎn)择(zé)，但是(shì)高利(lì)率环(huán)境对经济(jì)的压(yā)制作用会降低欧美经济的(de)预(yù)期。日本(běn)目前(qián)处于一个极端(duān)宽(kuān)松货币(bì)政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目(mù)前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本(běn)GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多(duō)重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经(jīng)济本身(shēn)就(jiù)有趋势(shì)性的(de)内生修复动力(lì)，并不(bù)需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是(shì)企业盈利的修复(fù)，目前(qián)都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复(fù)力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况(kuàng)军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次。日本(běn)：政策(cè)方面，日银(yín)新(xīn)总裁植田和(hé)男维持宽(kuān)松的政(zhèng)策(cè)立场，短期调整(zhěng)货币(bì)政策区间可能性不高(gāo)，但2023年(nián)内(nèi)仍(réng)有可能对曲线控制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认(rèn)为未来(lái)一年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国(guó)银行业的风(fēng)波(bō)提升了衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜(qián)在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率的提(tí)高(gāo)，以及新(xīn)增就业的下(xià)降，未来(lái)失(shī)业(yè)率有抬升(shēng)的可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致(zhì)美(měi)国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比(bǐ)美(měi)国更为持久。因(yīn)此，我们预(yù)计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平(píng)。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济的(de)强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于国(guó)内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息(xī)节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没(méi)有回(huí)到美联储的政策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银(yín)行(xíng)出现问(wèn)题，这都是高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业(yè)信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年才(cái)会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是(shì)回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过(guò)去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现(xiàn)一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决(jué)心还(hái)是非常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前(qián)市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐(zhú)步(bù)调(diào)整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实现利率(lǜ)的(de)正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这(zhè)是个(gè)好(hǎo)消息，因为高利率环境导致(zhì)美元流动(dòng)性(xìng)下降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本(běn)市场上反映出(chū)来了。不(bù)论(lùn)是美国的银行业(yè)还是高收益债券领域，都出现了(le)流动性和短期成(chéng)本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储(chǔ)最近一次(cì)加息后(hòu)，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会(huì)有一次减息。但是(shì)美(měi)联(lián)储现在(zài)论(lùn)调还是(shì)比较的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储官(guān)员(yuán)的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年(nián)前不会(huì)减息，与市场预(yù)期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来(lái)几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入(rù)了观(guān)察(chá)期(qī)。短期，联储将在(zài)控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续如(rú)果美国(guó)金融体系风险继续(xù)累积并形成进一步(bù)的(de)风(fēng)险事件，可能会(huì)推动(dòng)联(lián)储(chǔ)更(gèng)早(zǎo)转向。美国(guó)经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利(lì)率(lǜ)债(zhài)、高评级信用债会(huì)在大(dà)类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对(duì)较好(hǎo)表(biǎo)现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽(suī)然(rán)美联储结束加(jiā)息(xī)周(zhōu)期及(jí)随(suí)后的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况下(xià)，只有(yǒu)经(jīng)济(jì)状况触底才会(huì)构成股(gǔ)市反(fǎn)弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股票不(bù)同，政府债(zhài)收益(yì)率的表现在美联储加息(xī)接近尾声时通常更容(róng)易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎(hū)总(zǒng)是在最后一次加息前后出(chū)现，然后(hòu)在接下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基点，原因是(shì)增长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得利(lì)好，这是比较自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的(de)公司带来(lái)哪些变(biàn)化(huà)，这(zhè)是我们需(xū)要思考的问题。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确定性(xìng)是比(bǐ)较高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数字(zì)化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训练环节和(hé)推理环节都需要消耗大(dà)量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述(shù)硬(yìng)件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包(bāo)括模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模型的分布式计(jì)算(suàn)部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的(de)终端场景，主要根(gēn)据部署成(chéng)本来收费；应(yīng)用场景(jǐng)落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投资机(jī)会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付(fù)费意愿强或者用户的使用(yòng)时(shí)长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中(zhōng)国高(gāo)度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家数据局(jú)，国(guó)务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了在数(shù)据(jù)方面的投入，中国的云企业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发(fā)展(zhǎn)。该板块目前估(gū)值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体企业(yè)的(de)韩国市场则将是亚(yà)洲(zhōu)上升空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不(bù)俗(sú)表现，因为很多中国的科(kē)技企业在后(hòu)疫(yì)情时代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度(dù)学习模型）的发展(zhǎn)将带(dài)来以(yǐ)下方面的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推理需要大量的算力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计(jì)算服(fú)务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算资源进(jìn)行(xíng)训练，这将推动公共云(yún)服(fú)务(wù)商的发展。数据服(fú)务(wù)，AI模型需(xū)要(yào)海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大有可(kě)为(wèi)。AI软件与(yǔ)服(fú)务(wù)，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对(duì)AI技(jì)术研发的(de)知情权以及行业自律是有其必要(yào)性的。一(yī)方面，知名(míng)人士的呼吁显示(shì)出行业(yè)内对(duì)人(rén)工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标准的(de)出台(tái)。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大(dà)的(de)模型有助于行业(yè)理(lǐ)解现有模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代模型的(de)管控奠定(dìng)基(jī)础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要(yào)一定时(shí)间观(guān)察其对社会产生的(de)影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智(zhì)能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广(guǎng)泛共识(shí)，领先机构会(huì)继续推进研(yán)究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发(fā)展方向出现了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在公有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互过(guò)程中(zhōng)的数据可能涉及到用(yòng)户(hù)隐(yǐn)私(sī)和(hé)企业机密，因此现(xiàn)在越来越多(duō)的(de)企业客户开始转向规划私有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另(lìng)一(yī)方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限制性产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正式发布《生成式(shì)人工智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智能服(fú)务提供者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好个(gè)人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管(guǎn)理等工作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投(tóu)资策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优(yōu)先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国经济(jì)进(jìn)入下半年，经(jīng)济增长速(sù)度持续放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的估值相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年(nián)期的(de)美国国债，它的利率还(hái)是(shì)要往下走，利率往下走(zǒu)代(dài)表(biǎo)这些债券(quàn)的(de)价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股票的部(bù)分摩根资(zī)产管理目(mù)前(qián)是偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我(wǒ)们(men)，如果中国的企业(yè)盈(yíng)利(lì)增长比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产管理比较(jiào)青睐欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再(zài)加上(shàng)一些投资(zī)等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的(de)原因在于(yú)：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低(dī)的企业(yè)债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券价(jià)格承压。货币(bì)方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟工业(yè)金(jīn)属持相对中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票(piào)估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反(fǎn)转的(de)机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出现中国(guó)优于欧美(měi)股市(shì)的情(qíng)况(kuàng)。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场，在(zài)公司(sī)业(yè)绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带(dài)来(lái)的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股表现有背离基(jī)本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀前(qián)景仍(réng)存在较大(dà)的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也(yě)会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不(bù)利。股票市场投资策略(lüè)：股票方(fāng)面，我们不(bù)看好美股和成长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投(tóu)资策(cè)略是(shì)分(fēn)散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的(de)表现，特别是政(zhèng)府债券和(hé)投资级别的(de)债券，能(néng)够提供不(bù)错的收(shōu)益率，而且即使在经济下行的(de)时候也(yě)非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看(kàn)好(hǎo)黄金和石(shí)油价格的上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避(bì)险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利(lì)差优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性(xìng)行(xíng)情衰退情景下，利(lì)率带来的分(fēn)母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益(yì)市场，风格上建议(yì)高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地(dì)产，标(biāo)配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力(lì)相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的(de)优质央国(guó)企；契(qì)合(hé)数(shù)字中国建设方向，受益于(yú)复(fù)苏的互联网板(bǎn)块。我们对美(měi)股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例如美股）对(duì)分(fēn)子端下行的定价不足(zú)。后续若进入利率(lǜ)快速改善(shàn)期(qī)，成(chéng)长风格(gé)可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可能(néng)从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性行业(yè)立场。看(kàn)好(hǎo)中国，因(yīn)为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策(cè)制定(dìng)者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存(cún)款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该(gāi)会(huì)支(zhī)持除日(rì)本以外的亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青(qīng)睐发达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐(lài)高收益(yì)债券(quàn)。这(zhè)与美国的(de)衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的(de)特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和(hé)最终降(jiàng)息的定价），而(ér)公司债券(quàn)收益率相对于(yú)美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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