金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的一封(fēng)声明，让城投(tóu)债成为关(guān)注的焦点，当前地方债的(de)规模和(hé)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括地方一般(bān)债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投债在内(nèi)的各(gè)种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括(kuò)银(yín)行(xíng)、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内的机构(gòu)投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务(wù)、非标等地(dì)方(fāng)政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推(tuī)进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依(yī)靠自身能力已无法(fǎ)得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来(lái)，在土地财政缩水的(de)背景(jǐng)下(xià)，地方(fāng)政府(fǔ)的财(cái)权(quán)与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来(lái)。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆率水平并(bìng)不算高的前提(tí)下，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水平(píng)确实够高(gāo)了。需要调(diào)整中央(yāng)和地(dì)方之间(jiān)债(zhài)务(wù)余(yú)额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央(yāng)政府的(de)发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，在(zài)政策上大力(lì)度支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或商业银行的(de)低息资金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中央政(zhèng)策上支持地方(fāng)政府通过出(chū)让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次(cì)公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷(léi)金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成(chéng)为地(dì)方债(zhài)务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开(kāi)发行的公(gōng)司债(zhài)券和中期票据(jù)。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定位由(yóu)地方政府投融资(zī)机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把(bǎ)城投债看作(zuò)由地(dì)方政府背(bèi)书(shū)的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府下设(shè)的投(tóu)融(róng)资机构，很难完全独立成为(wèi)prepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗与政府无(wú)关的纯市场化(huà)的(de)企业。城(chéng)投的债务(wù)主要包(bāo)括向银(yín)行借款和(hé)发行债券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一(yī)种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快(kuài)速(sù)扩张，每年(nián)增速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平台实际(jì)上(shàng)已经(jīng)成为地(dì)方债务(wù)的主要体(tǐ)现形(xíng)式(shì)，规模(mó)明显超(chāo)过地方(fāng)政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投(tóu)债仍属于地(dì)方(fāng)政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还(hái)贷方式的(de)也比较多(duō)。

　　地方政府应确保(bǎo)城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地(dì)方政府债务(wù)增长(zhǎng)和财政收(shōu)入增速下降(jiàng)甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的(de)东(dōng)北、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全(quán)国的信用债市场都造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域(yù)被(bèi)边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大(dà)幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来(lái)城投(tóu)债(zhài)加权(quán)平均票面利(lì)率降幅也(yě)明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏不及预期的(de)背景下(xià)，投资者的(de)风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确(què)保城投债的按时(shí)兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅不能解(jiě)决债务问(wèn)题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地方(fāng)国(guó)企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经(jīng)济发(fā)展的角度(dù)看，政府部(bù)门仍需要持续(xù)举债来实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前迫(pò)切需要(yào)增强(qiáng)城投债权人的持(chí)有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就意(yì)味着城投公司能够具备低成(chéng)本的(de)借新还旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方(fāng)债不(bù)兜(dōu)底，但建议给予困难(nán)省份一定(dìng)的(de)“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策(cè)上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款展prepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗期），通过(guò)政策(cè)性银(yín)行或商业银行的低(dī)息(xī)资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方政府可否(fǒu)通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央(yāng)给予(yǔ)政(zhèng)策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国委员(yuán)会(huì)第(dì)五次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将(jiāng)适时出台制(zhì)度规定(dìng)及操作细则，探索(suǒ)国(guó)有权(quán)益(yì)份额规范化退出的(de)有效方式(shì)和途(tú)径，充分(fēn)发挥有限合(hé)伙企业的优(yōu)势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企业股权获(huò)得收(shōu)入偿还债务，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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