近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门(mén)话题，外(wài)资机构加强研究。不(bù)少(shǎo)国企、央企上(shàng)市(shì)公司(sī)已获外资(zī)显(xiǎn)著加(jiā)仓。外(wài)资机(jī)构认为：国企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而获得长期(qī)稳健(jiàn)的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股(gǔ)票(piào)为(wèi)洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工(gōng)商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国(guó)企公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额(é)前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权投(tóu)资机构(gòu)跻身国企的前十(shí)大的(de)股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科威特政府投资(zī)局等多家主权财(cái)富基金增持多(duō)家国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)A股(gǔ)上(shàng)市公司股票。例如科威特政府投(tóu)资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资(zī)局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一(yī)季度新建仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国(guó)基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含(hán)不少国企公(gōng)司(sī)。而(ér)基金在4月对这些国企进(jìn)行(xíng)了幅(fú)度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津(jīn)”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达(dá)在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他(tā)们对于国企(qǐ)改革(gé)的看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并(bìng)非(fēi)新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改(gǎi)革事关重大。而资本市(shì)场(chǎng)显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁(tiě)可(kě)能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可(kě)，但是可能不(bù)是大家热(rè)衷(zhōng)追捧的公(gōng)司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价(jià)已(yǐ)经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年(nián)也(yě)有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能包(bāo)括：随着高(gāo)层重(zhòng)提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股东回报指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，一般说(shuō)来外(wài)资机(jī)构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于(yú)公司的股东(dōng)回报(bào)等标准，不(bù)少国(guó)指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好企(qǐ)公司(sī)在过(guò)去难(nán)以(yǐ)进入部分外资的选股(gǔ)池(chí)子。例如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企(qǐ)公(gōng)司截至(zhì)去年年底的(de)平(píng)均每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投(tóu)资者认(rèn)为国企长期的低估(gū)值(zhí)为投资者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公(gōng)司的(de)投资价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富(fù)达(dá)在报告(gào)中指出(chū)，如果国(guó)企改革能够(gòu)取得成效，投(tóu)资(zī)者会(huì)重估国企的投资者价值。投(tóu)资者对于(yú)能够持续提供良(liáng)好的(de)股东(dōng)回报(bào)的公司是愿(yuàn)意支(zhī)付(fù)溢价的。例如(rú)，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的净资产回(huí)报率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易(yì)的重要原(yuán)因(yīn)之一。除了房地(dì)产行业，目(mù)前(qián)来看大部分国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报(bào)，国(guó)企(qǐ)如(rú)何与投资(zī)者互动，增强透明(míng)性是全(quán)球投资(zī)者关注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问(wèn)题还包括：对于(yú)国企来(lái)说，如何在服(fú)务(wù)国家战略的(de)同时增(zēng)强它的(de)商(shāng)业效率(lǜ)，如何(hé)改善激(jī)励措施(shī)等。尽管这次改革的(de)成(chéng)效(xiào)仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是(shì)被(bèi)资(zī)本(běn)市场认(rèn)可(kě)的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部(bù)分公(gōng)司(sī)估值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低(dī)的(de)水平上(shàng)升，但总体来(lái)说(shuō)，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务(wù)表现，提高每股盈利(lì)水(shuǐ)平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们(men)对国企的持有或配(pèi)置(zhì)仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾(gù)过(guò)去的5到10年，大(dà)多数境外(wài)的观点是(shì)看好(hǎo)上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组(zǔ)合经理只关(guān)注经济的私营(yíng)部分。随着事(shì)态改变(biàn)，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值远远低(dī)于全球同行。不(bù)排除(chú)有(yǒu)些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被(bèi)认为(wèi)乏味无趣的行业部(bù)分(fēn)公司的股价有了非常显著的回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场，指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好投资都(dōu)必须持有前瞻性的(de)观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在面前，那(nà)么他们已经被(bèi)市场价格(gé)反映出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果(guǒ)问(wèn)过去(qù)多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学(xué)到的重要一课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制(zhì)来(lái)从大量的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到(dào)符(fú)合政府(fǔ)政策导向、管理层(céng)有(yǒu)改进动力、有客观证据(jù)显(xiǎn)示其盈利能力已经(jīng)改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的行业整体收(shōu)益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补充说明(míng)道，即使外(wài)国投(tóu)资者(zhě)很重要，真正(zhèng)决(jué)定(dìng)价格的(de)还(hái)是(shì)国内投资者(zhě)。如果外国投资者(zhě)对(duì)国有(yǒu)企业的(de)兴趣增加(jiā)，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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