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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部(bù)结(jié)构分(fēn)化、与终端需求相关(guān)的(de)服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济(jì)的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济(jì)的(de)滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济(jì)表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供(gōng)给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回(huí)落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于(yú)食品和(hé)非食品中的商品、不完(wán)全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食(shí)品(pǐn)同比自年初的6.2％回(huí)落(luò)至4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国(guó)际定价(jià)的大宗(zōng)商品价格回(huí)落，带动交通(tōng)工具用燃料等(děng)分项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品价(jià)格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成本(běn)压(yā)力(lì)缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领域(yù)、线(xiàn)下(xià)消费相关(guān)的商品(pǐn)和服务(wù)，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服(fú)务同比自(zì)年初(chū)以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行(xíng)业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制造(zào)业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续(xù)改善等或带动内生动能逐步(bù)增强，对(duì)价格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现。叠(dié)加(jiā)基(jī)数贡献、及部分商品价(jià)格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基(jī)数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量(liàng)上市，价(jià)格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足(zú)，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非(fēi)食品环(huán)比中，原油(yóu)价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务(wù)环(huán)比明(míng)显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活(huó)资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料(liào)和加工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生(shēng)活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料链条(tiáo)相关价格回落(luò)，与线(xiàn)下消费相关的中下(xià)游行业价格回升。4月(yuè)，多(duō)数行业环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤(yóu)其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃(rán)气供应(yīng)环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通(tōng)信制(zhì)造(zào)等部分(fēn)中下游制造业价格有所回落(luò)，但(dàn)文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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