金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利中国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决(jué)策层提(tí)供(gōng)了充足的(de)政(zhèng)策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个(gè)月(yuè)，并且没上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我(wǒ)们(men)产能(néng)充裕，供给(gěi)端恢(huī)复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美发(fā)达国家举例，疫(yì)情(qíng)之后货币上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足(zú)的政策(cè)空间，无(wú)需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近期中国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低(dī)可(kě)以看(kàn)得更(gèng)乐观一些，不必(bì)担(dān)心中(zhōng)国会陷入长期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出(chū)，这也是(shì)一个(gè)滞(zhì)后指标，不(bù)会率先好转，需(xū)要经济(jì)环(huán)境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的(de)转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复(fù)苏(sū)，就(jiù)业为(wèi)什(shén)么也(yě)没有特别(bié)明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服(fú)务业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是(shì)一种隐形的(de)失业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业(yè)相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回(huí)升只是(shì)补上去年底的坑，还没有(yǒu)回(huí)到(dào)潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速上才能(néng)够逐(zhú)步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能(néng)要逐季恢复(fù)，大概(gài)在今年底(dǐ)回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行(xíng)纷(fēn)纷(fēn)强调没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者(zhě)出厂(chǎng)价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先(xiān)于经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关(guān)情况新(xīn)闻发布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存(cún)在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通缩”提法要(yào)合理看待(dài)，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增长、货(huò)币供应量持续(xù)下降的特征，且常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量）和社(shè)融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价(jià)回落是(shì)因为经(jīng)济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释(shì)，一方(fāng)面，供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋(dài)子(zi)”供(gōng)给充足。另一(yī)方(fāng)面，需(xū)求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消(xiāo)费需求回升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效(xiào)应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进(jìn)一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国(guó)际(jì)油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质(zhì)上受时(shí)滞影响。稳健货币政策(cè)注重从供给(gěi)侧发(fā)力，去(qù)年以来支持稳(wěn)增长力度持(chí)续(xù)加大，供给端见效较快(kuài)。但实体经(jīng)济生产、分(fēn)配(pèi)、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节的效应(yīng)传导有一个过程，疫情(qíng)反复(fù)扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于(yú)经济数据，实(shí)际上(shàng)反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度(dù)经(jīng)济数据(jù)发(fā)布(bù)会上，国家统计发言人付(fù)凌晖(huī)就近期市场(chǎng)热(rè)议的(de)中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行(xíng)了回应(yīng)。他(tā)表示，总的来看，当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)。从下(xià)阶(jiē)段来看，物(wù)价会稳(wěn)步恢复(fù)，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格(gé)表现来看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通(tōng)货紧缩(suō)。随着下半年影响因(yīn)素逐(zhú)步消除，价格会(huì)回到一(yī)个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号(hào)明显，通缩观点并不(bù)成立(lì)，预计下半(bàn)年基数效应消(xiāo)退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称(chēng)，“我们(men)看到的(de)是回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前(qián)物(wù)价下降既不(bù)全(quán)面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和(hé)其(qí)他不(bù)可贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的通胀走势(shì)最重要(yào)的风向标之(zhī)一。华泰(tài)宏观(guān)认为(wèi)，不论是从居(jū)民收(shōu)入(rù)、居民消(xiāo)费倾向、还是居(jū)民资产负债表的(de)边际变化而(ér)言，居民消费(fèi)能力和购房意(yì)愿(yuàn)在防(fáng)疫(yì)政(zhèng)策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央(yāng)行对通缩(suō)的认定，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶段(duàn)性(xìng)现象，货上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似(shì)反常，实(shí)则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下(xià)行(xíng)不是通缩(suō)，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及(jí)疫情后居民风(fēng)险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映经济恢(huī)复向好，并且(qiě)呈(chéng)现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是(shì)产能过剩和(hé)消费需求不足(zú)抑制了价格(gé)上(shàng)涨。这种(zhǒng)情(qíng)况(kuàng)下(xià)货(huò)币扩张(zhāng)对(duì)促(cù)进(jìn)增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反(fǎn)而推高不良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观(guān)则(zé)认为，造(zào)成当前(qián)“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地(dì)产角色(sè)变化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之(zhī)后，当宏观预期(qī)波动(dòng)率下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境(jìng)延续，长端利(lì)率依然有小幅(fú)下行空间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策(cè)略(lüè)也指出(chū)，通缩环境下景气(qì)行(xíng)业的稀(xī)缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外(wài)部因素，物价水平的(de)回落多与有效需求不足相关，在(zài)传(chuán)统周(zhōu)期行(xíng)业景气(qì)低迷的环境下(xià)，产业周期(qī)上行的成长(zhǎng)行(xíng)业(yè)优势(shì)凸显(xiǎn)。

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