文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩(jì)效数据(jù)。4月份(fèn)，规模以上(shàng)工(gōng)业企业营业收入累(lèi)计同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营(yíng)业(yè)利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业(yè)利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负(fù)的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去(qù)年(nián)同期相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效(xiào)的(de)增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和(hé)应收账款平均(jūn)回收期进一(yī)步增加。2）分所有制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步(bù)扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)利润增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等(děng)其他行(xíng)业(yè)的利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料(liào)加工业和装备(bèi)制造业的利(lì)润增速(sù)出现明(míng)显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的(de)利润增速均为(wèi)负，是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利润增速(sù)回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求同时(shí)走弱的情况下，下(xià)游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的(de)工业企业(yè)利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。按(àn)当月利(lì)润增速计算，4月(yuè)份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定(dìng)企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅(fú)度之深和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加(jiā)导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏(piān)长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高(gāo)严(yán)重(zhòng)制(zhì)约(yuē)工(gōng)业企业(yè)利润爬(pá)坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计(jì)增速出(chū)现回升，其他13个行业的(de)营(yíng)业(yè)利(lì)润累(lèi)计(jì)增速均(jūn)出现回落，其中回落幅度较(jiào)大的行(xíng)业主(zhǔ)要是农副食(shí)品(pǐn)加工、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织服装、服饰等(děng)行(xíng)业，回(huí)升(shēng)幅度(dù)较大的行业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收(shōu)期(qī)进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业累计每百元营业(yè)收入中(zhōng)的成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环(huán)比增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其(qí)中4月(yuè)国有工业企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气(qì)开采等其他行(xíng)业的(de)利润(rùn)增速(sù)降幅依然较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然(rán)为(wèi熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了)正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物资源综(zōng)合利用(yòng)的(de)增速为负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利(lì)润增速(sù)均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但依然是整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中游装备制造业利(lì)润增速(sù)回(huí)升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机(jī)械及器(qì)材制造、仪器(qì)仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得(dé)益于国内(nèi)汽车销售量的(de)提(tí)升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽(qì)车制造(zào)业的利(lì)润增速降幅(fú)由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外(wài)叠(dié)加(jiā)去年同期基数较(jiào)低，汽车(chē)制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学(xué)制(zhì)品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿(kuàng)物制(zhì)品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤(xiān)维(wéi)制造、金属制品(pǐn)、计(jì)算机通信和电子(zi)设(shè)备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空(kōng)航天、电(diàn)气机(jī)械及器(qì)材制造增(zēng)幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润增速(sù)反弹乏力，文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等(děng)多个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负(fù)；农副(fù)食品加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)等多个行业(yè)的利润跌(diē)幅继续扩大。往后(hòu)看，价(jià)格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着(zhe)下游行业的利润(rùn)增(zēng)速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰(shì)、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及(jí)纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记录媒(méi)介利(lì)润降幅放缓，但持续维持(chí)低位(wèi)，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中(zhōng)的机(jī)械和设备修(xiū)理、电力热(rè)力利润增速相(xiāng)对较高，燃(rán)气生产(chǎn)和供应利润(rùn)增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。其(qí)中机械和设备修理利(lì)润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增(zēng)速收窄，但仍(réng)然保持(chí)高速增长，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业(yè)利(lì)润数(shù)据(jù)已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬升的行业进(jìn)一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望(wàng)继(jì)续(xù)成(chéng)为拉(lā)动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉(lā)动力。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气(qì)机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产和供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如我们(men)在《今年(nián)工业企业利润(rùn)增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处(chù)于(yú)第6次工业(yè)企业利(lì)润探底阶(jiē)段（从2000年开始(shǐ)计(jì)算），如(rú)果按(àn)最近(jìn)两次探底(dǐ)历史来演绎的话(huà)，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速转正最早也需(xū)等到(dào)四季(jì)度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢(màn)和外(wài)需(xū)疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致(zhì)企(qǐ)业的(de)产(chǎn)能(néng)利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下(xià)导致的内(nèi)部压力，本轮工业企业利润增(zēng)速(sù)反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日(rì)的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报(bào)告，报告作者张(zhāng)静静、张(zhāng)一平，联(lián)系人(rén)罗(luó)丹(dān)

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