金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的(de)一(yī)封声明，让城投债成为(wèi)关(guān)注(zhù)的(de)焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政(zhèng)府的(de)偿债能力已经越来越(yuè)被重视(shì)。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发文称(chēng)，地(dì)方债(zhài)包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投(tóu)债(zhài)在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机(jī)构投资者(zhě)是地(dì)方债的主要持有(yǒu)者，他们(men)普(pǔ)遍(biàn)担心的还是城投(tóu)债务、非标(biāo)等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵(guì)州(zhōu)省政府发(fā)展研究中(zhōng)心提出(chū)，“化(huà)债工(gōng)作推进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能(néng)力已无(wú)法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题(tí)又凸显出来(lái)。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实(shí)够高了(le)。需要调整中央和地方之间(jiān)债务(wù)余(yú)额的比(bǐ)例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发(fā)债规模(mó)，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性(xìng)金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份(fèn)一(yī)定的(de)“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的(de)借新(xīn)还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次(cì)公告(gào)无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州(zhōu5公里是多少米 5公里是多少步)茅(máo)台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文字(zì)来源李迅雷(léi)金融(róng)与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置(zhì)地(dì)方(fāng)债务的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债(zhài)务主要体现形(xíng)式(shì)

　　城投债是指城投企(qǐ)业公(gōng)开发行的公司债券和中期(qī)票(piào)据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台(tái)明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由(yóu)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)投融资机构转变为市场(chǎng)化(huà)运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)不再(zài)对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍(réng)然把城投(tóu)债看作由地方政府背书(shū)的(de)高信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都(dōu)是(shì)地(dì)方政府下设的投(tóu)融资机(jī)构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无(wú)关的纯市(shì)场化的企业。城(chéng)投的债务主要(yào)包括向银行借款和发行债券(quàn)融(róng)资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一种方式为(wèi)主，但(dàn)后一种债权融资的规(guī)模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国城(chéng)投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地(dì)方债务的(de)主要体(tǐ)现形式(shì)，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般债和专项债(zhài)之和(hé)。城(chéng)投(tóu)平(píng)台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书(shū)的高(gāo)等(děng)级(jí)信用债。但(dàn)是，城投平台(tái)的非(fēi)标(biāo)违约情(qíng)况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前(qián)市(shì)场对地(dì)方政(zhèng)府债务(wù)增长和财政收(shōu)入增速下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份(fèn)，城投债的(de)收(shōu)益率普遍(biàn)高于东部(bù)发达(dá)省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违约之(zhī)后，对(duì)河南省乃至全国(guó)的信用债(zhài)市场都造(zào)成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天(tiān)津等近几年融(róng)资成本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投债(zhài)加权平均票面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏(sū)不及预期的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，投资者的风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅(jǐn)不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国(guó)企(qǐ)融资难(nán)、融资贵(guì)。从未来区(qū)域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续(xù)举债来实(shí)现经济平稳增长，需(xū)要保(bǎo)持政府信用，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度(dù)支持(chí)地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增(zēng)强城投债(zhài)权(quán)人的持有信心，首先(xiān)要确保城(chéng)投债(zhài)不违(wéi)约，这(zhè)就(jiù)意味着城(chéng)投公司能够具备低(dī)成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩子(zi)谁家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方(fāng)债(zhài)不兜底，但建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政(zhèng)策性银(yín)行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于(yú)地方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希(xī)望中央给予政(zhèng)策上(shàng)的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全(quán)国(guó)委(wěi)员会(huì)第五次(cì)会议第00503号提案的(de)答(dá)复中(zhōng)表示(shì)，将适时出台制(zhì)度规定及操作细(xì)则，探索国有权益份(fèn)额规(guī)范化退出的有效(xiào)方(fāng)式和途径，充分发(fā)挥(huī)有限合(hé)伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿(cháng)还债务(wù)，典型案(àn)例为“茅台化债”：5公里是多少米 5公里是多少步g>2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为(wèi)重要(yào)，故在城(chéng)投公司(sī)还(hái)没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。