美国债(zhài)务上限危机暂时“告一段(duàn)落”——美(měi)东时间5月31日(rì)，美(měi)国国(guó)会众议院(yuàn)通过了一项(xiàng)关于(yú)联邦(bāng)政府债(zhài)务上限和预算的法(fǎ)案，隔日参议院通过(guò)，根据(jù)法案政府开支(zhī)将受到(dào)上限制约直至2024年结束(shù)，但(dàn)可以避(bì)免(miǎn)发(fā)生(shēng)债务违约。根据美国国(guó)会预算办公室数据(jù)，目前美(měi)国联(lián)邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已(yǐ)超过120％，相当(dāng)于每个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事(shì)实(shí)上，二战以来，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性债务(wù)违约(yuē)，但(dàn)债(zhài)务上限危机仍(réng)可从市(shì)场预期、流动(dòng)性(xìng)、风险偏好、借贷成(chéng)本等机制作用(yòng)于全球金融(róng)、实物(wù)资产。

　　多位业内人士对(duì)《中国基金报》记(jì)者(zhě)表示，在目前(qián)美国债务上限情景下，中长期看(kàn)美债上限违约风险难以忽视(shì)，亚洲等新兴(xīng)市场股票表现将更(gèng)具韧性(xìng)，而市场关注的重点也(yě)将(jiāng)重(zhòng)新回(huí)到美联储的(de)货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴(xīng)市(shì)场股票(piào)表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政府(fǔ)债务共有(yǒu)22次(cì)触及法定上(shàng)限(xiàn)，每次债务上限触及后均得到了上调或暂(zàn)停，只是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务上限解决(jué)前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场(chǎn岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上g)指数为3.4％。而在本次(cì)债务(wù)危机谈(tán)判过程中，亚洲市场反(fǎn)应参(cān)差，日经225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年以来新高(gāo)，香港恒生指数则(zé)跌至年内新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银(yín)财(cái)富管理投资总监办公室（CIO）对(duì)记者表示(shì)，尽管美国彻(chè)底违约的(de)可能性非常低(dī)，但(dàn)此前因为市(shì)场担忧发生发生违(wéi)约，很多国(guó)家和行业(yè)都(dōu)遭(zāo)到抛售，但(dàn)这次亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现相对(duì)于(yú)美国(guó)和(hé)发(fā)达市场更具韧性(xìng)，得益于(yú)较佳的盈利增(zēng)长前景和具吸引力的相对估(gū)值(zhí)，尤其(qí)看好(hǎo)中国、泰国(guó)和(hé)韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈(yíng)利(lì)才是关键催(cuī)化剂。中国今年首季盈(yíng)利增长较去年(nián)第四季有所改(gǎi)善(shàn)，有助提振对中国资产的信心(xīn)。与(yǔ)亚洲其他(tā)地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股(gǔ)市(shì)的估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区(qū)（日本除外）全球市(shì)场策略师赵耀庭也对记岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上(jì)者(zhě)表示，债务协议的顺(shùn)利通过(guò)消除了美国乃至(zhì)全球面临的(de)一(yī)个(gè)不明朗因素，进而短暂提振市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略总(zǒng)监吴照银对记者称，因投资者对两(liǎng)党达成一致有确定的预期，所以近期美国(guó)以及全球资本(běn)市场并没(méi)有(yǒu)对美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)问题过(guò)度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债上限违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对(duì)于美(měi)债(zhài)危机(jī)的叙事反(fǎn)应都较(jiào)为平淡，但(dàn)野村东(dōng)方(fāng)国际证券资产管理部总经(jīng)理(lǐ)兼投资(zī)总监肖令君(jūn)对记者表示(shì)，从中长期的资(zī)产配(pèi)置角(jiǎo)度出发，诸如(rú)美(měi)债(zhài)上限等类似的尾部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下(xià)行(xíng)风(fēng)险，主要考虑两点：一是多元化低相关性(xìng)资产(chǎn)配(pèi)置、二是支(zhī)付(fù)保险费的(de)另类策略，为组合(hé)提供下行保护。回(huí)顾美债上限危机历史(shǐ)，看到(dào)避险资产如美(měi)元、美债、黄金在(zài)通常较风(fēng)险(xiǎn)资产呈(chéng)现明显(xiǎn)的超额收益(yì)，因此组合(hé)配(pèi)置(zhì)中保有一定(dìng)比(bǐ)例的避(bì)险资产有助对(duì)冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进(jìn)一步(bù)阐述道。

　　长江证券在(zài)黄(huáng)金与(yǔ)美债季度展望中也(yě)提到(dào)，黄金作为(wèi)典型的避险资产(chǎn)，国际金价(jià)将(jiāng)有支撑，短期或继续(xù)走高，因为(wèi)美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整(zhěng)体风险因素在(zài)提高。

　　肖令(lìng)君还提(tí)到(dào)，另(lìng)一方面，极端危机环境(jìng)下，大类资产会呈现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极(jí)度恐(kǒng)慌(huāng)时期，市(shì)场无差别抛售一切资(zī)产(chǎn)增持(chí)现(xiàn)金(jīn)，传统(tǒng)避险资产随同风险资产(chǎn)一起下(xià)跌，因此以期权保护组合(hé)下行(xíng)风险是另一种方(fāng)式。美债违约并非我们的基准假设，如果(guǒ)出(chū)现(xiàn)此类尾(wěi)部风险，做多波动率、以及做空风险资产的(de)衍(yǎn)生品策略(lüè)将(jiāng)显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信(xìn)用市场的最(zuì)佳非对称(chēng)对冲(chōng)策略是做空美(měi)国高评(píng)级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和(hé)美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则对(duì)记者表(biǎo)示，美债上限的(de)提(tí)升，将(jiāng)促进(jìn)美联储(chǔ)停止紧缩货币(bì)政策，对美股(gǔ)也是一大利好。他(tā)还(hái)认为，美国政府的财政支(zhī)出得(dé)到了保证，在两年内(nèi)可以继续举债。最近(jìn)两周的美债(zhài)谈(tán)判(pàn)关键期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观(guān)。可(kě)见随着(zhe)美债上限谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一(yī)步有(yǒu)良好表现。

　　市(shì)场重点(diǎn)再次(cì)回到(dào)

　　美国(guó)财政政策和货币政策上

　　美(měi)国参议院已(yǐ)经投票通(tōng)过(guò)债务(wù)上限法案，市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)再度回到美(měi)国未来的(de)财政(zhèng)政(zhèng)策和货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯(guàn)彻数据依赖原则(zé)，联(lián)储可(kě)能会持续关(guān)注就业数据和工商业运行情(qíng)况，等(děng)待市场自然(rán)降温(wēn)至(zhì)浅萧(xiāo)条后再(zài)开启(qǐ)降息，年内(nèi)降息的(de)乐观预期存在(zài)修正可(kě)能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据(jù)上(shàng)看，美(měi)国经济韧(rèn)性(xìng)好于预期，如果年(nián)核心PCE指标继续反(fǎn)弹(dàn)走高，不排除联储(chǔ)还会继续(xù)加(jiā)息的可能，但加息周期已接近(jìn)尾声(shēng)，利(lì)率基本见顶(dǐng)的趋势不会改变(biàn)，因此(cǐ)预计加息对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认(rèn)为，债务上限(xiàn)协(xié)议通过(guò)后，美国财(cái)政(zhèng)部预计将可于未(wèi)来(lái)7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国(guó)债。随着(zhe)市场流动性收紧，这或(huò)将产生(shēng)显著的(de)吸力(lì)作(zuò)用。债券(quàn)收益率或将(jiāng)随着资本流出经(jīng)济而上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点(diǎn)是如何为美债找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联(lián)储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调整货(huò)币政策停(tíng)止缩表抛售美债(zhài)；第二，以(yǐ)中(zhōng)国为代表的贸易顺差国是否(fǒu)购(gòu)买美债；第三，美国(guó)国内普(pǔ)通家庭可能成为购买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债。如(rú)果美联储缩表卖出(chū)美(měi)债，美国财政部(bù)发行美(měi)债（向市场卖出）这无(wú)疑会给美(měi)债市场(chǎng)造成极大抛压。他总结道(dào)，美债的重新发行，有可能(néng)促(cù)使美联储(chǔ)美联储停(tíng)止加息和缩表。在5月(yuè)美(měi)联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前(qián)暗示未来(lái)还会(huì)加息的措辞，需(xū)要关注6月利率决议中美联储是否(fǒu)能进一步确认停止紧缩的态(tài)度。

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