5月13日，年内(nèi)首只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累计(jì)有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿(yì)份发(fā)行上(shàng)限，将启(qǐ)动(dòng)比例配售(shòu)。这(zhè)则小公告体现(xiàn)出市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。实(shí)际上，早在去(qù)年底及今年一季度，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发(fā)行(xíng)，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基(jī)金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这(zhè)一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是构成催化因素的(de)，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金(jīn)的申报(bào)发(fā)行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资(zī)金面、政策(cè)面都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有可(kě)能独领风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题基金主要(yào)涉及(jí)“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题(tí)，这(zhè)样的布局可以更好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将(jiāng)成为(wèi)行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申(shēn)报和发行，行情(qíng)火热下将(jiāng)为市场带来增量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央国企主题(tí)基(jī)金，一方面是因为新(xīn)一(yī)轮(lún)深化国(guó)企(qǐ)改革的大(dà)幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市公司的(de)投资价值凸显，该(gāi)主题的(de)基(jī)金将为(wèi)投资(zī)者提供更(gèng)丰富的(de)工具(jù)以(yǐ)参与到央国企投资(zī)。另(lìng)一方面是(shì)落实(shí)公募基金行业高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改(gǎi)革，更好发挥公募(mù)基金服(fú)务(wù)资本市场改革、服(fú)务(wù)实(shí)体经济(jì)和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和板块带来(lái)增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特估(gū)行情的(de)催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行(xíng)情明显，中特估和人(rén)工智能成(chéng)为两大明(míng)显的主线(xiàn)，而(ér)新能(néng)源等前期热门赛道股冷却(què)，在(zài)此背景下，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三(sān)大行业(yè)，火(huǒ)电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大行业(yè)主要是(shì)央企或(huò)地方国资(zī)所在的行(xíng)业(yè)，民营(yíng)企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在(zài)今年会有重(zhòng)大的(de)向上变(biàn)化(huà)的机(jī)会(huì)，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着国有企业改革的(de)推(tuī)进，大概(gài)率这些企业会进(jìn)入一个(gè)提质增(zēng)效、释(shì)放业绩的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的(de)成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合(hé)，为(wèi)在下半年(nián)抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年年(nián)底(dǐ)已开始重视(shì)中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以(yǐ)数(shù)字经(jīng)济和“一(yī)带一路”的(de)主题(tí)普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的(de)机(jī)会(huì)。第(dì)二阶段(duàn)是(shì)未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国(guó)央(yāng)经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量(liàng)，会在(zài)未来两年体现在每(měi)一个央(yāng)国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可(kě)能发生显著正向变化的个股提前进行(xíng)布局(jú)，比如医(yī)药和消费等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报已经(jīng)显露出不(bù)少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数(shù)据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一(yī)季(jì)报(bào)披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动(dòng)型基金的(de)持仓中，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上述(shù)数(shù)据显示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除(chú)个(gè)股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各(gè)基(jī)金主动加仓(cāng)“中特(tè)估”概念股的市值占2022年(nián)末(mò)股票总市(shì)值比例，一季度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值(zhí)比重(zhòng)达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到日常的投研流程和实践之(zhī)中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司在(zài)加大投(tóu)研力量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变研(yán)究员过去对国央企的(de)固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上，要(yào)求研究员将(jiāng)自己所覆(fù)盖(gài)行业的所有国央企构(gòu)建专门的(de)股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的成(chéng)果，了解国央(yāng)企经营思(sī)路和财(cái)务导向的变(biàn)化(huà)，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他(tā)表示，通(tōng)过深入(rù)学习，对“中特估”有了(le)更深刻的(de)认识(shí)：首先要认识(自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么shí)市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体持续(xù)发(fā)展能(néng)力等方面所体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估(gū)”应该(gāi)是(shì)在此(cǐ)基础(chǔ)上构建的具有时代特征和中国特色、符合国(guó)家战略导向(xiàng)的估(gū)值体系，而(ér)不是简单套用国外的传统(tǒng)估值(zhí)模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的(de)提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行业和公(gōng)司(sī)，一直在发生的变化(huà)。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基(jī)金一直非常关注传(chuán)统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的(de)机会的。同时(shí)，随着时局的(de)变化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色(sè)的估(gū)值体系(xì)是资本市场使命，投资(zī)者需要(yào)学习领会并(bìng)针(zhēn)对原有的估值(zhí)体(tǐ)系进行改(gǎi)造(zào)，以适(shì)应(yīng)现实(shí)的需要。明确该体系的(de)框架是第一位的工作，合理设(shè)置指(zhǐ)标也非(fēi)常重要，投(tóu)资(zī)者的(de)认(rèn)可和(hé)实施是最终(zhōng)该体系能否具备长期价值的基础。不过自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么，他也提(tí)醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值是(shì)很大的(de)认知误区，市(shì)场化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)发展要(yào)符合(hé)国家(jiā)战略发展发向，更需要承担社会公共责(zé)任等(děng)。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经(jīng)理认(rèn)为(wèi)，对于国央企的估值(zhí)方式要(yào)充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业(yè)社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业承担社会(huì)价值、符合国家战略发展的(de)价(jià)值？首要任务就(jiù)构(gòu)建中国特色的(de)价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系，改变从以私人(rén)股东权益出发，现(xiàn)金(jīn)流折现(xiàn)为主要方法的单一(yī)价值估值体系，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与国家战略(lüè)价(jià)值。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国(guó)内(nèi)团队(duì)对于中国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规(guī)则(zé)，目前已经形成了(le)初步的企业(yè)社会(huì)价值评价(jià)体系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市(shì)公司环境(jìng)、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的可持续估(gū)值，要重视股东、员工(gōng)和社(shè)会责任(rèn)等要(yào)素对(duì)企(qǐ)业稳健成(chéng)长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利(lì)、科技创(chuàng)新对提(tí)升(shēng)企业(yè)内在价值的积(jī)极作用，这样有利于提高估(gū)值定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略构建等(děng)实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营(yíng)业现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经费投入强度(dù)等等(děng)。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选基金(jīn)经理李欣更细(xì)致分(fēn)析在估值思维、估(gū)值结(jié)论、估值判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其是(shì)估值(zhí)的方法(fǎ)和指标上，他认(rèn)为其包(bāo)括产(chǎn)业链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发(fā)展等各种因素与企业(yè)价值的关(guān)系。这些因素在(zài)对(duì)估值结论(lùn)和(hé)判断的影响上，也使得中国特色的估(gū)值体系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有(yǒu)估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为(wèi)了(le)更(gèng)好地适应(yīng)中国(guó)的市场和经济特点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更(gèng)合理的(de)企业估(gū)值(zhí)信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春直(zhí)言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目(mù)前尚没有公认的指标可以使用。

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