5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申请份额(é)总额(é)超过20亿(yì)份发(fā)行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的(de)行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今年一季度，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为(wèi)市(shì)场关注焦点，中(zhōng)国基(jī)金报采访(fǎng)多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今(jīn)年(nián)场内(nèi)多只(zhǐ)“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只国(guó)央企主题基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更(gèng)有(yǒu)扎(zhā)堆(duī)上报(bào)的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特(tè)估(gū)”行情的(de)催化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成(chéng)催(cuī)化(huà)因素的，近期银(yín)行(xíng)股大(dà)涨的一个(gè)催化因素就(jiù)是(shì)积极推介相关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中特(tè)估有可能独(dú)领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密(mì)集申报的国央企(qǐ)主题基(jī)金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源(yuán)”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好(hǎo)支持(chí)央国企(qǐ)的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公募(mù)基(jī)金(jīn)发行整体(tǐ)平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市(shì)场带(dài)来增(zēng)量(liàng)资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基(jī)金(jīn)积极布局央国企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)，一方面是(shì)因为新一轮(lún)深化国企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央(yāng)国(guó)企上(shàng)市(shì)公司的投资价(jià)值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将为投资者提供更丰富的(de)工具以参(cān)与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基(jī)金行业(yè)高质量发展的要(yào)求(qiú)，引(yǐn)导更多资金参与央(yāng)国(guó)企改革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和(hé)国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企相关标的和板块带来增量资(zī)金(jīn)，提升(shēng)交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构性行(xíng)情(qíng)明(míng)显，中特估和人工智能(néng)成(chéng)为两大明显的主线，而新能源等前期(qī)热门赛道(dào)股冷却(què)，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行业(yè)，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大(dà)行业主要是央企(qǐ)或地方国资所在(zài)的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业(yè)本身基本面(miàn)在今年(nián)会有(yǒu)重大的(de)向(xiàng)上变化(huà)的机会(huì)，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的(de)放大，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等(děng)。同时(shí)，随着(zhe)国(guó)有企(qǐ)业(yè)改革的推进，大概率(lǜ)这些企业(yè)会进(jìn)入一(yī)个(gè)提质增效(xiào)、释(shì)放(fàng)业绩的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估是(shì)过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研(yán)究投资(zī)思路也非常吻合(hé)，为在(zài)下半年抓住这波中特估(gū)的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估的投(tóu)资机(jī)会，判断中特估的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利(lì)机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是(shì)今年以(yǐ)数(shù)字经(jīng)济(jì)和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会(huì)为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨性的(de)机会(huì)。第二(èr)阶段是(shì)未来两年(nián)，在主(zhǔ)题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层(céng)设(shè)计(jì)对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我(wǒ)们(men)判断经(jīng)营成果随之改变是(shì)一个(gè)慢变量，会在未来两年(nián)体现在(zài)每一个央国企的(de)报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调(diào)，目前在挖(wā)掘(jué)公司经营层(céng)面(miàn)可能发生显著正向变化的个(gè)股提前进行布局，比如(rú)医(yī)药和消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经显(xiǎn)露(lù)出不少基金在(zài)行动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年(nián)报(bào)前十(shí)大重仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念(niàn)占(zhàn)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年报及2023年(nián)一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除(chú)个(gè)股涨跌影响，估计了各基(jī)金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显(xiǎn)示，一(yī)季度主动偏(piān)股型(xíng)公募基金对(duì)港股央国企的持股市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以来(lái)的新(xīn)高，港股央国(guó)企(qǐ)持股总(zǒng)市值(zhí)占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央(yāng)企专门(mén)的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说(shuō)中国特色估(gū)值体系(xì)，正(zhèng)深刻(kè)影响基金(jīn)公世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空司的投研，落实(shí)到日(rì)常的投研流程和实(shí)践之中，不少(shǎo)基金公司在(zài)加大投研力量，更有专(zhuān)门构(gòu)建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变研究员过(guò)去(qù)对国央企的固定(dìng)思维，需要(yào)实(shí)地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前(qián)国央企愿意交(jiāo)流(liú)的契机(jī)，多花精力去(qù)进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基(jī)金(jīn)在行动上，要求研(yán)究员将自(zì)己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的(de)所有国央企构建专门(mén)的股票库，并(bìng)进行(xíng)长期跟(gēn)踪(zōng)，包(bāo)括考(kǎo)察其实地(dì)调研的的成果，了解国(guó)央(yāng)企经营思路和财(cái)务导向的变(biàn)化(huà)，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价(jià)值洼地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)也(yě)谈到(dào)“认识”上的重视。他(tā)表示(shì)，通(tōng)过深入学习，对“中特(tè)估”有了(le)更深刻的(de)认识：首(shǒu)先(xiān)要认识市场体制机制、行业(yè)产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持(chí)续发(fā)展能(néng)力等方面所体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元(yuán)素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基(jī)础(chǔ)上构(gòu)建的具(jù)有时代(dài)特征和(hé)中(zhōng)国(guó)特(tè)色、符合国(guó)家战略导(dǎo)向的估值(zhí)体(tǐ)系，而不是简单套用国外(wài)的传(chuán)统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的(de世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空)行业和(hé)公司，一直在(zài)发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示(shì)，万家基(jī)金一直非常关(guān)注(zhù)传统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局(jú)的(de)变化，也在(zài)增加相关行业的研(yán)究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)魏凤春表示(shì)，积极(jí)践行中国特色的估(gū)值体系是资本市(shì)场使(shǐ)命，投(tóu)资者需要学习领会并针对原(yuán)有(yǒu)的(de)估值体系进(jìn)行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系(xì)的(de)框架是第一位(wèi)的(de)工作，合理设(shè)置(zhì)指标也非常重要，投资者的认可和(hé)实施是最终该体系能否具备长期价值的(de)基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企是国民(mín)经(jīng)济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家(jiā)战(zhàn)略发展发向，更需要承(chéng)担(dān)社会公共责任等。而这些都应(yīng)该考(kǎo)虑(lǜ)进(jìn)估值体系之中，也(yě)引发市场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金(jīn)经理认为，对于国(guó)央企的估值方式要充分体(tǐ)现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家战略价值，目前(qián)已(yǐ)经形成(chéng)了初(chū)步的企业社会价(jià)值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企业承担社会价(jià)值(zhí)、符(fú)合(hé)国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任(rèn)务就构(gòu)建中国(guó)特色的价(jià)值(zhí)评价(jià)体系，改变从以私人股东权(quán)益出发，现(xiàn)金(jīn)流折现为主要方法的单(dān)一价值估值(zhí)体系，转向社会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳(nà)入中国特(tè)色的ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投(tóu)资部(bù)基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近年(nián)来国资(zī)委指导国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价(jià)体系不断探索，结合国(guó)际(jì)通用规则(zé)，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企业社(shè)会价值评(píng)价体系，其中包括《企业(yè)ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央企业(y世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空è)上市公(gōng)司环境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的可(kě)持续估值，要重视(shì)股东、员工和社会(huì)责任等(děng)要素对企(qǐ)业稳健成长的(de)重(zhòng)大意义(yì)，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提(tí)升企业内(nèi)在价值的积极(jí)作用，这样有利于提(tí)高(gāo)估值(zhí)定价模(mó)型(xíng)的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可(kě)以使用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资(zī)产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其(qí)是估值的方法和指标上，他(tā)认为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向(xiàng)和(hé)横向(xiàng)上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发展等各种因素与企业价值的关系(xì)。这些因素(sù)在对估值(zhí)结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国(guó)特色的估值体(tǐ)系与传(chuán)统的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值(zhí)结论和估(gū)值判断的变化，都(dōu)是为了(le)更(gèng)好地适应(yīng)中国的(de)市场和经(jīng)济(jì)特点，提(tí)供(gōng)更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学(xué)家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目(mù)前尚没有公认(rèn)的(de)指标可以使用。

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