调油逻辑提(tí)振成(chéng)本价格，从而能(néng)够推升(shēng)芳烃价(jià)格，去年二季度芳烃市场(chǎng)的热度之高也正(zhèng)是(shì)由(yóu)这个逻辑(jí)主导。然(rán)而，今年与去年的步调明显不一。期货日报记者观察到(dào)，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯(xī)期货盘(pán)面已(yǐ)连续出现了9连跌，从走势上来看(kàn)，两品种(zhǒng)的表现(xiàn)远(yuǎn)超市(shì)场预(yù)期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下跌(diē)372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌(diē)，主(zhǔ)要(yào)原因在于(yú)两(liǎng)方面，一方面由于近期(qī)原油大跌，另一方面(miàn)近(jìn)期成(chéng)品油裂差下跌。”一德期货分析(xī)师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美(měi)国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原(yuán)油供应(yīng)端的OPEC+减产还(hái)没有(yǒu)落地，原油近期回补前(qián)期缺口后继续下行，对(duì)于(yú)化工特别(bié)是与(yǔ)之相关性相对(duì)较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美(měi)国汽柴(chái)油(yóu)裂差出现下滑(huá)，同(tóng)时美国汽(qì)油库(kù)存(cún)在4月份去库速率减缓，使得市场(chǎng)对于美国调油需(xū)求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到(dào)，美(měi)国夏(xià)油对于辛烷(wán)值的需求支(zhī)撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调(diào)油逻辑发生的时(shí)间在5月发(fā)酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻辑是在(zài)汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化(huà)组组(zǔ)长谢雯表示(shì)，发(fā)生(shēng)这(zhè)一(yī)现象的原因更多是始于路径(jìng)依赖，去年极端(duān)的调油行情使得市场预期今年调油逻辑发生的概(gài)率仍较大(dà)，调油商提前(qián)准(zhǔn)备原(yuán)料运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调(diào)油逻(luó)辑是调油实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升(shēng)；今年的(de)调(diào)油带来(lái)芳(fāng)烃美亚价(jià)差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需(xū)求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者(zhě)，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去(qù)年在(zài)细(xì)节与节(jié)奏上又有(yǒu)差异，主要体现(xiàn)在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料(liào)的短缺(quē)没有提早预期，导致旺(wàng)季来临后行情一触即(jí)发(fā)，而经(jīng)历(lì)过去年的大幅波kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心动，随(suí)后(hòu)调油商对于今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的(de)美亚价差一直保(bǎo)持相(xiāng)对高位，给亚洲(zhōu)芳(fāng)烃(tīng)流向(xiàng)美国(guó)创造(zào)套利空(kōng)间，同(tóng)时我们从去年四季度至今韩国(guó)出(chū)口美国芳烃的数量保持(chí)相对高位可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置(zhì)的检修预期，今年(nián)市(shì)场(chǎng)的调(diào)油逻辑在(zài)3月份就启动，提早并(bìng)迅(xùn)速将芳(fāng)烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华(huá)融(róng)融达期货(huò)分(fēn)析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在(zài)着节奏的差异，去年(nián)5月份是(shì)是炒作调油需(xū)求的主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应该(gāi)不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区成品油供需(xū)突然变得(dé)紧张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年(nikj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心án)的问题是(shì)欧美经济(jì)下(xià)行压力较大，油品需求面临(lín)走弱(ruò)，从盘面也可以看到(dào)，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由于俄乌冲(chōng)突导致原(yuán)油(yóu)的出口受限(xiàn)以(yǐ)及疫情影响(xiǎng)下(xià)美国炼厂大(dà)幅关停引起(qǐ)的(de)辛烷需求无法匹配，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口的(de)打开，亚洲芳(fāng)烃运往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的(de)大幅走高。今(jīn)年看(kàn)工厂对于调油行情有所准备，整(zhěng)体缺量需求将(jiāng)不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美(měi)国出行(xíng)旺季下调油需求(qiú)被赋予(yǔ)期待，然而(ér)有了去(qù)年二季度调油需(xū)求增加下亚美套利(lì)利润可观的(de)经验，部分工厂提前(qián)跟美国工厂签订了长约，今年的出口(kǒu)周期有所(suǒ)提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的芳(fāng)烃(tīng)出口量(liàng)观察，整(zhěng)体1—3月出(chū)口(kǒu)量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了(le)解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产企业(yè)签订合同多采(cǎi)用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油(yóu)大(dà)概率仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳烃(tīng)价格的(de)提振高度将极大可(kě)能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国(guó)际油价(jià)波(bō)动加剧，近期原油库存低位回(huí)升(shēng)，汽油(yóu)裂(liè)解价差回落(luò)，亚洲(zhōu)甲苯调油优(yōu)势下降，在对未来需求的不(bù)确定(dìng)和经济可能衰退的背景下调油(yóu)需求出现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙烯的(de)基本面来看(kàn)，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前(qián)期流(liú)通货源紧张(zhāng)的局面在恒力石(shí)化和嘉通能源两套年产能共500万吨新(xīn)装置(zhì)投产和(hé)下(xià)游(yóu)消费走弱的影(yǐng)响下逐渐(jiàn)缓解(jiě)，PTA供(gōng)需(xū)边际(jì)相对走(zǒu)弱；苯(běn)乙烯(xī)供应端在4月淄博俊(jùn)辰(chén)50万(wàn)吨新装置投产下北(běi)方(fāng)低价货源冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利(lì)润不佳，成品库存偏(piān)高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存(cún)及(jí)上游纯苯港口库存攀升，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱化，但(dàn)是现在还没(méi)有真正进入(rù)美国汽油的消费旺季，如果5月(yuè)下(xià)旬开始美国汽(qì)油消费走强，预(yù)计芳烃估值仍将保持高(gāo)位，但是在当前衰退预期以及(jí)美联储加息背景下(xià)，成品(pǐn)油消(xiāo)费的(de)成色或较预期(qī)大打折扣，芳烃前期(qī)相对原油的价(jià)差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵(jiào)的概(gài)率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随(suí)着主(zhǔ)力(lì)合约(yuē)换月(yuè)，市场的交易重(zhòng)心(xīn)转向了(le)2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长(zhǎng)的时间下市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从(cóng)基(jī)本面上(shàng)来看，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本(běn)端的扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前(qián)国内(nèi)纯(chún)苯下游品种中(zhōng)除(chú)了(le)苯(běn)胺盈利之外其他下游盈(yíng)利(lì)性不佳，纯苯(běn)港口库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临成品库存偏高(gāo)和利润不佳的(de)局面，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍面临累(lèi)库(kù)压力，短(duǎn)期(qī)来看价格向(xiàng)上的驱动或较乏(fá)力。

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