金融(róng)界(jiè)4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统计局4月11日(rì)发布(bù)3月(yuè)份(fèn)物(wù)价数据后，近日关(guān)于所谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而(ér)我们从疫(yì)情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠内(nèi)生动力，由(yóu)于(yú)我们(men)产能充裕(yù)，供给端(duān)恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不(bù)来，有(yǒu)利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)以欧美发达国家举例(lì)，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行(xíng)加息，而(ér)矫枉过(guò)正的加息(xī)过程(chéng)又带来银行业震荡。在他(tā)看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀可(kě)能(néng)是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可以(yǐ)看得更乐(lè)观(guān)一些，不必担心中国(guó)会陷入(rù)长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也(yě)是(shì)一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会(huì)率先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改(gǎi)善、企业(yè)感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机(jī)，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务(wù)业(yè)率先复(fù)苏(sū)，就业为什么(me)也没有(yǒu)特别(bié)明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于(yú)经济(jì)修复(fù)阶(jiē)段，疫情前(qián)正常年份服务业能创造(zào)800万个(gè)就业岗位，但(dàn)是21年、22年服(fú)务(wù)业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创造(zào)了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是(shì)一(yī)种隐形(xíng)的失业，现在服(fú)务业(yè)仅(jǐn)仅(jǐn)是(shì)恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢复(fù)到(dào)原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业(yè)相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受到(dào)的服务业(yè)在(zài)回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速上才能够(gòu)逐(zhú)步消化之前(qián)积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月(yuè)物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格(gé)指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷(dài)款却创(chuàng)纪录(lù)，引发了关(guān)于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于(yú)经济数据，反映(yìng)出(chū)供需恢复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一季度金(jīn)融统(tǒng)计数据(jù)有关(guān)情(qíng)况新闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待(dài)，通缩一(yī)般(bān)具(jù)有物价水平持续负增长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物价仍(réng)在温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增(zēng)长相(xiāng)对(duì)较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是(shì)因为(wèi)经(jīng)济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力(lì)较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到(dào)位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗(zōng)消费需求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月(yuè)国(guó)际油(yóu)价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷(dài)较快(kuài)增长与(yǔ)物价回落并(bìng)存，本质上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币(bì)政策注重从供给侧(cè)发力，去(qù)年(nián)以来支持稳(wěn)增长力度(dù)持续加(jiā)大，供(gōng)给端(duān)见效较(jiào)快。但实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等(děng)环(huán)节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也使企(qǐ)业和居(jū)民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先(xiān)于(yú)经济数据，实际上反映出供需恢(huī)复(fù)不匹(pǐ)配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上，国家统计发言(yán)人付(fù)凌晖就近期市(shì)场热议的中name是什么意思 name是姓还是名国经济是(shì)否会(huì)陷入通缩(suō)进行了回(huí)应(yīng)。他表示(shì)，总的(de)来看，当(dāng)前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会(huì)出(chū)现通缩(suō)。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数较高，国际(jì)大(dà)宗商品价(jià)格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言，当前(qián)数据呈(chéng)现(xiàn)复(fù)苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成(chéng)立，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是(shì)回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他(tā)不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价(jià)“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论(name是什么意思 name是姓还是名lùn)是从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债(zhài)表的(de)边(biān)际(jì)变化而言，居民消费(fèi)能力(lì)和购房意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复(fù)，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段(duàn)性现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不(bù)是(shì)通缩，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前期非经济(jì)政策对企业家信(xìn)心的冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居(jū)民风险偏好(hǎo)下降有关(guān)。当前中国经济仍在(zài)持(chí)续恢复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反(fǎn)映经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内(nèi)需恢复(fù)好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长大(dà)幅度超过(guò)经济增长的(de)情况下(xià)，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价(jià)格走低，这不是(shì)通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币扩张对促进(jìn)增(zēng)长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而(ér)推(tuī)高不良债务，加剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成(chéng)当前(qián)“类通缩”复(fù)苏的本质是(shì)货币(bì)与有(yǒu)效(xiào)需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三个原(yuán)因(yīn)。经济预期在经历一轮(lún)上(shàng)修与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏观(guān)预(yù)期波(bō)动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月(yuè)之(zhī)后(hòu)，当宏观(guān)预期波(bō)动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长(zhǎng)端(duān)利率依然(rán)有小幅下(xià)行空(kōng)间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛的(de)重要外部因(yīn)素，物(wù)价水(shuǐ)平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期(qī)上行的成(chéng)长行(xíng)业优势(shì)凸显。

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