4月美国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场仍然维(wéi)持20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往年份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本持(chí)平于101.20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合(hé)计(jì)下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续性存在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降(jiàng)息(xī)预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就(jiù)业整体回(huí)升(shēng)，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制造业(yè)、建筑业等(děng)新增就业均边际回升。商品相关行(xíng)业就业边际(jì)改善，或(huò)反映制造业边(biān)际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环(huán)比也(yě)边际(jì)回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业(yè)服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳(nà)就(jiù)业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国(guó)休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保健(jiàn)与零(líng)售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大(dà)幅下(xià)降，回落至(zhì)21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增速(sù)回升，显示劳(láo)工(gōng)市(shì)场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确(què)定性冲击，4月(yuè)失(shī)业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映(yìng)就业(yè)市场韧性(xìng)较强，短期仍有望(wàng)保持(chí)稳健。1季(jì)度(dù)小时工资增速(sù)低于其(qí)他工资指标，4月(yuè)小时工(gōng)资(zī)增速(sù)回升后，与其他工(gōng)资指标的差距(jù)收(shōu)窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能(néng)加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺(quē)数(shù)据(jù)显示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解(jiě)。最能(néng)反映就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度(dù)之一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三(sān)月(yuè)下(xià)降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺(quē)和(hé)求职人之比的回落速度接(jiē)近(jìn)1973年的(de)高(gāo)通胀时期(qī)，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)才能更接(jiē)近(jìn)供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非(fēi)农就业数(shù)据(jù)将进一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动(dòng)能或弱于(yú)非农(nóng)就业数(shù)据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季节因子扰动(dòng)下降后就业数据的走势。非农(nóng)就业超预期叠(dié)加工资(zī)增速回升，预计联储将维持相对市(shì)场更加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业数据(jù)出(chū)现明显恶化，联储转向的可(kě)能性(xìng)将加大(dà)。5月以来，第一共(gòng)和银(yín)行被接管、西太(tài)平洋合众银行等区(qū)域(yù)银(yín)行股价大幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限(xiàn)触(chù)发时点提前，前(qián)景存在(zài)较大不确(què)定性（参见《美(měi)国债务上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠(dié)加不(bù)断发酵的银行(xíng)危机以及债(zhài)务上限风(fēng)波，金融市场(chǎng)动荡可能(néng)性加大(dà)，不排除(chú)金融风险以及(jí)实(shí)体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中小银行(xíng)再现挤兑风波(bō)；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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