文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民部(bù)门积(jī)攒了一大笔超(chāo)额(é)储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回(huí)答两个问题(tí)。一(yī)是4月(yuè)居(jū)民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的回答(dá)取决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪(nǎ)些因(yīn)素的影响。一般影响居民(mín)存款的(de)主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金融资产相关(guān)收支(zhī)和房(fáng)地(dì)产相关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投(tóu)资(zī)、少购(gòu)房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收(shōu)入(rù)增速放缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万亿(yì)则是收入修(xiū)复(fù)和理财(cái)存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人(rén)均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财存续规(guī)模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等(děng)因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷款支持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回落(luò)，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消费(fèi)和(hé)购房行(xíng)为修(xiū)复，其对(duì)存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均(jūn)消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模(mó)更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可能的(de)原因(yīn)一是居民(mín)存款(kuǎn)理财化；二(èr)是提(tí)前还贷(dài)规模(mó)增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费(fèi)和(hé)收入(rù)在4月(yuè)对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回(huí)流(liú)理财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理(lǐ)财(cái)存量(liàng)规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等(děng)资(zī)产是理财风险降低、收益回(huí)升和存(cún)款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑(huá)的存款利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的(de)吸(xī)引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一(yī)步回落，居民还在继续(xù)增(zēng)配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的(de)又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月(yuè)低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加(jiā)大提前(qián)还贷力度一(yī)是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民提前(qián)还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利(lì)率，贝(bèi)壳研(yán)究院(yuàn)数据显示(shì)百城首套主流房贷(dài)利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落1个BP。二是(shì)政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推动提前(qián)还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随(suí)着(zhe)理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来(lái)的(de)超(chāo)额(é)储蓄已经开始部分(fēn)回流理(lǐ)财市(shì)场了，且5月初这(zhè)一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平(píng)未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部(bù)分表明(míng)当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄的持有分(fēn)化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积压的(de)购房特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么需(xū)求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前(qián)已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地(dì)产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居(jū)民(mín)提(tí)前还贷行(xíng)为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使用金融机构住户存(cún)款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人(rén)住房抵押贷款中(zhōng)债务人(rén)提前(qián)偿(cháng)付的金额在(zài)资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场(chǎng)波动(dòng)加大

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