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　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部(bù)结构分化(huà)、与终端需求相关(guān)的服务(wù)业延(yán)续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明(míng)显(xiǎn)的周期性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞(zhì)后(hòu)经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊(huái)。

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　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给(gěi)端影响和(hé)外需拖(tuō)累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来(lái)自于食(shí)品和非食品中的商品、不完全由(yóu)需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国际(jì)定价的大宗商品价格(gé)回落，带动交(jiāo)通(tōng)工具用燃料等分(fēn)项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也(yě)有拖(tuō)累、与(yǔ)相关(guān)原(yuán)材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费(fèi)相关的商品(pǐn)和(hé)服务，在价格上已有连续(xù)体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同比自(zì)年初以来明显回(huí)升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求(qiú)回(huí)暖带动(dòng)部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jià162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口n)底(dǐ)，后续或逐步(bù)回升。线下消费活动(dòng)持续改善等或带动内生(shēng)动(dòng)能逐(zhú)步增强，对(duì)价(jià)格的(de)支(zhī)撑仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油(yóu)链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等(děng)服务项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料(liào)和加工工业亦(yì)有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比(bǐ)延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线下消费相关(guān)的中(zhōng)下游(yóu)行业价格回升。4月，多数(shù)行业环(huán)比(bǐ)价格(gé)回落、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通信(xìn)制造等部(bù)分中下游制(zhì)造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研(yán)究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布(bù)时(shí)间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份(fèn)有限公司

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