5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计有效认购申请份额总额超过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将启(qǐ)动比例配(pèi)售。这(zhè)则小公告体现出(chū)市场对(duì)这一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕(rào)着“中特估”的行情(qíng)，市(shì)场(chǎng)关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基(jī)金报采访多位投研人(rén)士，解(jiě)析(xī)“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积(jī)极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售”情况，今(jīn)年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基金发(fā)行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报(bào)的央国企(qǐ)基金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成为这(zhè)一波(bō每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办)“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪上(shàng)是构(gòu)成催化(huà)因素的，近期(qī)银(yín)行股大涨的一个催(cuī)化因素就是(shì)积(jī)极推介相关(guān)央企ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行(xíng)，我认为(wèi)确实会成为(wèi)引爆(bào)行情的催化剂，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特(tè)估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近(jìn)期密集申(shēn)报的国央(yāng)企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主题(tí)，这(zhè)样的布局可以更好支持(chí)央国(guó)企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将成为行(xíng)情(qíng)进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近(jìn)期(qī)多只国央企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)申报和(hé)发(fā)行，行(xíng)情火热(rè)下将为(wèi)市场(chǎng)带来增量资金(jīn)，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基(jī)金积(jī)极(jí)布局央国企主题基金，一方面(miàn)是因为新(xīn)一轮(lún)深化(huà)国企改革的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司的(de)投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央(yāng)国(guó)企(qǐ)投资。另一方面是落实(shí)公募(mù)基金行业高质(zhì)量发展的要求，引导更多资(zī)金参与(yǔ)央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场改革、服(fú)务实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企(qǐ)相关标的(de)和板(bǎn)块带(dài)来增量资(zī)金，提升(shēng)交易(yì)活跃度(dù)，有望成(chéng)为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人(rén)工智(zhì)能成(chéng)为两大明(míng)显的(de)主线(xiàn)，而新(xīn)能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些(xiē)基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前重(zhòng)点关(guān)注三大行业(yè)，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行(xíng)业主要是央(yāng)企(qǐ)或地(dì)方国(guó)资(zī)所在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业本身基(jī)本面在(zài)今年会有重大的向上变化的机会，比如(rú)火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市(shì)场成交(jiāo)量(liàng)的(de)放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推(tuī)进(jìn)，大概率这些企业会进入(rù)一个(gè)提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本(běn)面的，和(hé)他(tā)过去1至2年研究(jiū)投资思(sī)路也非常吻合(hé)，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的投(tóu)资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始重视中特(tè)估(gū)的投资机会，判断中特估的(de)机(jī)会未来三(sān)年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也(yě)就(jiù)是今(jīn)年以数字经济(jì)和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的(de)机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消(x每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办iāo)散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计(jì)对国(guó)央经营(yíng)管理(lǐ)价(jià)值导(dǎo)向(xiàng)变(biàn)化，我们判断经营成果随(suí)之改变(biàn)是一个慢变量，会(huì)在(zài)未来(lái)两(liǎng)年体现在每一个央(yāng)国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经营(yíng)层面可能发生显著正向变化(huà)的个(gè)股(gǔ)提前(qián)进行布局(jú)，比如医(yī)药和(hé)消费等(děng)行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国(guó)金证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)所(suǒ)数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前(qián)十大(dà)重仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述(shù)数据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大(dà)重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股票总(zǒng)市(shì)值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据(jù)统计也(yě)显示，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股总市值占港股(gǔ)持股总(zǒng)市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)专门的股票库(kù)

　　可(kě)以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投(tóu)研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在(zài)加大投研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构建国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过(guò)去对国央(yāng)企的固定思维(wéi)，需(xū)要实地(dì)考(kǎo)察国央企，并且需要利用(yòng)当前(qián)国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通(tōng)基(jī)金在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门(mén)的股票库，并进(jìn)行(xíng)长(zhǎng)期(qī)跟(gēn)踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了解国央(yāng)企经营思(sī)路和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅也(yě)谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了(le)更深刻的认识：首先要(yào)认识(shí)市(shì)场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业(yè)结(jié)构(gòu)、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估(gū)”应该是在(zài)此(cǐ)基础上构建的(de)具有时代特征和中国特色(sè)、符合国家(jiā)战略(lüè)导向的估值体系，而不(bù)是简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新(xīn)的提法，但是这个(gè)概念所涉及到(dào)的行业和公(gōng)司，一直在(zài)发生的(de)变化。”万(wàn)家基金(jīn)经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一直(zhí)非常关注传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估(gū)这波行情的(de)机会的(de)。同时，随(suí)着(zhe)时局的变化，也在增加相关(guān)行业的研究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特(tè)色的估值体(tǐ)系是资本市(shì)场使命，投(tóu)资者需要学习领会并针(zhēn)对(duì)原有的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实的(de)需要。明确(què)该体系的(de)框架是第一位的工(gōng)作，合理(lǐ)设(shè)置指标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实施是(shì)最终该体系能否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人(rén)为(wèi)的拔估值是(shì)很大(dà)的认知误区，市场化认可是基本(běn)的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民经济的支(zhī)柱，国企央(yāng)企发展要符合国家(jiā)战略发展发向，更需(xū)要承担社会公(gōng)共责(zé)任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于(yú)国央企的估值方式要充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国(guó)有企业(yè)承担社会价值(zhí)、符合国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)发展的价值(zhí)？首要任务就(jiù)构建(jiàn)中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益(yì)出发(fā)，现(xiàn)金(jīn)流折(zhé)现(xiàn)为(wèi)主要方法的(de)单一价值估值体(tǐ)系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系(xì)，充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近年来(lái)国资(zī)委指导(dǎo)国内团队(duì)对于(yú)中国特(tè)色(sè)ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索(suǒ)，结合(hé)国际通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社(shè)会价(jià)值评价体系，其中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中央企业(yè)上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(d每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办ěng)。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价(jià)值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等(děng)要素(sù)对企(qǐ)业(yè)稳健成(chéng)长的(de)重大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的现金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新对提(tí)升企业内在价值的积极(jí)作用，这样有利(lì)于提高估值(zhí)定价模型的(de)科学(xué)性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的(de)量(liàng)化指标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基金经理李(lǐ)欣更细致分(fēn)析在估值思维(wéi)、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是(shì)估值的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在(zài)纵向(xiàng)和横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续(xù)发(fā)展等各(gè)种因素与企业(yè)价值的关系。这些(xiē)因素在对(duì)估(gū)值结论(lùn)和(hé)判(pàn)断的影响上，也使得中国(guó)特色的(de)估值体系与传统的(de)估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维(wéi)的变化，还(hái)有估值(zhí)结论和估值判断的变(biàn)化(huà)，都(dōu)是为了更好地适应(yīng)中国的市(shì)场和(hé)经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业(yè)估值信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要(yào)在(zài)实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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