近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话(huà)题，外(wài)资机(jī)构(gòu)加强(qiáng)研究。不少(shǎo)国企、央企(qǐ)上市公司已获(huò)外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外资(zī)机构认为(wèi)：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积(jī)极信号，投资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续改善(shàn)的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资(zī)金净买入额最(zuì)多的(de)10只股票(piào)为洛(luò)阳钼业(yè)、中国(guó)石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前十大(dà)公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市(shì)公(gōng)司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例(lì)如，一季度报告显示，阿(ā)布达比(bǐ)投资局、科威特(tè)政(zhèng)府(fǔ)投资局等(děng)多家主权财富基金增持多(duō)家国(guó)企(qǐ)央(yāng)企A股上市公司股(gǔ)票。例(lì)如(rú)科威特政府投资(zī)局增(zēng)持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了(le)浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基(jī)金截止4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控(kòng)股、工商(shāng)银(yín)行、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银(yín)航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企公司(sī)。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关(guān)于中(zhōng)国国(guó)企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了(le)他们对(duì)于国企(qǐ)改革的看(kàn)法。报告(gào)认为(wèi)，在中国(guó)国企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公司(sī)。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能(néng)不是大(dà)家(jiā)热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这(zhè)背后(hòu)的(de)原因可(kě)能(néng)包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资(zī)者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以(yǐ)增加股(gǔ)东(dōng)回报。都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外(wài)资(zī)机构(gòu)持(chí)仓中(zhōng)更倾(qīng)向(xiàng)于私营部门，这(zh都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗00; line-height: 24px;'>都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗è)与他(tā)们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的(de)股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过(guò)去(qù)难以(yǐ)进入部分外资的(de)选股(gǔ)池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公(gōng)司截至去年(nián)年底的(de)平(píng)均(jūn)每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这(zhè)说(shuō)明国企公司(sī)的资本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向的外(wài)资投资者认为国(guó)企长期的低估值为投资者提供了(le)厚厚(hòu)的安全(quán)垫。部分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改革能够(gòu)取得成(chéng)效，投资者会重估国企的(de)投资者价(jià)值。投资者(zhě)对于(yú)能够持(chí)续提供良好的股东回(huí)报的(de)公司(sī)是(shì)愿意(yì)支付溢价的。例如(rú)，贵州茅(máo)台过去20年(nián)的平(píng)均每年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易的重要原因之一(yī)。除(chú)了房地产行(xíng)业，目前(qián)来看大部分国企(qǐ)的市净率(lǜ)低(dī)于私营企业(yè)。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的(de)问题。此外，投资者关注的其(qí)它问(wèn)题(tí)还包括：对于国(guó)企来说，如(rú)何在服务国家战(zhàn)略的同时增强它的商(shāng)业效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革的(de)成(chéng)效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是(shì)被资(zī)本(běn)市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可(kě)持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金(jīn)报记者表示，目前(qián)国(guó)企主(zhǔ)题(tí)受到(dào)关注，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企主题是(shì)可持(chí)续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部分公(gōng)司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从(cóng)极(jí)低(dī)的(de)水平上升(shēng)，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高(gāo)每股(gǔ)盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过(guò)股息或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回(huí)顾过去(qù)的5到10年，大多数(shù)境(jìng)外的观点是看好上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理只(zhǐ)关注经济(jì)的(de)私营部分。随着事态改变(biàn)，他(tā)们有提(tí)升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如(rú)部分能源公(gōng)司估值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地(dì)缘政治因(yīn)素，但(dàn)全球仍(réng)有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东地区的资(zī)金）受地缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣(qù)的行业部分公(gōng)司的股(gǔ)价有了非常显著的回升，还(hái)有(yǒu)类(lèi)似的(de)机会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资都必须持有前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果等到所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他(tā)们已经被(bèi)市(shì)场价格反映出来(lái)，因(yīn)为市场总(zǒng)是预先反应(yīng)。所以我们永远不(bù)会有百分百的(de)确定(dìng)性或信(xìn)心(xīn)。一(yī)些积极(jí)的变(biàn)化(huà)正(zhèng)在发生(shēng)。“如(rú)果问过(guò)去(qù)多年，通过(guò)观察中国市(shì)场(chǎng)我们学(xué)到了什么？我们学(xué)到(dào)的重要(yào)一课就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中(zhōng)国(guó)的国企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需(xū)要一些机制(zhì)来从大量的国有企业中筛选出有更高成功机会(huì)的(de)企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进(jìn)动力、有客观证据显示其(qí)盈利能力已(yǐ)经改善(shàn)的企业。同(tóng)时，这些(xiē)企业所(suǒ)处的行业(yè)整体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投(tóu)资(zī)者很(hěn)重要，真正决定价(jià)格(gé)的还是国内投资者。如果外国投资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股价的额外推动(dòng)力。

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