2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美(měi)联储持续加息，但是美股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面：平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自(zì)香港投资基金公会(huì)的数(shù)据显示，截(jié)至4月29日，于(yú)中国香港注(zhù)册的(de)基金中，中(zhōng)国(guó)股票基(jī)金（投向中国市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地(dì)区(qū)股票(piào)基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票(piào)基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不(bù)含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基金公会网站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接(jiē)受本报采(cǎi)访解析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常(cháng)务董事(shì)、亚太区首席市场策(cè)略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富(fù)管(guǎn)理亚太区投(tóu)资(zī)总监及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美国陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获(huò)得(dé)支撑(chēng)。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的(de)人工智(zhì)能(néng)，机构人士认为(wèi)人工(gōng)智能(néng)将为各个(gè)行业带(dài)来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可能获(huò)得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全(quán)球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因为存款外(wài)流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服(fú)务业获诸多因(yīn)素支(zhī)持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过去几(jǐ)年受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本的(de)经济表现不会太差，对中国(guó)持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国经济(jì)在2023年的(de)复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季(jì)度超出预(yù)期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年(nián)会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的(de)预期则有所保留。我们(men)认(rèn)为中国仍(réng)在复苏(sū)的道路上。如(rú)果下半年(nián)财(cái)政(zhèng)和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目(mù)前来(lái)看，经济(jì)复苏(sū)的压(yā)力主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市(shì)场流(liú)动性和信贷(dài)宽松程度没有实(shí)质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧(ōu)洲的唯一选择，但(dàn)是(shì)高利率环境对经济(jì)的压制(zhì)作用会(huì)降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处于一个极(jí)端宽(kuān)松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策(cè)不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通(tōng)胀压(yā)力(lì)已见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行(xíng)。预(yù)计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地(dì)产等(děng)多重约束因(yīn)素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内(nèi)生(shēng)修复动力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势(shì)上看无(wú)论经济增长还是(shì)企业盈利的修复，目(mù)前都(dōu)处在一个中周期修复(fù)趋势的开(kāi)端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回(huí)落及冬季天气较(jiào)预期温和等(děng)，欧(ōu)洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季(jì)陷入严重衰退(tuì)的(de)最坏情况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日(rì)银新总裁植田(tián)和男维(wéi)持(chí)宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可(kě)能(néng)性不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未来(lái)一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的(de)风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是(shì)导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区(qū)未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次(cì)加息(xī)50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下(xià)时间保持这一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强(qiáng)了(le)投资者(zhě)对于国内经济(jì)增长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续(xù)美(měi)联储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联(lián)储已经最后(hòu)一次(cì)加息(xī)了。虽然说通胀还没(méi)有回到美(měi)联储(chǔ)的(de)政策(cè)目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银(yín)行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下(xià)走的环(huán)境之下，企业信(xìn)心也开始是越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息(xī)或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半(bàn)年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁(níng)愿经(jīng)济(jì)出现一个(gè)温和(hé)的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还是(shì)非(fēi)常(cháng)明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增长一(yī)部分(fēn)来(lái)抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的(de)银行业(yè)问题，市(shì)场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的(de)预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计(jì)，5月(yuè)份的加息会(huì)是最后一(yī)次，然(rán)后在第(dì)四季度开始逐(zhú)步调(diào)整利率水平(píng)，以实现利率的正常(cháng)化(huà)（即降息）。对资(zī)本(běn)市场来说，这是(shì)个(gè)好消(xiāo)息，因为高利率(lǜ)环境导致美元(yuán)流(liú)动性下降和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资(zī)本(běn)市(shì)场上反映出来了。不(bù)论是美国的银行业还是(shì)高收益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了(le)流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美联(lián)储最近(jìn)一(yī)次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三(sān)季度开始，美(měi)国(guó)将进(jìn)入一个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能(néng)在年底会(huì)有一次减息(xī)。但是美(měi)联储(chǔ)现在论调还(hái)是比较的鹰(yīng)派，至少从美(měi)联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们(men)要动态地看问题，应根据(jù)未来几(jǐ)个月(yuè)美国(guó)经济的实(shí)际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀及防范金融(róng)风险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险继续累(lèi)积并形成进(jìn)一步的风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件(jiàn)，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确(què)定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联(lián)储可能(néng)在(zài)下半年降息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联储(chǔ)结束加息周期及随后(hòu)的(de)宽松政策可(kě)能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下(xià)，只有经济(jì)状况触底(dǐ)才(cái)会(huì)构成股市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现在美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几(jǐ)乎(hū)总是在最(zuì)后一(yī)次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是(shì)增(zēng)长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企(qǐ)业(yè)已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金(jīn)热”的(de)时(shí)候，做(zuò)工具的大概率能赚钱(qián)。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带(dài)来哪些变化(huà)，这(zhè)是我们需要思考的问题(tí)。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是(shì)否可以进一步(bù)提(tí)升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确(què)定性是(shì)比较(jiào)高的(de)。第三，中国有庞(páng)大的市(shì)场，政府积极的在(zài)推动数(shù)字化(huà)的(de)进程，我们(men)认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型(xíng)在训练环节和推理环节都(dōu)需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及(jí)配(pèi)套的交换机、光模块；自去(qù)年(nián)年底(dǐ)以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类产(chǎn)品，一类(lèi)是公有云上部(bù)署(shǔ)的大模(mó)型，包括模(mó)型的API接口调(diào)用、模(mó)型的分布式(shì)计(jì)算(suàn)部(bù)署(shǔ)、数据(jù)库(kù)等中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是(shì)部署(shǔ)到私有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场景(jǐng)，主要(yào)根据(jù)部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术创作、金(jīn)融、电商、企业内(nèi)部管(guǎn)理都有非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落(luò)地(dì)的(de)案(àn)例(lì)，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的格局，投资机(jī)会(huì)主要(yào)来(lái)源于下游潜在的(de)目(mù)标用户群体规模(mó)较大、用户(hù)的付费意(yì)愿强(qiáng)或者(zhě)用(yòng)户的使用(yòng)时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此同(tóng)时(shí)，我们看到，中国高度重视数(shù)字(zì)经济，尤其(qí)是大(dà)数据(jù)、硬科技(jì)和软科技的发(fā)展，今年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营商都(dōu)加大了在数据方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发(fā)展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值处(chù)于历史低位，随着去库存的(de)稳步推(tuī)进，半(bàn)导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导(dǎo)体企业的(de)韩国(guó)市场(chǎng)则将(jiāng)是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主题(tí)也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业(yè)在(zài)后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机(jī)器(qì)学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练与推理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数据集和(hé)计算资(zī)源进(jìn)行训(xùn)练(liàn)，这将推(tuī)动公(gōng)共云(yún)服务商的(de)发(fā)展。数据服务，AI模型(xíng)需(xū)要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购各类(lèi)AI软件与服(fú)务(wù)，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智能专家及(jí)业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的(de)知(zhī)情(qíng)权以(yǐ)及行(xíng)业(yè)自(zì)律(lǜ)是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的(de)呼吁显示出(chū)行业内对人工智能安全与可控性的高度(dù)重视，这有助于提高公众对此的认识，同时(shí)促进相关法规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模(mó)型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其(qí)对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠(kào)公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一(yī)步研(yán)究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺(quē)失的(de)担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过程中产生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及(jí)到用户隐私和(hé)企业机密，因此现在越来越多的企业(yè)客户开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限(xiàn)制性(xìng)产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立(lì)法(fǎ)进度(dù)上(shàng)领先(xiān)于(yú)海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信(xìn)息办公(gōng)室正(zhèng)式发布《生(shēng)成式(shì)人工智能服(fú)务(wù)管理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人(rén)工智能服(fú)务提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做(zuò)好(hǎo)个人信息保护(hù)、未(wèi)成年(nián)人(rén)保护(hù)、内容安(ān)全管理等(děng)工作，我们相信在生成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能领域(yù)的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来(lái)3个(gè)月(yuè)就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定(dìng)收益或(huò)者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国(guó)经济进(jìn)入下半(bàn)年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么目(mù)前美国股票的(de)估(gū)值相对于(yú)企业(yè)盈利(lì)的(de)预期是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即(jí)便美联储不降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年(nián)期(qī)的美国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票(piào)的部分(fēn)摩根资产管理目前是(shì)偏(piān)向中国(guó)及广泛意(yì)义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些(xiē)投资等(děng)级的企业债。不看好高收(shōu)益债的原因(yīn)在于：当经(jīng)济表(biǎo)现越来(lái)越差的时候，一些信(xìn)贷评级(jí)比较低(dī)的企业(yè)债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的(de)亚洲(zhōu)货币都会(huì)得到支持(chí)。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业金(jīn)属持相对(duì)中性态(tài)度，商品(pǐn)中比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思trong>丁晨：资(zī)产配置(zhì)策(cè)略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认(rèn)为股(gǔ)票(piào)优(yōu)于债券(quàn)，优(yōu)于商品。年末(mò)有降(jiàng)息预期的条件(jiàn)下，股票估值压(yā)力会减小。商品受(shòu)全球总需(xū)求下(xià)降和中国复苏(sū)缓慢的(de)影响(xiǎng)，下(xià)半(bàn)年反转的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑年初(chū)至(zhì)今的(de)表现(xiàn)，之后可(kě)能会(huì)出(chū)现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司(sī)业(yè)绩普遍平稳(wěn)转好的(de)基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话(huà)说(shuō)，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资(zī)产配置角度看，我们认(rèn)为(wèi)美(měi)国的盈利(lì)增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不(bù)确定性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会(huì)较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出(chū)现严(yán)重衰退，债(zhài)券(quàn)表现(xiàn)一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们(men)不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的(de)股票投资策略是(shì)分散配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略：整体而言，我们(men)认为(wèi)今(jīn)年债券的(de)表(biǎo)现会优于股票的表现，特(tè)别是(shì)政(zhèng)府债券和投资级别(bié)的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济(jì)下(xià)行的时候(hòu)也非常具有韧(rèn)性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金(jīn)和(hé)石油价(jià)格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行(xíng)情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率带(dài)来的分母(mǔ)端制约改善，利(lì)好利率债及(jí)高评(píng)级债券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性(xìng)行情(qíng)；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝(jué)对(duì)估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上建议高配制(zhì)造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场(chǎng)结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契(qì)合数字(zì)中(zhōng)国建设方向(xiàng)，受益于复苏的(de)互(hù)联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端下行的(de)定价不(bù)足。后(hòu)续(xù)若进入(rù)利率快速改(gǎi)善期(qī)，成长风(fēng)格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势(shì)，启动(dòng)均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能(néng)源供应短缺(quē)风险持(chí)续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续(xù)看好(hǎo)亚(yà)洲（日本(běn)除(chú)外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继续支持(chí)经济增长，最近的银(yín)行存(cún)款准备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面(miàn)，我们(men)增(zēng)加了对(duì)高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口，并减少了(le)对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期(qī)所体现(xiàn)出的特(tè)征一致，在美(měi)国(guó)，政府(fǔ)债券通常受益于(yú)债券收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓和(hé)最终(zhōng)降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司债券收益(yì)率相(xiāng)对于(yú)美国(guó)政府债券的溢(yì)价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化(huà)的预期而(ér)扩(kuò)大。

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