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苏州是几线城市呢申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执(zhí)行，其中国(guó)有(yǒu)银行执行(xíng)基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什(shén)么？通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益率(lǜ)好(hǎo)于活(huó)期。产(chǎn)品推出(chū)的目(mù)的更多是(shì)为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知(zhī)存款是(shì)指不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前(qián)一天和提前七天的(de)两(liǎng)种类型。协定存款是对(duì)协定额(é)度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存(cún)款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率处(chù)于什么(me)水平？为何需要规(guī)定上限？根(gēn)据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协定存款利率(lǜ)为 1.15％，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国(guó)有(yǒu)四大行1天(tiān)和苏州是几线城市呢rong>7天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％。而目前部分城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％。且部(bù)分(fēn)银行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存(cún)款应(yīng)属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能(néng)会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的(de)其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的(de)设定，可能有部分(fēn)个(gè)人(rén)或(huò)企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行(xíng)通道。再(zài)考虑到此次(cì)通知存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？本次约束通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差(chà)下探，其中国(guó)有银行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足(zú)宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬(tái)高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位(wèi)，政策(cè)抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存(cún)款利率下调的开始，源于目前存(cún)款利率市场化调(diào)整机(jī)制参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表(biǎo)现：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％，今年(nián)累计同比 1％，全国整车(chē)货(huò)运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因(yīn)城施(shī)策(cè)继续加(jiā)码。政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工业生苏州是几线城市呢(shēng)产与制造业投资(zī)：开(kāi)工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价(jià)格下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货(huò)币政策与汇(huì)率(lǜ)：资短端金利率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体(tǐ)报道(dào)，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有银(yín)行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协定存款是什么？

　　通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款是“类(lèi)活(huó)期(qī)存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。在存(cún)入款项(xiàng)时不约定存期，支取时(shí)需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额方(fāng)能(néng)支取，按存款人提前通知(zhī)的期(qī)限长(zhǎng)短划分为一天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款和七天通知存(cún)款两个(gè)品种(zhǒng)，一天(tiān)通知(zhī)存款必须提前一(yī)天通(tōng)知约定支(zhī)取(qǔ)存款，七天(tiān)通(tōng)知存款必(bì)须提前(qián)七(qī)天通知约定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)。通知存(cún)款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的部(bù)分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。协(xié)定存(cún)款是(shì)指银(yín)行与(yǔ)客(kè)户签订协议，约定结算账户的每日留存(cún)金(jīn)额，结(jié)算账户每日余(yú)额低于最低留存额(é)（含(hán)）的部(bù)分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部分(fēn)按中(zhōng)国(guó)人民银(yín)行规(guī)定(dìng)的协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存(cún)款。协定存(cún)款面(miàn)向(xiàng)企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定新的(de)利(lì)率上限，则7天通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为(wèi) 1.15％，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则(zé)国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.25％。其(qí)它金(jīn)融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏(piān)高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上(shàng)限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按资(zī)产规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超(chāo)过央行新(xīn)规(guī)上限，超过(guò)上限的银行主要集中在城商行和(hé)农(nóng)商行中，占比达(dá) 13.5％，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超(chāo)过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。我们在梳理过程(chéng)中发(fā)现，部分银行(xíng)个人通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)高于(yú)挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利(lì)率(lǜ)为 1.75％，而(ér)其(qí)挂(guà)牌利率是 1.35％。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行(xíng)和农商(shāng)行通知(zhī)存款和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的(de)主要(yào)为城商行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％的银行超过(guò)上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％（规(guī)定上限为 1.55％），因此新规的(de)执行会导(dǎo)致部(bù)分城(chéng)商行和(hé)农商行(xíng)（合理估算近 13.5％的比例）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下(xià)调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并列，并不(bù)属于(yú)单位(wèi)存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期(qī)存(cún)款之和(hé)，其(qí)不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上(shàng)限(xiàn)的设定(dìng)对(duì) M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或(huò)企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及(jí)其(qí)他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资(zī)金回(huí)表也主要来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来源于个(gè)人存款的(de)规模扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随(suí)着4月居民(mín)存款(kuǎn)同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应(yīng)的(de)则是M2同比超过(guò)市场(chǎng)预期(qī)下(xià)行(xíng)。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限的(de)约束(shù)，或(huò)进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是(shì)缓解银行(xíng)净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％，八家股(gǔ)份制银(yín)行(xíng)的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三(sān)：一是利(lì)润分(fēn)配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率(lǜ)，年(nián)初至(zhì)今其他银(yín)行也(yě)纷(fēn)纷跟(gēn)进，随(suí)着商(shāng)业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的(de)利率(lǜ)水平。而部(bù)分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知存款利率和(hé)协定(dìng)存款利率明显偏(piān)高，实(shí)际上不利于商(shāng)业银行(xíng)整体负债(zhài)端成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为本次(cì)约(yuē)束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是新一(yī)轮(lún)存款利率(lǜ)下(xià)调的开始？目前十年期国(guó)债收益(yì)率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立了存款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存款利(lì)率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分全国(guó)性银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期(qī)存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频(pín)经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售(shòu)同(tóng)比较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继(jì)续(xù)上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因(yīn)城施策继续(x苏州是几线城市呢ù)加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房(fáng)周均(jūn)成交面积两年(nián)平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工(gōng)业生(shēng)产：受五一假期及(jí)需(xū)求走(zǒu)弱影响，开工(gōng)率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％。汽车半(bàn)钢胎开工率季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物(wù)流效(xiào)率有所改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞(tūn)吐量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％，高速公路(lù)货(huò)车通行量与铁路货(huò)运(yùn)量(liàng)较上周(zhōu)分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格(gé)：猪肉(ròu)价格继续(xù)下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油价(jià)小幅回升，国(guó)内钢价、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇(huì)率：逆回(huí)购地(dì)量延续(xù)，资(zī)金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民(mín)币被动(dòng)贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％、 0.6％。