来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息(xī)的关键仍(réng)是(shì)通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明(míng)较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季度经济温(wēn)和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国(guó)银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员会(huì)仍然高度(dù)关注通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经(jīng)济可能(néng)面临(lín)来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退，或者新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗是温和衰退。关于加息，本次加息依然是(shì)共(gòng)识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评(píng)估(gū)是否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降(jiàng)息(xī)，强(qiáng)调劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资(zī)水平仍(réng)高；通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息(xī)并不合(hé)适。关于银(yín)行和债务上限，强调地区性银(yín)行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希(xī)望(wàng)大(dà)型(xíng)银行进行(xíng)大(dà)规(guī)模(mó)收(shōu)购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点(diǎn)。此外(wài)，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将(jiāng)继续(xù)减持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷(dài)款支持证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压(yā)力(lì)较大(dà)。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月处于高(gāo)位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本(běn)轮加(jiā)息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)。不过(guò)表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季(jì)度(dù)经济活动以适度的(de)速度增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失(shī)业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

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　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将(jiāng)停止加息。重申委(wěi)员(yuán)会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的推移(yí)将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩(suō)，货币政策影(yǐng)响经济(jì)活(huó)动(dòng)和(hé)通货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经(jīng)济和金融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的，以实现一种货币政(zhèng)策立(lì)场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次(cì)表述(shù)为(wèi)“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的(de)影(yǐng)响存在不(bù)确定性，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望是(shì)温(wēn)和(hé)的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性(xìng)水平。美(měi)联(lián)储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息(xī)依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈(tán)到停止加息(xī)，但不(bù)是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要(yào)利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估(gū)是(shì)否达到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续(xù)政(zhèng)策变化的关键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国(guó)劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高(gāo)于2％的(de)通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调(diào)地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不(bù)希(xī)望(wàng)大型银行进行(xíng)大(dà)规模收购(gòu)，银行(xíng)业总(zǒng)体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于(yú)债(zhài)务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债(zhài)务上(shàng)限，如果没(méi)有达成债务协议，经济(jì)后(hòu)果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不(bù)尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿(yì)美元(yuán)的法定举债(zhài)上(shàng)限，美国财政部于今(jīn)年(nián)1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报(bào)告显示，美(měi)国(guó)在(zài)6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的(de)风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风(fēng)险的(de)概率或有限，但中小银行破(pò)产或依然会出(chū)现。目前市场依(yī)然预期美(měi)联(lián)储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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