来(lái)源：梁中华宏(hóng)观(guān)研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次(cì)美联(lián)储声明较(jiào)3月有何(hé)变化(huà)？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申(shēn)美(měi)国(guó)银行稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然(rán)高(gāo)度关注(zhù)通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第(dì)四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会评(píng)估(gū)货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可能(néng)是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济(jì)可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能(néng)避免衰退(tuì)，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次(cì)加息依然(rán)是共识(shí)；认为原则上不需要(yào)利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到(dào)（或已(yǐ)经接近(jìn)达(dá)到）。关于降几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标(biāo)，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。关(guān)于银(yín)行(xíng)和债务上(shàng)限(xiàn)，强调地区(qū)性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调(diào)联邦基(jī)金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外(wài)，上调(diào)准备(bèi)金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持美国国债、机(jī)构(gòu)债务和机构(gòu)抵押贷款支持(chí)证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美(měi)国(guó)核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连续(xù)4个月(yuè)处于高(gāo)位；核心通胀年化(huà)同几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一次，10次(cì)便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声(shēng)明来(lái)看(kàn)，与2023年(nián)3月(yuè)相(xiāng)比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动(dòng)以适度(dù)的(de)速度(dù)增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了(shī)业率保持在低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力(lì)于(yú)恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方(fāng)面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随(suí)着时间的推移将(jiāng)通(tōng)货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货(huò)币政策的累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影响经济活(huó)动和通(tōng)货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明(míng)确银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其(qí)是住房和投资领域(yù)）。不(bù)过(guò)明(míng)确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会(huì)出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依(yī)然是(shì)共(gòng)识，所(suǒ)有人全票(piào)通(tōng)过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要(yào)利率提高那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为或已经达到(dào)了限制性水平（或已经接近(jìn)达(dá)到(dào)），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其(qí)是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前(qián)并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区性银行(xíng)发挥(huī)非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所(suǒ)改(gǎi)善，美(měi)国银行系(xì)统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济(jì)后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国(guó)可(kě)能最早(zǎo)于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定(dìng)举债上限，美国财政部(bù)于今(jīn)年1月宣布采(cǎi)取特(tè)别措施，避免(miǎn)联(lián)邦政(zhèng)府发生(shēng)债(zhài)务违约。美国国(guó)会预算办公室(shì)5月1日发(fā)布的(de)最新报告显示，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美(měi)国银行(xíng)风险演变成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目前(qián)市(shì)场依(yī)然预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持利(lì)率水平不(bù)变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国经(jīng)济虽(suī)在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍(réng)大(dà)，年内(nèi)降(jiàng)息(xī)概率或较低。

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