金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银行年内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳理了(le)银行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政(zhèng)策改变利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不再提金(jīn)融让(ràng)利。银行业也开始落实(shí)，比如一些(xiē)地(dì)方小银行下(xià)调(diào)存(cún)款利率后(hòu)，股份行也(yě)出现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没(méi)有下达(dá)普惠(huì)小微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度(dù)让利；另一个是(shì)中央讲中特(tè)估和国企改革(gé)，银(yín)行作为(wèi)资产规模最(zuì)大的国企行业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的(de)PB估值低于正常估(gū)值(zhí)。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利(lì)之下市场担(dān)新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策(cè)导向的改变对(duì)银行股是一(yī)种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利好，有利于(yú)银行估(gū)值的逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务(wù)风险周期相(xiāng)关，现在已进(jìn)入不良率下(xià)降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率(lǜ)开(kāi)始(shǐ)下降，到今(jīn)年一季度(dù)已经(jīng)连续10个(gè)季度(dù)下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过(guò)按历史规(guī)律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果不良率下降周期能够持(chí)续验(yàn)证，我们认(rèn)为这会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资者(zhě)对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但(dàn)银行房(fáng)地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整体(tǐ)不(bù)良(liáng)率影响较小；而且中国经(jīng)过对(duì)债(zhài)务风(fēng)险的分部门处(chù)理，地产(chǎn)上下(xià)游的很(hěn)多行(xíng)业(yè)的债(zhài)务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入(rù)增速自去(qù)年一季(jì)度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点(diǎn)，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速(sù)略微提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会逐季改善(shàn)，特(tè)别是中小银行。出(chū)现(xiàn)拐点的原因是去年上半(bàn)年(nián)LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷款利率(lǜ)重定价，利(lì)率出现下降。这是(shì)一(yī)个(gè)已知利空，市场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行(xíng)股会(huì)出现修(xiū)复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫情使得(dé)银(yín)行股估值(zhí)被压(yā)制。现在乙类(lèi)乙管多时(shí)，对(duì)银行估值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取(qǔ)消，这对银(yín)行(xíng)息差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的(de)政治局会议并未(wèi)如(rú)市场预期一样出现明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行业是另(lìng)一个短期(qī)利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高股息行业会成为替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重(zhòng)视提高国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投资或股权投资的国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股，从而来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于未(wèi)来(lái)银(yín)行股(gǔ)上涨的持续性，海通国(guó)际证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市(shì)场交易情(qíng)绪，在(zài)没有经济衰退和政策(cè)打压的情况下(xià)银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的(de)小回(huí)撤(chè)，该机构建议(yì)选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但(dàn)股价还(hái)未上涨的小银(yín)行。之前中特估的概念使得大行的估值得(dé)到抬升(shēng)，之后其(q新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉í)他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质(zhì)原因是各类银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核(hé)销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随(suí)着疫(yì)情影(yǐng)响的消退和经济的(de)稳步复(fù)苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨(bō)备方(fāng)面(miàn)，截至(zhì)1季度末，上市银(yín)行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平(píng)继续(xù)保持充(chōng)裕(yù)。目前银行(xíng)资产质量(liàng)压力的(de)峰(fēng)值已经过去(qù)，展望而言，经济(jì)复苏(sū)态势良好，企业(yè)经(jīng)营环(huán)境改善、居民(mín)信心提升，叠(dié)加地产政策(cè)的持续宽松，银行的资产(chǎn)质(zhì)量表现有望(wàng)延续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业(yè)2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济复(fù)苏进(jìn)行(xíng)时，银行重回(huí)基本(běn)面主逻辑。银(yín)行基本(běn)面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均(jūn)较去(qù)年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是重(zhòng)要的(de)行业催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景(jǐng)气延(yán)续的同(tóng)时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复苏(sū)。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在(zài)居民还(hái)款能(néng)力提升下(xià)长期向好，银(yín)行资产质(zhì)量下行风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块配(pèi)置上，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证券也在近期(qī)表示，看好全年盈利(lì)能(néng)力(lì)修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行业盈(yíng)利增速低(dī)点(diǎn)确(què)认，主(zhǔ)要受资产重定价以(yǐ)及居(jū)民端复苏低(dī)于预期的影响。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾向和(hé)风险偏好的修复(fù)仍然值得期待(dài)，成为(wèi)推(tuī)动板(bǎn)块盈(yíng)利回升的催化剂。我们(men)继(jì)续看好银行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利有望逐季修(xiū)复的背景(jǐng)下，当前(qián)时点银行板块的(de)配置(zhì)价值提(tí)升。

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