美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限危机暂(zàn)时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了一(yī)项关于(yú)联邦政(zhèng)府债务(wù)上限和(hé)预算的法案，隔日(rì)参(cān)议院通过，根据法案(àn)政府开(kāi)支将受到上限制(zhì)约直至2024年结束，但(dàn)可以避(bì)免发生债务违(wéi)约。根据(jù)美(měi)国国(guó)会(huì)预算(suàn)办公(gōng)室数(shù)据，目前美国联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产(chǎn)总值比例已超(chāo)过120％，相当(dāng)于每个美国人(rén)负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上(shàng)，二战以(yǐ)来(lái)，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出(chū)现过(guò)实质性(xìng)债务违约，但债务(wù)上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机制作用于全球金融(róng)、实(shí)物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基(jī)金报》记者表示，在目前美国(guó)债务上限情景下，中长期看美债上限(xiàn)违(wéi)约(yuē)风险难以(yǐ)忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表(biǎo)现将更具韧性，而市(shì)场关注的重点(diǎn)也将重新回到美联储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票表现更具韧(rèn)性(xìng)

　　除本次(cì)外，1976年以(yǐ)来(lái)美国政(zhèng)府债务(wù)共有22次(cì)触及(jí)法定(dìng)上限，每次债务上限触及后均得到(dào)了(le)上调或暂停，只是经历的(de)时(shí)间(jiān)长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债务(wù)上限解决前(qián)后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指(zhǐ)数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后，标普(pǔ)500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次债(zhài)务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香(xiāng)港恒生(shēng)指数则跌(diē)至年内(nèi)新低。

　　瑞银(yín)财富(fù)管理(lǐ)投资(zī)总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻(chè)底违约(yuē)的可能(néng)性(xìng)非常低，但此前因为市(shì)场担忧发(fā)生发生违(wéi)约(yuē)，很(hěn)多国家(jiā)和行业(yè)都(dōu)遭到抛售，但(dàn)这(zhè)次亚洲市场表现相对(duì)于美国和(hé)发达市场更具韧性，得(dé)益于较佳的盈利(lì)增长前(qián)景和具吸(xī)引(yǐn)力的(de)相(xiāng)对估值，尤其(qí)看好中国(guó)、泰国(guó)和韩(hán)国。

　　具(jù)体就中国(guó)市场而言，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈利才(cái)是关(guān)键催化剂。中国今年首季盈利(lì)增长较去年第四(sì)季有所(suǒ)改善(shàn)，有(yǒu)助提振对中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区(qū)（日本(běn)除外）相比，三件套是哪三件中(zhōng)国股(gǔ)市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚(yà)太区(qū)（日(rì)本除外）全球市(shì)场策略师赵耀庭也(yě)对记者表示，债务协议的顺利通过消除(chú)了美国乃(nǎi)至全球面临的一个(gè)不明朗因(yīn)素，进而短暂提振市场(chǎng)情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者对(duì)两党达成(chéng)一致有确定的预期，所以近期(qī)美国以及全球资本市场并没有(yǒu)对(duì)美国债(zhài)务上限问题过度(dù)反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约(yuē)风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资(zī)产对于美债危机的叙(xù)事反应都较为(wèi)平(píng)淡(dàn)，但野村东方国际证券(quàn)资产(chǎn)管理部总经理兼投资(zī)总监肖(xiào)令君对(duì)记者表示，从中长期的(de)资产配置角度(dù)出发(fā)，诸如美(měi)债上限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点(diǎn)：一是多元化(huà)低相关性资产配置、二是(shì)支付保险费的另(lìng)类策略，为组合提供下行保护。回顾(gù)美债上限危机历史，看到(dào)避险资产如美元、美债、黄金在通(tōng)常较风险资产(chǎn)呈(chéng)现明显的超额收益，因此组合配置中(zhōng)保有(yǒu)一定比例的避险(xiǎn)资(zī)产有(yǒu)助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长江(jiāng)证券(quàn)在(zài)黄金(jīn)与美债季度展望中(zhōng)也提到，黄金作(zuò)为典型的避险资产，国际金价(jià)将有(yǒu)支(zhī)撑，短期或继续走高，因为美债(zhài)利率短期内仍(réng)会高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍然较高，同(tóng)时全(quán)球整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一(yī)方面，极(jí)端危机(jī)环境下，大(dà)类资(zī)产会(huì)呈(chéng)现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌(huāng)时(shí)期，市场无差(chà)别(bié)抛售一切(qiè)资产增持现金，传统避险资产随同风险(xiǎn)资产一(yī)起下跌，因此以期(qī)权保护组合下行风险是另(lìng)一种方(fāng)式。美(měi)债违约并非我(wǒ)们的基准假设，如果(guǒ)出现此类尾(wěi)部风(fēng)险(xiǎn)，做多波动率、以及做(zuò)空(kōng)风(fēng)险资产的(de)衍生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球三件套是哪三件(qiú)信用市场(chǎng)的最佳非对(duì)称(chēng)对(duì)冲策略是做空美国(guó)高评级银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示，美债(zhài)上(shàng)限的(de)提升(shēng)，将促进美联储(chǔ)停(tíng)止紧缩货币(bì)政策，对美股(gǔ)也是(shì)一大利好。他还认为，美(měi)国政(zhèng)府的(de)财(cái)政支出得到(dào)了保证，在两年内可以继续举债。最近两周(zhōu)的美债谈(tán)判关键期，美国三(sān)大(dà)股指主涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃(āi)落(luò)定，美股(gǔ)仍(réng)有望进一(yī)步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点(diǎn)再(zài)次回到(dào)

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国(guó)参(cān)议(yì)院已经投(tóu)票通过债务上(shàng)限法案，市场(chǎng)关注焦点再度回到美(měi)国未来的(de)财政政策(cè)和货币政(zhèng)策(cè)上。肖(xiào)令君认(rèn)为，如果(guǒ)未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储仍(réng)将贯彻数据依赖原(yuán)则，联储可能会持续关注(zhù)就(jiù)业数(shù)据和(hé)工商(shāng)业运行(xíng)情况，等待市场(chǎng)自(zì)然降温(wēn)至浅(qiǎn)萧条后再开启降(jiàng)息(xī)，年内降息的乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据(jù)上看，美国(guó)经(jīng)济韧性好于预期(qī)，如果年核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排除联储还会(huì)继续(xù)加息的可能(néng)，但加(jiā)息周期(qī)已(yǐ)接近尾声，利(lì)率基本见顶的趋势不会改变(biàn)，因此预计加(jiā)息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务(wù)上限(xiàn)协议(yì)通过后，美国(guó)财政部(bù)预计将可于未来7个(gè)月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这(zhè)或将产生显著的吸力作用。债券收益率或将随着(zhe)资本(běn)流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师黄俊则称，接下来美国财(cái)政(zhèng)部的(de)工(gōng)作重点是如(rú)何(hé)为(wèi)美债找到买家，其中有三个重(zhòng)要看(kàn)点(diǎn)，即第一(yī)，美(měi)联储现(xiàn)在仍在(zài)缩(suō)表(biǎo)周(zhōu)期，接下(xià)来是否要调整货币政策(cè)停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以中国为代(dài)表的贸易顺(shùn)差国是否购买美(měi)债；第(dì)三，美国国内普通(tōng)家庭(tíng)可能(néng)成为购买美债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下(xià)来是否要调(diào)整货(huò)币政(zhèng)策停止缩(suō)表(biǎo)抛售(shòu)美债。如果(guǒ)美联(lián)储缩表卖出美债，美国财(cái)政部发行美债(zhài)（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债(zhài)市场造成极大抛(pāo)压。他总结(jié)道，美债的重新发(fā)行，有可能(néng)促使美联(lián)储美联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了(le)此前暗示未(wèi)来还会加息的措辞(cí)，需要关注6月利率(lǜ)决议(yì)中美联储是否能进一步(bù)确(què)认停止(zhǐ)紧(jǐn)缩的态度。

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