文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规模以(yǐ)上工业企业(yè)绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企(qǐ)业营业收入累计(jì)同比增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上工业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本(běn)三因素框架(jià)看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业(yè)企业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮(lún)工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高严(yán)重制(zhì)约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数(shù)据看：1）与去(qù)年同期(qī)相比，工业企业(yè)经营绩效的(de)增长压力依(yī)然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存(cún)货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收(shōu)期进(jìn)一步增加(jiā)。2）分所有制类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私营企(qǐ)业利润累计(jì)同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业(yè)和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依(yī)然较大；中游原材(cái)料加工业和装备制造(zào)业(yè)的利润(rùn)增速出(chū)现明显分化(huà)，中游(yóu)原材料加工业(yè)的利润增速均为(wèi)负，是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累，中游装备制造(zào)业利(lì)润增速回(huí)升幅(fú)度(dù)较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的(de)主要拉动项。在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需(xū)求(qiú)同时(shí)走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业(yè)企业利润数(shù)据已表(biǎo)现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业(yè)企(qǐ)业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力(lì)。按当月利(lì)润增速计(jì)算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供应(yīng)业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利(lì)润的量(liàng)、价(jià)、成本(běn)三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增速由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于(yú)PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要(yào)细(xì)分行(xíng)业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行(xíng)业(yè)的(de)营业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)均(jūn)出现(xiàn)回落(luò)，其中(zhōng)回(huí)落幅(fú)度较大的行业主要(yào)是(shì)农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等行业，回(huí)升幅度较(jiào)大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行(xíng)业。

　　上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个rong>具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工(gōng)业企业累(lèi)计每(měi)百元营业(yè)收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有(yǒu)工(gōng)业企(qǐ)业利润累(lèi)计同上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企业(yè)和股份制(zhì)企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等其他(tā)行业的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气(qì)开(kāi)采、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑色(sè)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资源综合利用的(de)增速为负，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和(hé)装备制造(zào)业(yè)的(de)利润增速出现(xiàn)明显分化。中游原材料加工业的利(lì)润(rùn)增速(sù)均为负，尽管与上个(gè)月相比，利(lì)润增速跌幅(fú)普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利(lì)润增速的(de)主要拖累(lèi)。中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速回升幅(fú)度较大(dà)，成(chéng)为整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉(lā)动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售(shòu)量(liàng)的提升和汽(qì)车产(chǎn)业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加(jiā)去年同期基数较低(dī)，汽(qì)车制造(zào)业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料(liào)化(huà)学制品跌幅(fú)扩(kuò)大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(ji上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个ā)工(gōng)、专用设备制造(zào)、石油(yóu)煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑(hēi)色金(jīn)属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子设(shè)备跌幅收窄，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的(de)情况下，下游行业内(nèi)部(bù)的利润增速(sù)反弹乏力(lì)，文教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅(fú)继(jì)续扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度(dù)较慢，这(zhè)也意味着下游行业的利润增速向(xiàng)上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅(fú)扩大，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造(zào)和印刷和(hé)记录媒(méi)介利润降幅(fú)放缓，但(dàn)持续(xù)维(wéi)持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶制(zhì)造利(lì)润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业中(zhōng)的机械和设备修(xiū)理、电(diàn)力(lì)热力(lì)利润增(zēng)速相对较(jiào)高，燃(rán)气生产和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修理利润累计(jì)增速上升(shēng)幅(fú)度较大，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和(hé)供应增(zēng)幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产和供应降(jiàng)幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份(fèn)公布的(de)工业企业利润(rùn)数据已表现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累计增速爬升的(de)行业进(jìn)一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业(yè)利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设(shè)备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器(qì)材制造(zào)业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如(rú)果按(àn)最(zuì)近两次(cì)探底历史来演绎的话，至少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企业(yè)利润增速(sù)转正最早(zǎo)也需等到四季度(dù)。目(mù)前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业(yè)的产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居(jū)不下(xià)导致(zhì)的内部压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于(yú)预(yù)期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的(de)《中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速(sù)明显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业利润分析(xī)》报告，报(bào)告(gào)作者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹(dān)

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