公募基(jī)金交易结算模式再(zài)现创新突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为常见的托(tuō)管人结算模式(shì)和券(quàn)商结(jié)算模式(shì)之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基(jī)金由博道基(jī)金、广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行三方(fāng)合作(zuò)推出。目(mù)前正在发行的(de)易方(fāng)达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上(shàng)述(shù)ETF将(jiāng)由易方达(dá)与(yǔ)广发证券、兴业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸(xī)引了行(xíng)业各(gè)方目光，据(jù)业(yè)内人(rén)士透露，除了广发证券有落(luò)地(dì)的基金产(chǎn)品之(zhī)外，其他券商、基金公司也在关(guān)注(zhù)研(yán)究这(zhè)一(yī)新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基金结算模式迎(yíng)来(lái)新时(shí)代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地(dì)

　　在公募(mù)基金(jīn)25年(nián)的历史长河中，托管人结(jié)算模式是最早出现也是最为成熟(shú)的基金结算模式(shì)。到了2017年(nián)，券(quàn)商(shāng)结(jié)算(su建军是哪一年àn)模(mó)式启动试点，成(chéng)为基金公司撬(qiào)动(dòng)券商(shāng)资源(yuán)的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的(de)交易结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者(zhě)了(le)解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的(de)基金。而目(mù)前正在(zài)发(fā)行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)两只基金(jīn)分别由博道、易方(fāng)达两家(jiā)基金(jīn)公司(sī)与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证券(quàn)公司(sī)中(zhōng)，广发证券是率先(xiān)有落地基金产品的(de)券商，据了解，其他(tā)券商也(yě)在积(jī)极研究这一新(xīn)的业务。”一位(wèi)业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行(xíng)交易申报，由托管银行进行结算，在这(zhè)种(zhǒng)模(mó)式(shì)下，资金存放在(zài)托(tuō)管银行的托(tuō)管账户，无(wú)须(xū)银(yín)证转账到证券公司。这也(yě)成为(wèi)类(lèi)QFII模式的与一般券结模(mó)式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模(mó)式中(zhōng)产(chǎn)品资(zī)金(jīn)集中存放在托管(guǎn)银行(xíng)，在券商开(kāi)立(lì)的资金账户无需实(shí)际上(shàng)的银证转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金(jīn)，每个(gè)交易日基金(jīn)公(gōng)司采用申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内(nèi)交易，券(quàn)商根据已申报的交易(yì)额(é)度(dù)每日(rì)滚动计算(suàn)产品资金账户虚头寸(cùn)资金(jīn)余额，以实现对(duì)产(chǎn)品场内交易额度的(de)前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场(chǎng)内交易(yì)通过经纪券(quàn)商完成，仍然保留(liú)了原(yuán)先券商交易结(jié)算模式的交易前端控制、验(yàn)资验券的优点，同时资(zī)金结算由托管(guǎn)行完成，解决了部(bù)分托管行比较关(guān)注的托管(guǎn)资金归属保(bǎo)管(guǎn)问题，一定(dìng)程度上调(diào)动了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基(jī)金券(quàn)商业务部(bù)副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来(lái)，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰富(fù)了公募基金与(yǔ)证券公司结算(suàn)模式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了(le)券商财(cái)富管理转型已经进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样的结算模(mó)式备选可以有(yǒu)助于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券(quàn)商渠(qú)道(dào)、基金投资(zī)人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公司的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋(qū)势(shì)逐渐形(xíng)成，该(gāi)模(mó)式(shì)将(jiāng)进一步促进，金融(róng)机构为广(guǎng)大投资人提供更多的(de)交易工(gōng)具(jù)选择(zé)。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式(shì)突破了现行客户(hù)交易结算(suàn)资金的三方存(cún)管框(kuāng)架，谈及这类模(mó)式的创新点(diǎn)，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无(wú)需(xū)三方存管；二是交(jiāo)易交(jiāo)收分离：证券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前端验资验(yàn)券(quàn)；三是日终资金(jīn)对账：实现证券公司与(yǔ)托管人(rén)系统对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强交易(yì)前端验资验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠道的(de)商业模式(shì)创新

　　作为一种新的交易(yì)结算模式，投资(zī)者对(duì)类QFII结(jié)算模式还(hái)是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模(mó)式有哪些优劣(liè)势(shì)？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在ETF的(de)角度分析指出，从销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回(huí)都(dōu)通过券(quàn)商完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资(zī)端业(yè)务也是通过(guò)券商完成，可以全(quán)方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券(quàn)公司(sī)对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进(jìn)行(xíng)前端验资验券，可有效防控(kòng)异常交易和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募(mù)基金管理(lǐ)人而(ér)言，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较传统(tǒng)托管银行(xíng)结算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优(yōu)化交(jiāo)易监控和(hé)头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠(qú)道商(shāng)业模式的创新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了商业(yè)利(lì)益，有利于券商(shāng)代买市占率的(de)提升(shēng)。博(bó)时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈(tán)了自(zì)己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商结(jié)算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资(zī)金分布(bù)，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了开户环(huán)节(jié)，免去(qù)了三(sān)方存(cún)管登记确(què)认。”

　　此外，还有基(jī)金人士(shì)认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式，可以兼(jiān)顾资金使(shǐ)用(yòng)效率与风险控制两方面(miàn)的(de)需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商(shāng)结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下无需银证转账(zhàng)即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了(le)开户环节，免去了三？存管(guǎn)登记(jì)确认；建军是哪一年而相比托管人(rén)结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能(néng)，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)将ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的主(zhǔ)要(yào)优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集中(zhōng)于(yú)原来的证券公司资金(jīn)账户(hù)，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要将托(tuō)管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券(quàn)结(jié)模(mó)式(shì)下(xià)资金分散管理，资(zī)金划拨(bō)时间受(shòu)银(yín)证转账时间范围(wéi)限制的痛点。日(rì)常投资运作(zuò)过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨工作(zuò)，例(lì)如，定期费(fèi)用支付(fù)、新股新债(zhài)缴款与银行间(jiān)账户(hù)之间(jiān)划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券商(shāng)结(jié)算模式，一定量(liàng)减少(shǎo)了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责所(suǒ)在(zài)，以(yǐ)及完善(shàn)业务风(fēng)险管理。通过交易交(jiāo)收分离(lí)，证券公司前端验资验券可有效防控异(yì)常交易(yì)和超买风险(xiǎn)，托管(guǎn)人负责(zé)交收；日终资金对(duì)账(zhàng)实(shí)现证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模(mó)式与托(tuō)管人结算模(mó)式一致，对投资组合而言需按月计(jì)算缴纳最低结算(suàn)备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人(rén)与(yǔ)券商三方需每日确立场内(nèi)/外资(zī)金分配比例。取决于投(tóu)资组合(hé)交易特征(zhēng)，将增加日常投资运(yùn)营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸引头(tóu)部(bù)基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观(guān)察看，不少基金公司(sī)对类QFII结算模式(shì)的关注度较(jiào)高，也在筹备(bèi)或启动相(xiāng)应的合作。不(bù)过(guò)，参(cān)与这类(lèi)业务还涉及系(xì)统改造，以及固(gù)收(shōu)、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决(jué)等问(wèn)题，初(chū)期(qī)或更(gèng)多是(shì)头部基金(jīn)公司(sī)参与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司内部对这(zhè)一(yī)业务进(jìn)行了探讨，业务操作上(shàng)的障碍(ài)并不(bù)大(dà)。”一(yī)家基金公(gōng)司人(rén)士表示，这类业务具(jù)备一定吸(xī)引力，相比较托管行结(jié)算模(mó)式和券商结(jié)算模式，这一(yī)模(mó)式(shì)可以(yǐ)同时激(jī)发银行、券商(shāng)双方的销(xiāo)售力度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步(bù)阶段阶(jiē)段参与(yǔ)，存(cún)在明显的先发(fā)优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结(jié)算(suàn)模式仍处于(yú)发(fā)展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有待解决(jué)，成为(wèi)主流结算模式(shì)仍不(bù)具备条件(jiàn)。展望未来，预(yù)计相关金融机构(gòu)对该模式会(huì)保持高(gāo)度关注，会(huì)成为(wèi)选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心，认为这是一个(gè)基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的(de)行业发展趋势。对管理人(rén)而言(yán)，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托(tuō)管人(rén)结算模式均(jūn)有比(bǐ)较(jiào)优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全(quán)额留存在托管账户，无(wú)需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券公(gōng)司提高(gāo)服务机构客户的能力(lì)，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启(qǐ)类QFII结(jié)算模式(shì)，也涉及不少(shǎo)系(xì)统改(gǎi)造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿(yán)用券商结算模式下的场内交易前端验资验券相关流程和(hé)业务(wù)系统，个别如清算模(mó)块涉及一些(xiē)小改动(dòng)。但券商和托(tuō)管行(xíng)的系(xì)统改动较大，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内(nèi)清算(suàn)、场外(wài)清算等多个环节需要(yào)进行升级(jí)改造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行、基金公(gōng)司三方参与。而记者从业内了(le)解到，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意(yì)布(bù)局(jú)此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式(shì)

　　基金行(xíng)业(yè)发展25年以来，结算模式发生了(le)重要变化，从单一(yī)模式走(zǒu)向(xiàng)券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采(cǎi)取的就(jiù)是银(yín)行托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)，到目(mù)前已25年了，仍(réng)然是目前公募(mù)基金结算的主流(liú)模式。这一模(mó)式(shì)是，基(jī)金管理(lǐ)人租用券(quàn)商的交易席位直(zhí)连报盘(pán)交(jiāo)易所(suǒ)，托管人作为特(tè)殊结算参(cān)与人与中(zhōng)国结算进(jìn)行资金和证券的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算模式在(zài)2017年(nián)启动(dòng)试(shì)点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至(zhì)今已历时5年(nián)有余。随(suí)着运(yùn)作机(jī)制渐稳、结(jié)算效率改(gǎi)善(shàn)及券商财富管理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年(nián)迎(yíng)来爆(bào)发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一(yī)共(gòng)有144只新成立(lì)基(jī)金(jīn)采用(yòng)了(le)券结模式。根据中金公(gōng)司(sī)统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结(jié)算模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基(jī)金(jīn)相关(guān)人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式，每种结算(suàn)模式(shì)各有优劣(liè)，基(jī)金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调(diào)动各(gè)方资源，为持有人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着(zhe)权益市场行情(qíng)修复及券商财富(fù)管理(lǐ)业务高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较(jiào)大发展空间。”上(shàng)述(shù)平安(ān)基金相关(guān)人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少人士也看(kàn)好券(quàn)结模式(shì)的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶(jiē)段券商结(jié)算模(mó)式在中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)公司中更(gèng)加普遍(biàn)。中小基金相对来说获(huò)得银行渠道的营(yíng)销(xiāo)支持难(nán)度较大(dà)，券结模式(shì)能(néng)有效推动券(quàn)商和(hé)基金公司的合(hé)作关系，有助于(yú)中小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士(shì)也表(biǎo)示，券结模式(shì)保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托管行有一个(gè)制衡的(de)作用。以前是小公司(sī)为主，现在也有一些大(dà)公(gōng)司陆续开始试水，以(yǐ)后会(huì)是一个趋势。

　　博(bó)时(shí)基金券(quàn)商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也表示，券商结算模(mó)式的发展(zhǎn)，已经从“拼(pīn)数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统(tǒng)探(tàn)索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与(yǔ)市场环境及需求的匹配度、业(yè)绩表现与客户体验的舒(shū)适度、销(xiāo)售服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，将基金公(gōng)司、基金产(chǎn)品与(yǔ)券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模(mó)式下，竞争(zhēng)格局(jú)会发生分(fēn)化，回归(guī)“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续(xù)提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券公司会受(shòu)益于这一发展(zhǎn)变化。

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