2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美(měi)股指数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数(shù)下跌(diē)5.5％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国(guó)内(nèi)地(dì)方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基(jī)金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册(cè)的基金(jīn)中，中国股票基(jī)金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含英国(guó)）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场接下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大(dà)机构代表接受本报采访(fǎng)解析他们对(duì)于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事(shì)、亚(yà)太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资(zī)总监及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏(sū)步入轨道(dào)，若(ruò)后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人(rén)民币等其它非美(měi)货(huò)币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈的人(rén)工智能，机构(gòu)人士(shì)认为(wèi)人(rén)工智能将为各(gè)个行业(yè)带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能(néng)获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时(shí)间全(quán)球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么(me)主动收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要(yào)么(me)因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人(rén)消费相对(duì)稳定(dìng)，但(dàn)是到(dào)了下半年美华大基因是国企吗国经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需跟服(fú)务业获诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本(běn)过(guò)去几年受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来(lái)，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全(quán)球起着(zhe)引领作用。但是(shì)，如果要中国经(jīng)济复(fù)苏更(gèng)稳(wěn)固，更全(quán)面，还需要(yào)企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季(jì)度(dù)超(chāo)出(chū)预期的情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对于欧美(měi)经济的(de)预(yù)期(qī)则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道(dào)路(lù)上(shàng)。如果下(xià)半年(nián)财政和地产方面有所(suǒ)表(biǎo)现(xiàn)，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程(chéng)。目(mù)前来(lái)看(kàn)，经济复苏的压力主要来(lái)自外需减弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是(shì)美(měi)国(guó)和(hé)欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择(zé)，但(dàn)是高利率(lǜ)环境对经(jīng)济的(de)压制作(zuò)用会降低(dī)欧美经济(jì)的预(yù)期。日本(běn)目前处(chù)于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是(shì)目前(qián)新任日本央行行(xíng)长表现出(chū)会(huì)维持货(huò)币政(zhèng)策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日(rì)本(běn)GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀压力已见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期(qī)就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美国(guó)经(jīng)济在2023年末或(huò)2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期(qī)修(xiū)复趋势的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论(lùn)修(xiū)复(fù)是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的(de)阶段(duàn)已经过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源价(jià)格显著回(huí)落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货(huò)币政(zhèng)策(cè)区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银(yín)行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及(jí)新增就业(yè)的下降，未来(lái)失业率有抬升的可能(néng)，这(zhè)将会(huì)是导致美(měi)国经济名(míng)义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常(cháng)温暖，欧元区的经济(jì)表现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的(de)通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国(guó)经济的(de)强势复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了(le)投资者(zhě)对(duì)于(yú)国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美(měi)联储已经最(zuì)后(hòu)一(yī)次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美(měi)联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现(xiàn)问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越(yuè)走越(yuè)弱。美联(lián)储今年(nián)加息或(huò)许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可能(néng)要到(dào)了明年上(shàng)半年才会(huì)认(rèn)真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的(de)速度不够快，而(ér)且美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的(de)决心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增(zēng)长一部(bù)分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银(yín)行(xíng)业问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生了(le)较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在第(dì)四季度开始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资(zī)本(běn)市(shì)场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境导(dǎo)致美元(yuán)流动性下(xià)降和投资(zī)成本急剧上升，这已经在(zài)全球(qiú)资本(běn)市场(chǎng)上反映(yìng)出(chū)来了。不论(lùn)是(shì)美国(guó)的银(yín)行业还是(shì)高收益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了流(liú)动性和短(duǎn)期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一(yī)次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将进入一个(gè)技(jì)术性衰退(tuì)，可能在年底会(huì)有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储现在(zài)论调还是(shì)比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从美联(lián)储(chǔ)官员的点阵图看(kàn)，大部分美(měi)联储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差距(jù)。当然(rán)，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据(jù)未来几个(gè)月美国经济的实际情况去做(zuò)出(chū)调(diào)整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联(lián)储(chǔ)加息(xī)后(hòu)进入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续(xù)如果美(měi)国(guó)金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的(de)风险(xiǎn)事件，可能会推动(dòng)联储更(gèng)早转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局(jú)确定性较高(gāo)，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会(huì)在(zài)大类资(zī)产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然(rán)美联(lián)储结束加息周期及随后(hòu)的(de)宽松政(zhèng)策可能(néng)利好股市，但是(shì)这仅在(zài)没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而(ér)至时成(chéng)立。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经(jīng)济状况(kuàng)触底才会构成(chéng)股(gǔ)市(shì)反弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率的表现在(zài)美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾(wěi)声时(shí)通(tōng)常更容易预(yù)测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政(zhèng)府债收益率的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下降压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的(de)企(qǐ)业已经录(lù)得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问(wèn)题。例如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提升(shēng)它(tā)的投放(fàng)精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极(jí)的在推(tuī)动数(shù)字化的进程，我们认为中(zhōng)国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训(xùn)练环节(jié)和(hé)推理环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的服(fú)务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年(nián)年(nián)底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要涉及两类(lèi)产品，一(yī)类(lèi)是公有云上部署的大模(mó)型，包括(kuò)模型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生(shēng)成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主要根据(jù)部(bù)署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都(dōu)有非常多可(kě)以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐放的(de)格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用户的付(fù)费(fèi)意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到(dào)，中国高(gāo)度重视数(shù)字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科(kē)华大基因是国企吗技的发展，今年(nián)成(chéng)立了国家数据(jù)局，国务院重组(zǔ)科(kē)技部，三大运(yùn)营商(shāng)都加(jiā)大了在数(shù)据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该板块目(mù)前估(gū)值处于(yú)历(lì)史低位，随(suí)着去库存的(de)稳(wěn)步推进(jìn)，半(bàn)导(dǎo)体板(bǎn)块在今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国(guó)的(de)科(kē)技(jì)企(qǐ)业在后疫情(qíng)时(shí)代，会(huì)更关(guān)注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深(shēn)度(dù)学(xué)习模(mó)型(xíng)）的发(fā)展将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推理需要(yào)大量的算力，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资源进行(xíng)训(xùn)练，这将推(tuī)动公共(gòng)云服务商的发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数(shù)据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机器(qì)视觉、自(zì)然语言(yán)处理(lǐ)、机器人等以满足(zú)自动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业(yè)界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技(jì)术研发的(de)知(zhī)情权(quán)以及行业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业(yè)内对人工智(zhì)能安全与可控性的高度(dù)重视，这有助于提高公众对此的(de)认识(shí)，同时促进相关(guān)法规(guī)与(yǔ)标(biāo)准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于行(xíng)业理解现(xiàn)有模(mó)型的风(fēng)险与影响，为下一(yī)代模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大，需要一(yī)定时间观察其对(duì)社会产生的(de)影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能难以有效(xiào)执行(xíng)。人工智(zhì)能(néng)行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一(yī)步研究(jiū)难以形成广泛共识(shí)，领先机构会继(jì)续推进(jìn)研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模(mó)型，并非(fēi)技术(shù)发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差(chà)，而(ér)更多是出于对(duì)监管缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社会思(sī)考在使用过程(chéng)中(zhōng)产生的(de)法律规制风(fēng)险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面(miàn)，用户交互过(guò)程中的数据可(kě)能(néng)涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多(duō)的(de)企业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有部署(shǔ)大(dà)模(mó)型(xíng)。另一方(fāng)面，不法分子也(yě)更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制(zhì)性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法(fǎ)进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式(shì)发布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工(gōng)智能服务提供(gōng)者应该承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人(rén)信息保护、未(wèi)成年(nián)人保(bǎo)护、内容安(ān)全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场资产类(lèi)别方(fāng)面，固定收益(yì)或(huò)者债券(quàn)为(wèi)优先，低配(pèi)股票(piào)。如(rú)果美国经(jīng)济进入下半年，经济(jì)增长速(sù)度(dù)持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业(yè)盈利的预期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美(měi)联(lián)储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率(lǜ)还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分(fēn)摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目前(qián)是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一(yī)些投(tóu)资等(děng)级的企业债。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币都会得到(dào)支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态(tài)度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间(jiān)节点看，大类资产相对配(pèi)置上(shàng)，我(wǒ)们认为股票优(yōu)于债券，优(yōu)于商品。年末(mò)有降息预期的条件(jiàn)下，股票(piào)估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股(gǔ)市(shì)的(de)情(qíng)况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其(qí)他因素影响的(de)估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现(xiàn)有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们(men)认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷(juǎn)土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的(de)表(biǎo)现会优于股票(piào)的表(biǎo)现，特别是政府债券和(hé)投资级(jí)别(bié)的债券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行(xíng)的时候也非(fēi)常具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看(kàn)好黄金和石油价格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为(wèi)避(bì)险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会进一步上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略：由于美(měi)联储停止加(jiā)息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要(yào)为美(měi)元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率带来(lái)的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分(fēn)母端(duān)改(gǎi)善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体回落石(shí)油(yóu)等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝(jué)对估值(zhí)均(jūn)处于(yú)较低位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权益市场，风(fēng)格上建议(yì)高(gāo)配制造(zào)、科技，低配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标(biāo)配消费(fèi)和(hé)医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力相对高于沪(hù)深300。行(xíng)业(yè)层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港股市场结(jié)构上看(kàn)好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数(shù)字中国建设(shè)方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期(qī)，部分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足(zú)。后续若进入(rù)利率快速改善期，成(chéng)长风格可(kě)能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可(kě)能从(cóng)衰退(tuì)转向复苏，美(měi)元也可能启动趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能(néng)源供(gōng)应短缺(quē)风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股(gǔ)票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在美(měi)国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立(lì)场。看好中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)的银行存(cún)款(kuǎn)准备金率下(xià)调(diào)就是明证。我们对美元进一(yī)步走弱(ruò)的(de)预期应(yīng)该会支(zhī)持(chí)除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级(jí)政府债(zhài)券(quàn)，较不(bù)青睐高收益(yì)债券。这(zhè)与美国(guó)的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现出的特征一(yī)致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受益于债(zhài)券收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为(wèi)市场对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的(de)定价(jià)），而公司(sī)债券收益率相对于(yú)美(měi)国政府债券(quàn)的溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大(dà)。

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