4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物(wù)流景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低(dī)基数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门(mén)看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流(liú)德国对中国友好吗，德国对中国怎么样景气度(dù)环(huán)比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数(shù)环(huán)比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业(yè)生产景(jǐng)气(qì)度环比(bǐ)有(yǒu)所下行(xíng)，但受(shòu)去年同期低(dī)基数提(tí)振同(tóng)比有所上(shàng)行，尤其是(shì)汽车、电子、机(jī)械电子等(děng)受疫情影响(xiǎng)较大的工业(yè)生产(chǎn)可能上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房(fáng)较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到(dào)集中释放，国内旅(lǚ)游出(chū)行人数及总收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下(xià)居民消费(fèi)倾向尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的(de)《快评(píng)：五一(yī)假期消费数据的三(sān)个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投(tóu)资可(kě)能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求(qiú)较3月(yuè)有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建(jiàn)开(kāi)工(gōng)节(jié)奏也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中城市销售(shòu)面积较2021年(nián)同(tóng)期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售(shòu)面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截(jié)至4月28日(rì)玻(bō)璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑钢材(cái)成(chéng)交(jiāo)量环比较(jiào)3月同期(qī)分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及(jí)在手资(zī)金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能(néng)否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度(dù)上行。基建(jiàn)端(duān)，4月(yuè)地方(fāng)新增专项债(zhài)净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数(shù)下基(jī)建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅(fú)上(shàng)行(xíng)，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中国(guó)小商品总价(jià)格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一(yī)方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍(réng)待(dài)恢复，工业品价格同比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价(jià)格较3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商(shāng)品价(jià)格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能录(lù)得(dé)10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右(yòu)。出(chū)口价(jià)格指数或有所下行，但低(dī)基(jī)数及外(wài)贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求链的格(gé)局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能(néng)超预期(qī)（参(cān)见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链(liàn)的升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月(yuè)新增人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较(jiào)强势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居(jū)民(mín)贷款需求有(yǒu)望继(jì)续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具(jù)继续带动基建投资和企业(yè)中长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或(huò)继续(xù)保持强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权(quán)及政府债(zhài)融资较去年同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相(xiāng)关(guān)支出有望保持较快增(zēng)长(zhǎng)——预计(jì)政策性银行(xíng)金融(róng)工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能(néng)环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸显》

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