近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强研究(jiū)。不少国企(qǐ)、央企上市公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成(chéng)为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企(qǐ)已迎(yíng)来积极(jí)信号，投(tóu)资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力(lì)持续改善(shàn)的标的，从而(ér)获得长期稳健的(de)投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额(é)最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石化(huà)、建设银行、汇(huì)川技(jì)术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企公司(sī)股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公(gōng)司(sī)分(fēn)别(bié)吸引10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十(shí)的股(gǔ)票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度(dù)上市公司财报公布，不少全球主权投(tóu)资(zī)机构跻身(shēn)国(guó)企(qǐ)的前十大的(de)股东行业(yè)。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投(tóu)资(zī)局、科威特(tè)政府投资局等多(duō)家(jiā)主权财富(fù)基(jī)金增(zēng)持多家国企央(yāng)企A股(gǔ)上市公(gōng)司(sī)股票。例如科(kē)威特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达比(bǐ)投资局(jú)一季(jì)度(dù)增(zēng)持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季(jì)度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中国(guó)焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前(qián)十大重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银(yín)行(xíng)、建(jiàn)设银(yín)行、中国石化、华(huá)润(rùn)置地、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而(ér)基(jī)金在4月对这些(xiē)国(guó)企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的(de)讨(tǎo)论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报(bào)告中(zhōng)解释了他们对(duì)于国(guó)企改(gǎi)革的(de)看法。报(bào)告认为，在(zài)中国国企改革并非新(xīn)鲜(xiān)事(shì)，但是这(zhè)一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁(tiě)可能是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基(jī)本面(miàn)，收益(yì)预期(qī)也尚可，但是可(kě)能(néng)不是大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中(zhōng)国(guó)铝业(yè)等。这背后(hòu)的原因可能包括(kuò)：随(suí)着高层重(zhòng)提(tí)“国企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认(rèn)为相关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增(zēng)加股东(dōng)回报。

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾(qīng)向(xiàng)于私营(yíng)部(bù)门，这与(yǔ)他(tā)们的(de)选股标准相关。基(jī)于公司的(de)股东回报等标准，不少国企公(gōng)司(sī)在过去(qù)难(nán)以进入部分外资的选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融(róng)类国(guó)企(qǐ)公司截至去年年(nián)底的平(píng)均每股盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说(shuō)明(míng)国企公司的(de)资本效率还有很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向的(de)外(wài)资(zī)投资(zī)者认(rèn)为(wèi)国企长期的(de)低估值为投资者提(tí)供(gōng)了厚厚(hòu发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉)的安(ān)全垫。部(bù)分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能够取(qǔ)得(dé)成效，投(tóu)资者会(huì)重估国企的投(tóu)资者价值。投(tóu)资(zī)者对于能够持续提供良(liáng)好的股东回(huí)报的公司(sī)是愿意支付(fù)溢(yì)价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的(de)平(píng)均(jūn)每年的净资产回发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉报(bào)率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台(tái)可以10倍的(de)市(shì)净率交(jiāo)易的重要(yào)原因(yīn)之一。除(chú)了(le)房地产行(xíng)业(yè)，目(mù)前来看大部分(fēn)国(guó)企的市净率低于(yú)私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国企(qǐ)如何与投资(zī)者(zhě)互动，增强(qiáng)透(tòu)明性是全球投资者(zhě)关注的问(wèn)题。此外，投(tóu)资(zī)者关注的其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何(hé)在服(fú)务国家战略的同(tóng)时增强它的(de)商(shāng)业效率，如何改(gǎi)善激励措施(shī)等(děng)。尽管这次改革的成效(xiào)仍(réng)待时间检验，但是(shì)“注重股东(dōng)回报(bào)”是被资本市场(chǎng)认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主题(tí)具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金报记者(zhě)表示，目前(qián)国企主题受到(dào)关(guān)注，可能个(gè)别股票(piào)有一(yī)定量的“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是有(yǒu)充分(fēn)的(de)理由认为国企(qǐ)主题是(shì)可持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部分(fēn)公司估值仍(réng)然(rán)很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善他们的财务(wù)表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈(yíng)利水平和利(lì)润增长，并通过股息(xī)或股(gǔ)票回(huí)购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成为(wèi)股票(piào)价格(gé)的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者(zhě)的角(jiǎo)度(dù)看，他们对国(guó)企的持有或配置仍(réng)然相当保守。因(yīn)为如(rú)果回顾(gù)过去的5到10年，大多(duō)数境外的观点是看好(hǎo)上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只(zhǐ)关(guān)注经(jīng)济(jì)的私营部分。随着事态改变(biàn)，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于全球(qiú)同行。不排除(chú)有些公司(sī)会受到(dào)地缘政治因(yīn)素，但(dàn)全(quán)球仍有资(zī)金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过(guò)往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了非常显著的回(huí)升，还有类似(shì)的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步指出(chū)：在任何市(shì)场，投资(zī)都(dōu)必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的(de)证据(jù)都摆在面前，那么他(tā)们已经被市场价格反映出来，因为市场总是(shì)预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分(fēn)百的确定性或信心。一些积极的变(biàn)化正在发(fā)生(shēng)。“如果问过(guò)去多年，通过观察中(zhōng)国市场我(wǒ)们学到了什(shén)么？我们学到的重要一课就(jiù)是(shì)：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需要(yào)一些机(jī)制(zhì)来从大量的(de)国有企业中筛选出有更高成功机会(huì)的(de)企业。

　　慕(mù)天辉补充说明(míng)道，即使外国投资者(zhě)很(hěn)重要，真(zhēn)正决(jué)定价格的还是国(guó)内投资者。如果(guǒ)外(wài)国投资(zī)者对(duì)国(guó)有企(qǐ)业的(de)兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是对国有(yǒu)企业(yè)股(gǔ)价的额外推(tuī)动力。

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