5月13日(rì)，年(nián)内(nèi)首只(zhǐ)央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告(gào)体现出市场对(duì)这一“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂(jì)。实际上，早在去(qù)年底及今年一(yī)季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估(gū)值方式等问(wèn)题成为市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金报(bào)采(cǎi)访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题(tí)。冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市场对(duì)此充(chōng)满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有扎堆(duī)上(shàng)报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是(shì)构成(chéng)催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个(gè)催化(huà)因(yīn)素就是积极推介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为(wèi)确实会成(chéng)为引(yǐn)爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年(nián)，中(zhōng)特估有可(kě)能独(dú)领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒(héng)更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨(yáng)振建就(jiù)表示(shì)，近(jìn)期密集申报的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局(jú)可(kě)以更好支持央(yāng)国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一(yī)步(bù)上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募(mù)基金(jīn)发(fā)行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申报和发(fā)行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为市(shì)场带(dài)来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动(dòng)进一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募(mù)基金积极布局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的投(tóu)资(zī)价值凸显(xiǎn)，该主题的基金(jīn)将为投资者(zhě)提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方面是落实公(gōng)募基金行业高质量(liàng)发(fā)展的要(yào)求，引导更多资(zī)金参与央国企改革，更好发(fā)挥公募(mù)基金服务(wù)资(zī)本市场(chǎng)改革、服务实体经(jīng)济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为央企相(xiāng)关标的和(hé)板块带来(lái)增量资金，提升交(jiāo)易(yì)活跃(yuè)度，有望成为(wèi)中特估行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和人工智能成(chéng)为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此背景(jǐng)下，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首(shǒu冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢)先是基于行业(yè)本身基本(běn)面(miàn)在今(jīn)年会有重大的向上变(biàn)化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年(nián)市场成(chéng)交量(liàng)的放大，盈利大幅(fú)增长等(děng)。同时，随(suí)着国有(yǒu)企(qǐ)业改(gǎi)革的推进(jìn)，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放(fàng)业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至(zhì)2年研究(jiū)投资思路(lù)也非常(cháng)吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投(tóu)资机会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去年(nián)年底已开(kāi)始重视中特估的投资机会(huì)，判断(duàn)中特估的机(jī)会(huì)未来(lái)三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表示(shì)，第(dì)一(yī)阶段也(yě)就是今年(nián)以数字经济和(hé)“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性(xìng)机会消(xiāo)散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计对(duì)国(guó)央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果(guǒ)随之(zhī)改变是一个慢变量，会(huì)在未来(lái)两年(nián)体现在(zài)每一个央(yāng)国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可(kě)能发生(shēng)显著正向变(biàn)化的个股(gǔ)提前进行布局，比如(rú)医药和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报已经显(xiǎn)露出(chū)不少基金在行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在(zài)偏股主动(dòng)型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的(de)市值占2022年末(mò)股(gǔ)票总市值比例，一季(jì)度超过30％的(de)偏股(gǔ)主动型基金(jīn)主动加仓(cāng)了“中特(tè)估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证(zhèng)券数据统计也显(xiǎn)示，一(yī)季度主动偏(piān)股型(xíng)公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持(chí)股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市(shì)值的比重(zhòng)由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年(nián)一季(jì)度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说(shuō)中国(guó)特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落(luò)实到日常的投研(yán)流程和实践之中，不少基(jī)金公(gōng)司(sī)在加大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专门构(gòu)建(jiàn)国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究(jiū)员过去对国央企的固定思(sī)维(wéi)，需要实地(dì)考察国(guó)央企，并且需要利用(yòng)当(dāng)前国(guó)央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机，多花精力去(qù)进(jìn)行跟踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基(jī)金(jīn)在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业的所有国(guó)央企构建专(zhuān)门的股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的成果，了解国(guó)央企经营思(sī)路和财务导向的变化，结合(hé)行(xíng)业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入(rù)学习(xí)，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业(yè)结构、主体持续(xù)发展能力等方(fāng)面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符合(hé)国(guó)家战(zhàn)略(lüè)导向(xiàng)的(de)估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的提法(fǎ)，但是这个(gè)概念所涉及到(dào)的(de)行业和公司(sī)，一(yī)直在发(fā)生(shēng)的变(biàn)化。”万(wàn)家基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章恒表示(shì)，万家(jiā)基金一直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估(gū)这波(bō)行情的机会(huì)的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的估值体系(xì)是(shì)资本市场使命(mìng)，投资者需(xū)要学(xué)习领会并针对原有的(de)估值体系(xì)进(jìn)行改造，以(yǐ)适(shì)应现实的需要(yào)。明(míng)确(què)该体系的框架是第(dì)一(yī)位的工作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非常重要，投资(zī)者的(de)认可和实(shí)施是最终该体系能否(fǒu)具(jù)备(bèi)长期价(jià)值的基础。不过，他也(yě)提醒，人(rén)为的拔估值是很大的(de)认知误区，市场化认可是基本的常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经济的(de)支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略(lüè)发展(zhǎn)发(fā)向，更(gèng)需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对(duì)于(yú)国央企的估(gū)值方式要充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业社会价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值、符合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权(quán)益出(chū)发，现金(jīn)流折现为主要方法的(de)单一价值估值体(tǐ)系(xì)，转向社会(huì)整体价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价(jià)体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值。”博(bó)时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年(nián)来(lái)国资委(wěi)指导国内团队对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系(xì)，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指(zhǐ)南(nán)》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市公(gōng)司环境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注重企(qǐ)业价值的可持续估值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员工(gōng)和社(shè)会责任(rèn)等要素对企业稳健成(chéng)长的重大(dà)意义，重(zhòng)视稳定的现金流(liú)、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技创新(xīn)对(duì)提升企业内在价值(zhí)的积极作用，这样有利(lì)于提高估值(zhí)定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制(zhì)、策略构(gòu)建等(děng)实务工作(zuò)中，都有成熟的量(liàng)化指标(biāo)可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分(fēn)析在估值思维(wéi)、估值结(jié)论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估值的方法和指(冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢zhǐ)标上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本(běn)等(děng)，以(yǐ)及(jí)在(zài)纵向和横(héng)向上的研究(jiū)，强调政策优惠(huì)、产业发(fā)展、市(shì)场竞争力(lì)和可(kě)持(chí)续发(fā)展(zhǎn)等各种因素与企业价值的(de)关系(xì)。这(zhè)些因素在对估值结(jié)论和(hé)判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色(sè)的(de)估值(zhí)体系(xì)与传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值(zhí)思维(wéi)的(de)变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的变化(huà)，都是为了更好地适应中国的市场和经济(jì)特点，提供(gōng)更精准、更(gèng)合理的(de)企业估值信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信(xìn)基(jī)金首席经(jīng)济学(xué)家魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前尚(shàng)没(méi)有公认的指标(biāo)可以使用。

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