公(gōng)募(mù)基金交易结算(suàn)模式(shì)再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)和券商结算模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在基(jī)金行业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月初成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持(chí)有期(qī)混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金(jīn)由博(bó)道基金、广发证券(quàn)、兴业银(yín)行三(sān)方合作推(tuī)出(chū)。目(mù)前(qián)正(zhèng)在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由(yóu)易(yì)方达(dá)与广发证券、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的(de)推(tuī)出也吸(xī)引(yǐn)了行(xíng)业各方目光，据业内人士透露，除了广发(fā)证券有落地的基(jī)金(jīn)产品之外，其他券商(shāng)、基金公司也在关注研究这一新的模式(shì)，也在摩(mó)拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金结(jié)算(suàn)模式迎(yíng)来新时代。券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算三(sān)类模式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史(shǐ)长(zhǎng)河中(zhōng)，托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式是(shì)最早出现(xiàn)也是最(zuì)为成熟(shú)的基金(jīn)结算模式(shì)。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动(dòng)试(shì)点(diǎn)，成为基金(jīn)公司(sī)撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在(zài)行业各(gè)方探索中落地(dì)。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在发行的(de)易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上(shàng)述两(liǎng)只基(jī)金(jīn)分别由博(bó)道、易方达两家基金(jīn)公司(sī)与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司中，广发证券是(shì)率先有落地基金产品的券商，据(jù)了(le)解，其(qí)他(tā)券商也在积极研究这一(yī)新的业务。”一位业内人士透(tòu)露(lù)。

　　据博道(dào)基金介绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公(gōng)司(sī)进行交易申报，由托管银行(xíng)进行结(jié)算，在这种模(mó)式下(xià)，资金存放在(zài)托管银(yín)行的托管账(zhàng)户，无须银证转账到(dào)证券(quàn)公司。这也(yě)成为类QFII模(mó)式(shì)的与一般券(quàn)结(jié)模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式中产(chǎn)品资金(jīn)集中存放在托管银行，在券商开(kāi)立的资金账户无(wú)需实际上的银证转账存入(rù)资金，每个(gè)交易日(rì)基(jī)金公司采用(yòng)申报交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券(quàn)商根据已申报的交易额(é)度每日(rì)滚动计算产品资(zī)金账户虚(xū)头寸资(zī)金余(yú)额，以实现对产品场内交易额度的(de)前(qián)端验资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金(jīn)场(chǎng)内交(jiāo)易通过经纪券(quàn)商完(wán)成，仍然保留了原先(xiān)券(quàn)商交易结算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时(shí)资金结(jié)算由托管(guǎn)行(xíng)完成，解决了部(bù)分托管行比较关注的托(tuō)管资金归属(shǔ)保管问(wèn)题(tí)，一(yī)定程度(dù)上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在(zài)博时(shí)基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算模式，丰富了(le)公(gōng)募基金(jīn)与证券公(gōng)司结(jié)算模式的选择，更好地满足各(gè)方差异化的(de)需求，也印证了券商财富管理转型已经进入(rù)更加(jiā)成熟和高速发展阶段(duàn) ，多(duō)样的结(jié)算模式(shì)备选(xuǎn)可以有助于降(jiàng)低运(yùn)营风险 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进(jìn)公(gōng)募基金、券商渠道(dào)、基(jī)金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营效率(lǜ)带来(lái)的优质交易(yì)体验(yàn)的同时，兼顾券(quàn)商(shāng)与基金公司的商业利(lì)益(yì)深度捆绑。随(suí)着“买方(fāng)投顾(gù)业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形成，该模式(shì)将进一步促进，金(jīn)融机构(gòu)为广大投资人提供更(gèng)多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客户交(jiāo)易结算资金的三方存管框架，谈及这(zhè)类模式的创新(xīn)点，平安(ān)基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸指令对接，资(zī)金无需三方存管；二是(shì)交易交收分离：证券(quàn)公司(sī)对产品场内交易进行前(qián)端验资验(yàn)券；三是日(rì)终资金(jīn)对账(zhàng)：实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资(zī)验券功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠道(dào)的商(shāng)业模式创新(xīn)

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式(shì)，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比(bǐ)较陌(mò)生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的(de)角度分析指出(chū)，从销售端(duān)上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回(huí)都通过(guò)券(quàn)商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通(tōng)过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司(sī)对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前端验资验券，可有效防控异(yì)常交易和(hé)超买风险。”博道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较(jiào)传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易前(qián)端验资验券功能，优化交易监控和(hé)头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾了与券(quàn)商渠(qú)道商业模式的创新，类似与(yǔ)券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于券商代买(mǎi)市占率的(de)提升。博(bó)时基金(jīn)券贵州海拔高度是多少商(shāng)业务(wù)部副(fù)总经理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进一步(bù)分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账即可(kě)调(diào)整场内外资金(jīn)分布(bù)，效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以(yǐ)兼顾资金(jīn)使用效率与风(fēng)险控制(zhì)两方面的需求(qiú)，相(xiāng)？过往的(de)结算模式体现出了？定(dìng)优(yōu)势。相(xiāng)比券(quàn)商结算模式(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模式下(xià)无需银证转账即(jí)可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布(bù)，效率有所(suǒ)提升(shēng)，同时也简化了开户环节，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而(ér)相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下加强了(le)交易前端(duān)验资(zī)验券功(gōng)能，可优化交易监控和头寸(cùn)透(tòu)支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品(pǐn)资金不(bù)是集中于原来的证券(quàn)公司资金账户，仍然(rán)存放在托管(guǎn)行账户(hù)，实现的方式是需要将托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通。通过(guò)“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通(tōng)券结模式下资金(jīn)分散(sàn)管理，资(zī)金(jīn)划拨时间(jiān)受银证转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日(rì)常投资(zī)运作过(guò)程(chéng)，减少银证(zhèn贵州海拔高度是多少g)转账资金划拨工(gōng)作(zuò)，例(lì)如(rú)，定期费用支付、新股新(xīn)债(zhài)缴款与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模(mó)式，一定量减少(shǎo)了证券(quàn)资金账户(hù)开户与银证关联挂钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三是，更有利(lì)于明(míng)确(què)各(gè)方职责所在，以(yǐ)及(jí)完(wán)善业务风险管理。通过(guò)交(jiāo)易交(jiāo)收分(fēn)离(lí)，证券公司前端验资验券(quàn)可有效防控(kòng)异(yì)常(cháng)交(jiāo)易(yì)和超买风险(xiǎn)，托(tuō)管人负(fù)责交收；日终资金对账实现证券公司(sī)与托管人系统(tǒng)对(duì)接(jiē)对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平(píng)安基金同时也谈到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式(shì)的几点不(bù)足(zú)之处：一方面，类似托管人(rén)结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投(tóu)资(zī)组(zǔ)合而(ér)言需按月(yuè)计算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结算备(bèi)付金与(yǔ)保证机(jī)制；另一方面(miàn)，虚头(tóu)寸机制下(xià)，管理人、托管人与券(quàn)商(shāng)三方需每日确(què)立场内/外资金分(fēn)配比例。取决于投资组(zǔ)合交(jiāo)易(yì)特征，将(jiāng)增加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的关注度较高，也(yě)在(zài)筹(chóu)备或(huò)启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及(jí)固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解(jiě)决(jué)等(děng)问题(tí)，初期(qī)或更多是(shì)头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一业务进行了探讨，业(yè)务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家(jiā)基(jī)金公司人士(shì)表示，这(zhè)类业务具备一(yī)定吸引力(lì)，相比较托(tuō)管行结(jié)算模式和券商结算(suàn)模式，这一模(mó)式可以同(tóng)时激发银行、券商(shāng)双方的销售力度，同(tóng)时在(zài)此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显(xiǎn)的先发优(yōu)势(shì)。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初期，该(gāi)模式特(tè)点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为主流(liú)结算(suàn)模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预(yù)计(jì)相(xiāng)关金融机(jī)构对该模式会保持高度(dù)关注，会成(chéng)为选(xuǎn)择之一。

　　平安(ān)基(jī)金相关人士更(gèng)有信心，认为这是一个基金、券商、银(yín)行三(sān)方共赢的(de)模(mó)式，有望(wàng)成为新的行业(yè)发展趋势。对管(guǎn)理人(rén)而(ér)言(yán)，类QFII结(jié)算模式较(jiào)传统券结模式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优势；对(duì)托管人而言，产品资金(jīn)全(quán)额留存在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公司(sī)提高服务机(jī)构客户的能力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过(guò)，基金公司开启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行(xíng)和券商。博道基(jī)金就(jiù)表示，对(duì)基金公司来说，总(zǒng)体保留沿用券(quàn)商结算模式下的(de)场内(nèi)交易前端验资(zī)验券相关流程(chéng)和业务系统，个别如(rú)清算模块涉及一些小改动。但(dàn)券商和托管(guǎn)行(xíng)的系统改动较大，如在系(xì)统直连(lián)、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内清(qīng)算、场外(wài)清算等多(duō)个环节需要(yào)进(jìn)行升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前(qián)已经(jīng)实现的模式(shì)来(lái)看(kàn)，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基金公司三方参与(yǔ)。而(ér)记(jì)者从(cóng)业内了解到，也有一些银(yín)行(xíng)、券(quàn)商对此也抱有积(jī)极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结(jié)算模式(shì)发生(shēng)了(le)重要变化，从单一模式走向券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式三类模(mó)式的(de)时(shí)代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银(yín)行托管人(rén)结算模式(shì)，到(dào)目前已25年(nián)了，仍然是(shì)目前(qián)公募基金结算的主流(liú)模式(shì)。这(zhè)一模(mó)式(shì)是(shì)，基(jī)金(jīn)管理人租用券商的交易席位直连报盘交易(yì)所，托管(guǎn)人作(zuò)为特殊(shū)结算参与人与中国结算(suàn)进行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式在2017年(nián)启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今已历(lì)时5年有余(yú)。随着运作机(jī)制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商财富管理业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基(jī)金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规贵州海拔高度是多少模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据(jù)全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模式也(yě)正式进入(rù)了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每种结算模式各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式(shì)，最(zuì)大限度的(de)调(diào)动(dòng)各方资(zī)源，为(wèi)持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行(xíng)，尤其是类QFII结(jié)算模(mó)式的创新发(fā)展，伴随着权(quán)益市场行情修复(fù)及券商财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，在主动(dòng)权益(yì)基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基(jī)金等产品类型上，券(quàn)结模(mó)式将(jiāng)有较(jiào)大发展空间。”上述平安基金(jīn)相关(guān)人士表示(shì)。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的发展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式(shì)在中小基(jī)金公(gōng)司中更加普遍(biàn)。中(zhōng)小基金相对来说获(huò)得(dé)银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能(néng)有(yǒu)效推动(dòng)券商(shāng)和基金公司的合作关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券(quàn)结模式保有量(liàng)会更稳定(dìng)一些，对于托(tuō)管(guǎn)行有(yǒu)一个制衡的作(zuò)用。以前是(shì)小公(gōng)司为主，现在也有一些大公(gōng)司陆续(xù)开始试水，以后会是一(yī)个趋(qū)势。

　　博(bó)时基(jī)金券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量(liàng)”时代：发(fā)展的边(biān)际制(zhì)约(yuē)因素，也(yě)从“投入成本较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与市场环(huán)境(jìng)及需求的匹配(pèi)度、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒(shū)适度、销(xiāo)售服(fú)务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基(jī)金产品与券商渠(qú)道的中长期利益深度(dù)绑定(dìng)；在此(cǐ)模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化(huà)，回归“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴模式(shì)”的服务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会(huì)受益于这一发展(zhǎn)变(biàn)化。

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