原本(běn)被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业(yè)却又一次集体刷(shuā)高(gāo)了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健增(zēng)长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新高(gāo)，14家白酒上(shàng)市(shì)企业营收取得(dé)了两位数增长。在(zài)打(dǎ)响(xiǎng)疫情后(hòu)首(shǒu)个春节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企(qǐ)业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成(chéng)了不可(kě)忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩(jì)来看，头部酒企的抗压(yā)能力足(zú)够强(qiáng)大，经(jīng)营稳定，且引导(dǎo)行(xíng)业结构性增长。但随(suí)着白酒行业集中(zhōng)度(dù)提(tí)升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因(yīn)此圈地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整周期(qī)的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共(gòng)同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协会(huì)公布的数据(jù)，2022年白(bái)酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白酒结构性增(zēng)长的表(biǎo)现(xiàn)之一(yī)是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已(yǐ)经(jīng)连续(xù)多(duō)年下降，行(xíng)业(yè)集中度不(bù)断提升(shēng)，存量(liàng)竞(jìng)争格局下企业间挤压(yā)式(shì)竞争已(yǐ)经临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下(xià)，头部酒企成(chéng)为产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了(le)近(jìn)3000亿(yì)元(yuán)，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在(zài)2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例(lì)而(ér)言，贵州茅台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季(jì)度营收393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析(xī)师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的(de)增长，疫(yì)情放开后消费场景的多元化(huà)，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒结构性增长的(de)另一个特(tè)征是(shì)，在过去取得了稳(wěn)定增长和快速(sù)发展的企(qǐ)业(yè)，基(jī)本(běn)形成了中高端驱动增长的发展(zhǎn)模式(shì)，这在年报中(zhōng)得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等，产品(pǐn)上除高端(duān)一如既往强势以外，其中高端产品(pǐn)销(xiāo)量都以超两位(wèi)数的涨幅增(zēng)长。头部品牌(pái)产品线全价格(gé)带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产业不约而(ér)同都在进行产品结构(gòu)优化(huà)。

　　也(yě)正是因为产品(pǐn)结构优化的需要，白酒技(jì)改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家(jiā)上(shàng)市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等(děng)项目，这些都(dōu)是企业为(wèi)持(chí)续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部(bù)酒企(qǐ)会持续走强，并且(qiě)利(lì)用自身(shēn)的品牌与品质优势，进一步挤压(yā)非名酒(jiǔ)市场，而基于品(pǐn)类和产品的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头(tóu)化时代(dài)。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧(jù) 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企(qǐ)业财报(bào)发(fā)现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二(èr)三线品(pǐn)牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别(bié)的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮(fú)动为(wèi)2家(jiā)，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今(jīn)世缘、口子(zi)窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变(biàn)成(chéng)7家，在(zài)前(qián)一年的(de)6家基础上新增(zēng)了一(yī)个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四(sì)家企业规(guī)模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是在各(gè)自(zì)省内有(yǒu)一(yī)定话语(yǔ)权、有(yǒu)较(jiào)大市场规模、省外市场开(kāi)拓(tuò)良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯(tī观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单)队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧(jù)，要么像(xiàng)古井贡酒那样(yàng)完成产(chǎn)品升级和全国化布(bù)局，挤进(jìn)一线市场，要么就(jiù)会(huì)像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示(shì)，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流(liú)的下(xià)降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题(tí)。举例而言(yán)，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑(huá)原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是因为(wèi)去年同期基数(shù)较高，以及公司主动进(jìn)行(xíng)了(le)策略调整导致(zhì)。

　　另一(yī)典型是安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子(zi)，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在(zài)年(nián)报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠(qú)道(dào)等多方面因(yīn)素(sù)。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛(máo)利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与(yǔ)上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利(lì)率有所下(xià)降。

　　毛利(lì)率(lǜ)高(gāo)，印证了白(bái)酒超(chāo)强的盈利(lì)能力(lì)，但(dàn)透过年报，白酒的高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存(cún)货(huò)达1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基本都在(zài)两位数以(yǐ)上。

　　观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单g alt="白酒分化加剧，今(jīn)年拼的是去(qù)库存(cún)速度(dù) | 钛媒体风向" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506175707850.jpg">

　　合同负债(zhài)情况(kuàng)亦能一定(dìng)程度上反映当前渠道(dào)的情(qíng)况。截至2022年底，18家(jiā)上市(shì)酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公(gōng)司(sī)的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒等同比(bǐ)降幅(fú)超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体合(hé)同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展研究院专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深(shēn)评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我(wǒ)们(men)发现整个(gè)市场(chǎng)除了茅(máo)台供不应求以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预(yù)计(jì)今年下半年中秋节(jié)后有望成为酒业(yè)重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题(tí)。”蔡学飞表达(dá)了同(tóng)样(yàng)的看(kàn)法，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢复以及社会(huì)活(huó)动的(de)复苏，会加速去库存(cún)，特(tè)别是名酒库(kù)存会得到很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然(rán)会面临不小的库(kù)存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互动平台(tái)回(huí)答(dá)投资者关于库存(cún)的问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影响线(xiàn)下消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从(cóng)产能来看(kàn)，近十年来白酒产量在不断下降，白(bái)酒产业存量产能过剩是不争的事(shì)实，未来(lái)仍然是趋势之一(yī)。加之消(xiāo)费(fèi)观念、消费习惯的变化(huà)，即(jí)使是疫(yì)情(qíng)后消费场景大(dà)规(guī)模(mó)恢复的前提下，白酒去(qù)库存依(yī)然需要时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都在努力，其中(zhōng)最关键的(de)是，亟需(xū)库存消化能力强(qiáng)劲的新渠(qú)道。可以看到(dào)，大小酒企均在营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年(nián)报中销售(shòu)费用一(yī)栏的数字在逐(zhú)年递(dì)增。

　　可(kě)以(yǐ)预(yù)见，2023年谁的库存(cún)消(xiāo)化(huà)得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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