金融界4月21日(rì)消息 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日(rì)发(fā)布(bù)3月(yuè)份物价数据后，近日关(guān)于(yú)所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充足(zú)的(de)政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月(yuè)，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端(duān)，通(tōng)胀暂时(shí)起不来，有利(lì)于物价相对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带(dài)来高(gāo)通胀后果不得不进行加息(xī)，而(ér)矫枉过(guò)正的加息过程(chéng)又带来(lái)银(yín)行(xíng)业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是我们的(de)优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于(yú)近(jìn)期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得(dé)更乐观一些，不(bù)必担心中我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊国会(huì)陷入(rù)长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这(zhè)也是(shì)一个滞后指标(biāo)，不会(huì)率先好转，需(xū)要经济环境有明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏(sū)，就(jiù)业(yè)为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫(yì)情前(qián)正常(cháng)年份服(fú)务(wù)业能创造(zào)800万个就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服(fú)务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的(de)失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是(s我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊hì)有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增(zēng)速(sù)上才能够逐步消化之前积(jī)压的潜在(zài)失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要逐季恢复(fù)，大概在今年(nián)底(dǐ)回(huí)到(dào)疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公(gōng)布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了(le)关(guān)于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情(qíng)况新闻(wén)发布会(huì)。央行货币政策(cè)司司长邹(zōu)澜(lán)回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有(yǒu)物(wù)价水(shuǐ)平持续负增长(zhǎng)、货币供应量(liàng)持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经(jīng)济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应(yīng)量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较(jiào)快(kuài)，经济运行(xíng)持续(xù)好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价(jià)回落是因(yīn)为(wèi)经济基本面和高基数(shù)等(děng)因素(sù)。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到(dào)位(wèi)，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也(yě)带来高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货币(bì)政策注重从供给侧(cè)发力，去年(nián)以来支持稳(wěn)增长力度持(chí)续加大，供给(gěi)端见效较快。但(dàn)实体(tǐ)经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节的效(xiào)应传(chuán)导有一个过(guò)程(chéng)，疫情反复扰动也(yě)使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需(xū)求端(duān)存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实(shí)际(jì)上反(fǎn)映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市(shì)场热议的中国(guó)经(jīng)济是否会(huì)陷入通(tōng)缩(suō)进(jìn)行了回应。他(tā)表示(shì)，总(zǒng)的来看，当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物价会稳步(bù)恢(huī)复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称(chēng)，从(cóng)价(jià)格表(biǎo)现来看，由(yóu)于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上(shàng)国内(nèi)受疫(yì)情影响供(gōng)给偏紧，导致去(qù)年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年(nián)二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保(bǎo)持低(dī)位，但这不(bù)说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐(zhú)步(bù)消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言，当前数据呈现(xiàn)复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基(jī)数(shù)效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的(de)是(shì)回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物价(jià)下降既不全面(miàn)亦难持续(xù)，货币供(gōng)应创(chuàng)新高(gāo)，经济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服(fú)务业和其(qí)他不可贸易(yì)品的(de)通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房(fáng)价“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负债(zhài)表的(de)边际变(biàn)化而(ér)言，居民消费能力(lì)和购房意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策(cè)优化后都在(zài)修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提(tí)到，一(yī)季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其(qí)主要反映局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复(fù)苏结构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而(ér)是与基数效(xiào)应、前期非(fēi)经济政策对(duì)企业家信(xìn)心的冲击以及疫(yì)情(qíng)后居民(mín)风险(xiǎn)偏好下降有关。当前(qián)中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指(zhǐ)标(biāo)反映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长大幅度超过(guò)经济增长的情况下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求不足(zú)抑(yì)制(zhì)了价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不(bù)良(liáng)债务(wù)，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有(yǒu)效需求或(huò)供给的不匹配，背后是(shì)居(jū)民与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外市场(chǎng)转向(xiàng)三个(gè)原因。经济预(yù)期(qī)在(zài)经历一轮(lún)上修与下修后，当前宏观预期(qī)波动率再次(cì)抬升，国军宏观认为(wèi)会持续(xù)至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境(jìng)延续，长端利率依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外(wài)部因(yīn)素，物价水平(píng)的回落多与有(yǒu)效需求不足相(xiāng)关，在传(chuán)统周期行业(yè)景(jǐng)气低迷(mí)的(de)环境下，产(chǎn)业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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