金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一(yī)封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前(qián)地方债的规(guī)模和地方(fāng)政府的偿债能(néng)力已经越来越(yuè)被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济(jì)学家李(lǐ)迅雷发文称，地(dì)方债(zhài)包括地方一(yī)般债、专项债和(hé)包括城投债在(zài)内(nèi)的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基(jī)金(jīn)等在内的机构(gòu)投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的(de)还(hái)是城投债务(wù)、非标(biāo)等地方政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政府(fǔ)发展研究中心提(tí)出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩(suō)水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸(tū)显(xiǎn)出来(lái)。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠(gāng)杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之(zhī)间债务余额的比例(lì)关系。“今后应(yīng)加(jiā)大中央政府的(de)发(fā)债规模(mó)，为地(dì)方经济减负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认为，在(zài)当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)做梦梦到孟婆是什么意思，始于月老终于孟婆是什么意思重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度(dù)支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商(shāng)业银(yín)行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建(jiàn)议，中央政策上(shàng)支持地方政府通(tōng)过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投(tóu)企业公开发行的公(gōng)司债(zhài)券(quàn)和(hé)中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台(tái)明确(què)城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定位(wèi)由地(dì)方政府投(tóu)融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化(huà)运营主(zhǔ)体，地(dì)方政府(fǔ)不再对(duì)城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投债(zhài)看作(zuò)由地方(fāng)政府(fǔ)背书的高信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通(tōng)常(cháng)都是地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关的(de)纯做梦梦到孟婆是什么意思，始于月老终于孟婆是什么意思市场化(huà)的企业。城投(tóu)的债务主要包括向银(yín)行(xíng)借(jiè)款和发行债券融资这(zhè)两(liǎng)种方(fāng)式，以前一种方式为(wèi)主，但后一(yī)种债权(quán)融(róng)资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估(gū)计在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息债务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息(xī)债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平(píng)台发债余(yú)额的(de)增长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台(tái)实(shí)际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地(dì)方政(zhèng)府的一般债和(hé)专项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍(réng)属(shǔ)于地方政府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情(qíng)况时有发生(shēng)，银(yín)行贷款展期、调整还贷(dài)方(fāng)式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑(duì)付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务(wù)增(zēng)长和财(cái)政收入增速下降甚(shèn)至负增长的现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西部省份，城投债(zhài)的(de)收(shōu)益率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个(gè)），扣除(chú)城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对(duì)河南省乃至全国的(de)信用债市场都造(zào)成负面(miàn)冲击(jī)，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济(jì)偏弱(ruò)区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和(hé)天津等(děng)近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整体降幅(fú)相(xiāng)较全(quán)国(guó)更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面利率降幅(fú)也明显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏不及(jí)预期的(de)背景下(xià)，投资者(zhě)的风(fēng)险(xiǎn)偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保城投债(zhài)的(de)按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解(jiě)决(jué)债务问题，反而做梦梦到孟婆是什么意思，始于月老终于孟婆是什么意思(ér)会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区(qū)域经济(jì)发(fā)展的(de)角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍(réng)需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切(qiè)需要增强(qiáng)城(chéng)投债权人的持(chí)有信心，首(shǒu)先要确(què)保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱(bào)”，意(yì)味着(zhe)对(duì)地方债(zhài)不兜底，但建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策(cè)上大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的(de)低(dī)息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过(guò)出让(ràng)国有资产来(lái)偿(cháng)债方面(miàn)，也希望(wàng)中央(yāng)给予政策上的(de)支持。因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资(zī)委在对政协十三届全国委(wěi)员(yuán)会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表示，将适(shì)时出台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益(yì)份额规范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企(qǐ)业(yè)的(de)优势，助力(lì)国有企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有企业(yè)股(gǔ)权获得收(shōu)入偿(cháng)还债(zhài)务，典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

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