原本(běn)被视为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企(qǐ)业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披(pī)露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是白(bái)酒行(xíng)业主旋(xuán)律。20家(jiā)上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现(xiàn)1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得(dé)了两位(wèi)数(shù)增长。在打响疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外(wài)部环(huán)境对白(bái)酒造成了不可(kě)忽(hū)视的影响，穿透最新的业(yè)绩来(lái)看(kàn)，头部酒企(qǐ)的抗压(yā)能力(lì)足够强大，经(jīng)营稳定，且引导行(xíng)业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏间(jiān)，正处于(yú)新一轮(lún)调(diào)整周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年(nián)，白(bái)酒企(qǐ)业(yè)的一个共同主题(tí)是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公(gōng)布的数据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒上市企业营收和利(lì)润分别占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红(hóng)利(lì)。白酒产量、销量(liàng)已经连续多(duō)年下降，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞(jìng)争格局下(xià)企业(yè)间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业(yè)态促使白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)内部强者恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为(wèi)产业经济增长的(de)主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业基(jī)本保持(chí)了(le)两位数增长，20家白酒上市(shì)企业营(yíng)收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多(duō)让，2022年营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食品产(chǎn)业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优(yōu)酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开后消费场景(jǐng)的(de)多元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴(xīng)是一个非(fēi)常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的另一个(gè)特征是，在过(guò)去取(qǔ)得了稳(wěn)定增长(zhǎng)和(hé)快速发展的企业，基本形成了中高端(duān)驱动增长的(de)发展模式(shì)，这(zhè)在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既(jì)往强势以外，其中高端产品销量都以超两位(wèi)数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全(quán)价(jià)格带(dài)布(bù)局，二三线品牌(pái)聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产品(pǐn)结(jié)构优化。

　　也(yě)正是因为(wèi)产品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质(zhì)产能的(de)释(shì)放。20家上市企业(yè)中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改(gǎi)、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企业为持(chí)续保(bǎo)持结构性增(zēng)长做准备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析师蔡学(xué)飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企会持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利用自身的品牌与(yǔ)品(pǐn)质优(yōu)势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基于品类和产品的名酒格(gé)局(jú)很快形成，中国(guó)酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业数(shù)据显示，相比较疫情(qíng)前(qián)的(de)2019年(nián)，2022年(nián)白酒产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润(rùn)累计(jì)增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动(dòng)为2家，分别是今世(shì)缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到(dào)6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年(nián)则进一步(bù)变(biàn)成7家，在前(qián)一(yī)年的6家基(jī)础上新增了一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业(yè)规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽(huī)酒(jiǔ)板(bǎn)块的(de)二级梯队，都(dōu)是在各自(zì)省内有一定话语权(quán)、有较大(dà)市(shì)场(chǎng)规模、省(shěng)外市场开拓(tuò)良好(hǎo)的代表。

　　它们(men)之(zhī)间此(cǐ)起(qǐ)彼伏的竞争，也推(tuī)动了二(èr)级梯队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么(me)像古井贡酒(jiǔ说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思)那样完成(chéng)产品升(shēng)级(jí)和全国(guó)化布局，挤进一线市场，要(yào)么就(jiù)会像皇台(tái)一般(bān)衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是所言，年(nián)报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性(xìng)现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也(yě)能说明问题。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为(wèi)去(qù)年同期(qī)基数(shù)较高(gāo)，以及公司主动进(jìn)行了策(cè)略调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典(diǎn)型(xíng)是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体量和利(lì)润出现萎(wēi)缩(suō)，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收入增长有(yǒu)限，但净利润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是(shì)下降了228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行业性问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟(jí)需(xū)新渠道

　　毛(máo)利(lì)率来看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家(jiā)企业(yè)毛利率在60％以(yǐ)上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同期(qī)相(xiāng)比增长，金种子、洋河(hé)、伊(yī)力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率(lǜ)高(gāo)，印证了(le)白酒(jiǔ)超强的盈利(lì)能力，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加值(zhí)得关(guān)注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)公司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅(máo)台(tái)以388.24亿(yì)元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五(wǔ)粮液紧随(suí)其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存(cún)同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒企库(kù)存增长基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债(zhài)情况亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企(qǐ)合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今年一季(jì)度末(mò)，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发(fā)展研究院专家、中国酒业资(zī)深(shēn)评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个(gè)市场除了茅台供不应求以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来(lái)说存(cún)在隐忧(yōu)。”但(dàn)他也(yě)表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有望(wàng)成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法，他(tā)认为，随着国(guó)家经(jīng)济面的恢复(fù)以(yǐ)及社会活(huó)动(dòng)的复(fù)苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒库存会得到很大(dà)的缓解，但是区域中小企业仍(réng)然会面(miàn)临(lín)不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回(huí)答(dá)投资者关于库存的问题时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液产品(pǐn)渠道库(kù)存量(liàng)不到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三年(nián)，受疫(yì)情影响线下(xià)消费场景大减(jiǎn)，终端动销放(fàng)缓，造成(chéng)了社会(huì)库(kù)存积压。从产能来看，近十年(nián)来白酒产(chǎn)量在(zài)不断下降，白(bái)酒产业存量产能过剩(shèng)是不争的事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的(de)变化，即(jí)使是疫情后消费场景大规模恢(huī)复的前提下，白酒去库(kù)存(cún)依然需要时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库(kù)存(cún)，全(quán)行(xíng)业各环节(jié)都在努力，其(qí)中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新(xīn)渠(qú)道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大(dà)手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中销售费用(yòng)一栏(lán)的数(shù)字在(zài)逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期中胜出(chū)。

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