金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的(de)一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的(de)规模和地方(fāng)政府的(de)偿债(zhài)能力已经越来越被(bèi)重(zhòng)视。如何(hé)如何处(chù)置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席(xí)经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一(yī)般债、专(zhuān)项债和包括城投(tóu)债在内的各(gè)种隐形债，其(qí)规模究竟(jìng)有多(duō)大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金等在内(nèi)的机构(gòu)投资(zī)者是(shì)地方债(zhài)的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心(xīn)的(de)还是城投债务、非标(biāo)等(děng)地方(fāng)政府(fǔ)隐(yǐn)形债(zhài)风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来(lái)，在土(tǔ)地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与(yǔ)事权(quán)不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债务(wù)余额的比(bǐ)例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规(guī)模，为地(dì)方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难(nán)省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政(zhèng)策(cè)上(shàng)大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性(xìng)银(yín)行或商业银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持(chí)地方政府通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投(tóu)企业公(gōng)开发(fā)行的公(gōng)司债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方(fāng)政府投融(róng)资机(jī)构转变为市场化(huà)运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍(réng)然把(bǎ)城投债看作(zuò)由地(dì)方政府背书的高信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公(gōng)司通常都是地方政(zhèng)府下设(shè)的投融资(zī)机构，很(hěn)难完全(quán)独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场(chǎng)化的(de)企业。城投的(de)债务主要包(bāo)括(kuò)向银行借款和发行债券融资这两种方式(shì)，以前(qián)一种方(fāng)式为主，但后一种债权(quán)融资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额(é)估计在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速(sù)扩(kuò)张(zhāng)，每年增(zēng)速(sù)均保持在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平台(tái)发债余(yú)额的增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台(tái)实际上已(yǐ)经成为(wèi)地方债(zhài)务的(de)主要体现形式(shì)，规(guī)模明显超过地方(fāng)政府(fǔ)的一般(bān)债和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无(wú)违(wéi)约案例(lì)，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于地(dì)方政府背书的(de)高等级信(xìn)用债。但(dàn)是，城投平台(tái)的非标违约情况时(shí)有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保(bǎo)城投债(zhài)按时(shí)兑付，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速下(xià)降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的(de)现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地(dì)之(zhī)后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至(zhì)全国的信用(yòng)债市场都造成负(fù)面冲击，信用(yòng)分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近(jìn)几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大幅(fú)上升(shēng)，虽(suī)然(rán)2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但(dàn)整体降幅(fú)相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明(míng)显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下(xià)，投资者的(de)风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保城投(tóu)债碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗的按时兑付(fù)。因为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而(ér)会恶化(huà)区域(yù)信用环(huán)境，导致地方(fāng)国企融资(zī)难(nán)、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门(mén)仍(réng)需要持续举(jǔ)债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要(yào)增(zēng)强城投债(zhài)权(quán)人的持有信(xìn)心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这(zhè)就意味着(zhe)城投公司能够具(jù)备低(dī)成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的(de)孩子谁家抱”，意味着对(duì)地(d碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗ì)方债不(bù)兜底，但建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在(zài)政策(cè)上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业(yè)银行(xíng)的(de)低息资(zī)金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政(zhèng)府可否通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿债方面(miàn)，也希望中(zhōng)央(yāng)给(gěi)予(yǔ)政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国(guó)资委(wěi)在(zài)对政协十三届全(quán)国委(wěi)员会(huì)第(dì)五次(cì)会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适(shì)时出台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国(guó)有权益份额规范化退出的有效(xiào)方(fāng)式(shì)和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司(sī)共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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