5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿(yì)份(fèn)发行(xíng)上(shàng)限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这则小公告体(tǐ)现出市(shì)场对这一(yī)“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围(wéi)绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关(guān)注度非(fēi)常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季(jì)度，一(yī)些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中(zhōng)国(guó)基金报采访多位(wèi)投(tóu)研人士(shì)，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金发行(xíng)，市场对此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有(yǒu)扎堆上报的(de)央国企基金在(zài)排(pái)队(duì)入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是(shì)构成(chéng)催化因素的，近(jìn)期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基(jī)金的申(shēn)报发行，我认为(wèi)确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂(jì)，基(jī)本面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能(néng)独(dú)领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更是(shì)表示(shì)。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基(jī)金指数(shù)与量化投资部基金经理杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局可(kě)以更好(hǎo)支(zhī)持央(yāng)国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情(qíng)进(jìn)一步上(shàng)涨的催化(huà)剂(jì)。去年以来公募基(jī)金发行整体平淡(dàn)，近期多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金申报和(hé)发行，行情火热下将为(wèi)市场(chǎng)带来增量资金，有望(wàng)推动进一(yī)步上涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局(jú)央国企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮深化国企改革的(de)大幕(mù)将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特(tè)估(gū)”概念，央国(guó)企上市公司(sī)的(de)投(tóu)资价值凸显，该主题的(de)基金将为投资(zī)者提供更丰富的(de)工(gōng)具(jù)以(yǐ)参与到(dào)央国企投资。另一方面是(shì)落实(shí)公募(mù)基金(jīn)行业高(gāo)质量发展的要求，引导更多(duō)资金参与(yǔ)央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金(jīn)服务(wù)资本市场(chǎng)改革、服务实体经(jīng)济和(hé)国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为央(yāng)企(qǐ)相关标(biāo)的和板(bǎn)块带来(lái)增(zēng)量资金，提升(shēng)交易(yì)活(huó)跃度，有望成为中特估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情(qíng)明显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智(zhì)能成为两大明(míng)显的(de)主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自己目(mù)前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或(huò)地方国(guó)资所在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业(yè)本身基本面在今年(nián)会有重大(dà)的向上(shàng)变化的(de)机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商(shāng)，会(huì)受益于今年市场成交量(liàng)的(de)放大，盈利(lì)大(dà)幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推(tuī)进，大概率这些企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研(yán)究投资思路(lù)也非常吻合，为在下(xià)半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特(tè)估(gū)的投(tóu)资机会，判(pàn)断中特估的机(jī)会未(wèi)来三(sān)年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益(yì)率极(jí)高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会(huì)。第二阶(jiē)段是未来(lái)两年(nián)，在(zài)主题性机会消散以后(hòu)，基(jī)于顶(dǐng)层(céng)设计对国央(yāng)经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经营(yíng)成果随之改(gǎi)变是(shì)一(yī)个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个(gè)央(yāng)国企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在(zài)挖掘(jué)公司经营层面可能发生显(xiǎn)著(zhù)正向(xiàng)变化的(de)个股(gǔ)提前进行(xíng)布局，比如医药和消(xiāo)费(fèi)等行(xíng)业。

　　其(qí)实一(yī)季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在(zài)偏股主动型(xíng)基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的(de)偏股(gǔ)主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一季(jì)度主动偏(piān)股型公募基金(jīn)对港(gǎng)股央国企的持股市值比(bǐ)重达(dá)到2019年(nián)以来的(de)新高(gāo)，港(gǎng)股央国(guó)企(qǐ)持(chí)股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时(shí)的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股票(piào)库(kù)

　　可(kě)以说中国特(tè)色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日常的(de)投(tóu)研流程和(hé)实践之中，不(bù)少基金公司在加大(dà)投研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)就(jiù)介绍，一(yī)方面(miàn)，从(cóng)顶层设计(jì)改(gǎi)变研(yán)究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且(qiě)需要利用当前国央(yāng)企愿意交(jiāo)流的契(qì)机，多(duō)花(huā)精力(lì)去进(jìn)行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行(xíng)动上，要(yào)求研究(jiū)员(yuán)将自己所覆(fù)盖行业的所有(yǒu)国央企(qǐ)构(gòu)建(jiàn)专门的股票库，并(bìng)进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的成果，了(le)解(jiě)国央企(qǐ)经营思路(lù)和财(cái)务导向的(de)变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻(xún)找价(jià)值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业(yè)结构、主体(tǐ)持(chí)续发展能力(lì)等方面(miàn)所(suǒ)体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元(yuán)素和(hé)发(fā)展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在(zài)此(cǐ)基础上构建(jiàn)的具(jù)有时代特征和(hé)中国特色(sè)、符合国家战略导向的(de)估值体系，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一种新的(de)提(tí)法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在(zài)发(fā)生的(de)变化(huà)。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传(chuán)统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因此也是一定(dìng)能够抓(zhuā)住中(zhōng)特估这波行(xíng)情(qíng)的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，福建省面积多少万平方公里 福建省是南方吗创(chuàng)金合(hé)信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极践行中(zhōng)国(guó)特色的估值体系是资(zī)本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针(zhēn)对原有的估值(zhí)体系(xì)进(jìn)行改(gǎi)造(zào)，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的框架是第(dì)一位的工作，合理设(shè)置(zhì)指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投资者的认可和实(shí)施是最终(zhōng)该体系(xì)能否具备(bèi)长期价值的(de)基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔(bá)估值(zhí)是很大的认知误区，市场化认(rèn)可是基本的(de)常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要(yào)符合国(guó)家战略发展(zhǎn)发向，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑进估(gū)值体系之中(zhōng)，也(yě)引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的(de)社会价值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了初步(bù)的企业(yè)社会(huì)价值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企业承担社会价(jià)值、符合国家战略发展的价值？首要(yào)任(rèn)务(wù)就构建中国特(tè)色(sè)的价值评(píng)价体系，改(gǎi)变从以私(sī)人(rén)股东(dōng)权(quán)益出发，现(xiàn)金流折现为主要(yào)方法的单一价(jià)值估(gū)值体系，转向社会(huì)整体(tǐ)价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现企业的(de)社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不(bù)断(duàn)探索，结(jié)合国(guó)际通用(yòng)规则，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上市公司(sī)环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重(zhòng)企业价(jià)值的可持福建省面积多少万平方公里 福建省是南方吗续估值，要重视股东、员工和社会责(zé)任(rèn)等要素(sù)对(duì)企业(yè)稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续(xù)增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样有利于(yú)提高估(gū)值定价模型的科学(xué)性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略(lüè)构建(jiàn)等实(shí)务工作中，都(dōu)有成熟(shú)的量(liàng)化(huà)指标可以使用(yòng)，包括净资产(chǎn)收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负(fù)债率、研发(fā)经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基(jī)金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思(sī)维、估值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值的(de)方法和(hé)指标上，他认为(wèi)其包括产业(yè)链上下游的(de)衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等(děng)，以及在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和(hé)可持续发展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业(yè)价值(zhí)的(de)关系。这些因素在对估值结论(lùn)和判(pàn)断的(de)影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中国特色的(de)估(gū)值体系与传统的估(gū)值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思维的(de)变(biàn)化，还(hái)有估值结论和估(gū)值(zhí)判断的变化，都是为了更好地适应中国的市(shì)场(chǎng)和经(jīng)济(jì)特(tè)点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的(de)企业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要在实(shí)践中进行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可(kě)以使用。

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