金融(róng)界5月27日(rì)消息 近日因为昆明(míng)国(guó)资委的一封声(shēng)明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方(fāng)债(zhài)的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重(zhòng)视。如(rú)何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济(jì)学(xué)家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大(dà)，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是地方债(zhài)的(de)主要持有(yǒu)者，他们(men)普遍担心(xīn)的(de)还(hái)是城投债务、非(fēi)标等地(dì)方政府隐形债风险。例如(rú)，近(jìn)期贵州(zhōu)省政府(fǔ)发展研究中心(xīn)提出(chū)，“化债工作(zuò)推进异常艰难(nán)，仅依(yī)靠自身能力(lì)已无法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地(dì)方政府(fǔ)的财权(quán)与(yǔ)事权(quán)不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提(tí)下(xià)，我国(guó)地(dì)方政(zhèng)府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调(diào)整中央和地(dì)方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规模(mó)，为(wèi)地方经济减负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策上(shàng)大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过(guò)政(zhèng)策(cè)性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗an style="BOX-SIZING: border-box">李迅雷还(hái)建议，中央政策上支(zhī)持地方政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他(tā)表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台(tái)集团(tuán)两次(cì)公(gōng)告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗)源李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置地方(fāng)债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台(tái)成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公(gōng)司债券和中(zhōng)期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出(chū)台明确城(chéng)投债与地方政府信(xìn)用脱(tuō)钩，城投(tóu)公(gōng)司定(dìng)位(wèi)由地(dì)方政府(fǔ)投融资机构转变为市(shì)场化(huà)运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再对(duì)城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然(rán)把城投债看(kàn)作由地(dì)方政府背(bèi)书的(de)高信用等(děng)级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是(shì)地方政府下(xià)设的投融资机构，很难完(wán)全独立成为与(yǔ)政府无关的(de)纯(chún)市场化的企业。城投(tóu)的债务(wù)主要包括向银行(xíng)借款和发行债(zhài)券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权(quán)融(róng)资的(de)规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估计在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债(zhài)务快速扩张，每(měi)年增速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台发(fā)债余额的增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过(guò)地方政府的(de)一(yī)般(bān)债和专项债(zhài)之(zhī)和。城(chéng)投(tóu)平台中，如今(jīn)，城投平(píng)台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书(shū)的高等级(jí)信用债。但是，城(chéng)投平台的(de)非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负(fù)增长的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至(zhì)全(quán)国(guó)的信(xìn)用债市场都造(zào)成负面冲(chōng)击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资(zī)成本仍(réng)在上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来(lái)融资成本有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅(fú)相较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票(piào)面利率(lǜ)降幅也明显不(bù)如(rú)全(quán)国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复(fù)苏不及预(yù)期(qī)的(de)背景下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应该确保城投债(zhài)的按(àn)时兑付(fù)。因(yīn)为(wèi)违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而(ér)会恶化区域(yù)信用环境，导致(zhì)地方国(guó)企融(róng)资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍(réng)需要持续举债来(lái)实现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投(tóu)债权人的(de)持有信(xìn)心，首先要确保城投债不(bù)违约，这就意味(wèi)着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提(tí)出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或(huò)商业银行的低息资(zī)金(jīn)来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方政府可否(fǒu)通过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)资产(chǎn)来偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日(rì)，国资委(wěi)在对政协十三(sān)届全(quán)国(guó)委员会第五次会议第00503号(hào)提(tí)案的(de)答复中表示，将适(shì)时出台(tái)制度(dù)规定及(jí)操作(zuò)细则，探索国有权益份额(é)规范化退(tuì)出(chū)的有(yǒu)效方式和途径(jìng)，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业(yè)股权获(huò)得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅(máo)台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市(shì)值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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