近期(qī)“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外资机(jī)构加强(qiáng)研究。不少国企、央(yāng)企(qǐ)上市(shì)公司已获(huò)外(wài)资(zī)显著(zhù)加(jiā)仓。外资(zī)机构认为(wèi)：国(guó)企(qǐ)已成为“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已迎来(lái)积极信号(hào)，投资者可从(cóng)中挖掘盈(yíng)利能(néng)力持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股市(shì)场关注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多(duō)的10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼(mù)业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银(yín)行(xíng)、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十(shí)的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全(quán)球主权投资(zī)机构跻(jī)身国企的(de)前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等(děng)多(duō)家主权(quán)财富基金(jīn)增持(chí)多家国企(qǐ)央企A股上市(shì)公司股票(piào)。例如科(kē)威特(tè)政府投资局(jú)增(zēng)持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度(dù)增持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪(nuó)威(wēi)央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金(jīn)截止4月底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来(lái)源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基(jī)金(jīn)，截(jié)至4月底的(de)前十大(dà)重(zhòng)仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含(hán)不(bù)少国企公司。而基金在4月对(duì)这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企(qǐ)公司的讨论热(rè)度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报(bào)告中解释了他们对于国(guó)企改(gǎi)革的(de)看法。报告认为(wèi)，亲爱的让你㖭我下黑在中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)改革(gé)并非新(xīn)鲜(xiān)事(shì)，但是这一(yī)次国企改(gǎi)革事(shì)关重大。而资本市场显然已经关注(zhù)到了(le)“国(guó)企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能(néng)是(shì)乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的(de)基本面，收益(yì)预(yù)期(qī)也尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁股(gǔ)价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝业(yè)等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国(guó)企改(gǎi)善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般(bān)说来外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更(gèng)倾向于私营部(bù)门(mén)，这(zhè)与(yǔ)他们的选股标准(zhǔn)相(xiāng)关(guān)。基于(yú)公(gōng)司(sī)的股东回报等(děng)标(biāo)准，不少国(guó)企公司在过(guò)去难以进入部(bù)分外资的选(xuǎn)股池子(zi)。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示亲爱的让你㖭我下黑，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍低于10年前(qián)2012年水平(píng)。这说(shuō)明(míng)国企公司(sī)的资本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长期的(de)低估值(zhí)为(wèi)投资(zī)者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改革能够(gòu)取得成效，投资者会(huì)重估(gū)国企的投资者价值。投资(zī)者对于能够(gòu)持(chí)续(xù)提供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去(qù)20年的(de)平均每年的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什(shén)么贵州茅(máo)台可以10倍(bèi)的市(shì)净率交(jiāo)易的(de)重要原(yuán)因之一。除了(le)房地产行业，目前来看大(dà)部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企(qǐ)如何与投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性是全球投资(zī)者关注的(de)问题。此外，投(tóu)资者关注的其(qí)它问题(tí)还包括(kuò)：对于国企来(lái)说，如何在服(fú)务国(guó)家战略(lüè)的同时增强它的商(shāng)业效率，如(rú)何(hé)改善激励措(cuò)施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本(běn)市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席(xí)股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基金报记者表示，目(mù)前国(guó)企主题受到关注(zhù)，可能个别股(gǔ)票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由(yóu)认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左右(yòu)，这不(bù)是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的(de)财务表现，提(tí)高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给(gěi)股东(dōng)。这些都(dōu)将成为股(gǔ)票价格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球(qiú)投资者的角度(dù)看，他(tā)们对国企的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过(guò)去的5到10年，大多(duō)数境外的观(guān)点(diǎn)是(shì)看好(hǎo)上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来看，例如(rú)部(bù)分能源公司(sī)估值(zhí)远远低于全(quán)球同行。不(bù)排除(chú)有些(xiē)公司会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍(réng)有资金（例如中东地区的(de)资(zī)金）受地缘政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被(bèi)认(rèn)为乏味无趣的行业部(bù)分公司(sī)的股价有了非(fēi)常(cháng)显著的(de)回(huí)升，还有类似的机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指出：在(zài)任(rèn)何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的(de)观(guān)点。如果(guǒ)等到所有的证据(jù)都(dōu)摆在面前，那么(me)他们已经(jīng)被市场价格反映出来，因为(wèi)市场总是预(yù)先反应。所以我们(men)永远不(bù)会(huì)有百分百的(de)确定性或信心。一些积极(jí)的变(biàn)化正在发(fā)生(shēng)。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国市场我们学(xué)到了什(shén)么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的(de)国企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要一些机制来从大量的国有企业(yè)中筛选出有更高成功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业(yè)。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所处的行业整体收益增(zēng)长、有良好的(de)资产负债表(biǎo)和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真正决定价格的(de)还(hái)是国内(nèi)投资者(zhě)。如果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价(jià)的额外推动力。

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