2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续(xù)加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来自(zì)香港投资(zī)基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于(yú)中国香港注册(cè)的(de)基金中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国(guó)）地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含(hán)英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基(jī)金(jīn)公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构(gòu)代表接受本(běn)报(bào)采访解析他们对于市场动态的(de)看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间(jiān)投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务(wù)董(dǒng)事(shì)、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太(tài)区(qū)投资总监及宏观(guān)经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人(rén)士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认(rèn)为人工(gōng)智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩余时间全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国银行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业(yè)、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个(gè)人(rén)消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经济衰退(tuì)的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速增(zēng)长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素(sù)支持(chí)。亚洲(zhōu)地区(qū)中国(guó)，日(rì)本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本的经济表现不会(huì)太差，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐观态度。中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需要(yào)企(qǐ)业投资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度(dù)超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对(duì)于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留(liú)。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半(bàn)年财政(zhèng)和地产(chǎn)方面(miàn)有(yǒu)所表现，将(jiāng)会(huì)加快复苏进程(chéng)。目(mù)前(qián)来(lái)看，经济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要(yào)来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性(xìng)和(hé)信(xìn)贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但是高(gāo)利率环境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于(yú)一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行(xíng)行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具(jù)韧性，但中期(qī)就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美国经济在(zài)2023年(nián)末或2024年(nián)初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等(děng)多重约陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译束(shù)因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因素作(zuò)用下(xià)，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势(shì)性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激(jī)，从趋(qū)势(shì)上看无论经济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于(yú)能源价(jià)格(gé)显著回落及冬季天气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁(cái)植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能(néng)性不(bù)高，但(dàn)2023年(nián)内(nèi)仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新(xīn)增就业的下降，未来失业(yè)率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上进入(rù)衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元(yuán)区未来(lái)12个月出现(xiàn)衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此(cǐ)，我们(men)预(yù)计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步(bù)好(hǎo)转，增强了投资(zī)者(zhě)对于国(guó)内经济(jì)增长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最后一(yī)次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问题(tí)，这都(dōu)是高利(lì)率(lǜ)环境带来(lái)冷却经济的(de)副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数(shù)据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了明年上半年(nián)才会认(rèn)真的去考虑降息。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的(de)速度(dù)不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过(guò)去(qù)的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常(cháng)明(míng)显的，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美(měi)联(lián)储加(jiā)息的预期发生(shēng)了(le)较(jiào)大波动(dòng)。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月(yuè)份(fèn)的加(jiā)息会是最后一(yī)次，然后(hòu)在第(dì)四季度(dù)开(kāi)始逐步(bù)调(diào)整利(lì)率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导致(zhì)美元流动性下降和投(tóu)资成本(běn)急剧上(shàng)升，这已经(jīng)在全球资本市(shì)场(chǎng)上(shàng)反映(yìng)出来了。不论是(shì)美国的银(yín)行(xíng)业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成(chéng)本上(shàng)升带(dài)来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为美(měi)联储最近(jìn)一次加(jiā)息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可(kě)能(néng)在年底会有一次减(jiǎn)息(xī)。但是美(měi)联储现(xiàn)在(zài)论调(diào)还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联储官员的点阵(zhèn)图(tú)看(kàn)，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一(yī)定(dì陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译ng)的差距(jù)。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根据(jù)未来几个(gè)月美国(guó)经济的实际情况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里(lǐ)：预(yù)计5月美联储(chǔ)加息后(hòu)进入(rù)了观察(chá)期。短期，联储将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风(fēng)险继续(xù)累积并(bìng)形成(chéng)进一步(bù)的风险事件，可能会(huì)推(tuī)动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美(měi)国(guó)经济衰退终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信(xìn)用(yòng)债会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能(néng)在(zài)下半(bàn)年(nián)降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策(cè)可能利好股市，但(dàn)是(shì)这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵而(ér)至时成立(lì)。多数情况下，只有经(jīng)济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表(biǎo)现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总(zǒng)是在最(zuì)后一次加(jiā)息前后出现，然后(hòu)在接(jiē)下(xià)来(lái)的(de)12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压(yā)低(dī)了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘金热”的(de)时(shí)候，做工具(jù)的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变(biàn)化(huà)，这是我们需要(yào)思考的问(wèn)题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步提升(shēng)它的投放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们(men)认(rèn)为中国(guó)有非常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环节都需(xū)要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的(de)硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述(shù)硬件(jiàn)产品环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及(jí)两类产品，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括模型的(de)API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基(jī)于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到(dào)私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要(yào)根据部署(shǔ)成本来收(shōu)费(fèi)；应用场景落地(dì)较为(wèi)多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金(jīn)融(róng)、电商、企业内(nèi)部(bù)管(guǎn)理都有(yǒu)非常(cháng)多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机(jī)会主(zhǔ)要来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用户(hù)的(de)付费意愿(yuàn)强(qiáng)或(huò)者用户的(de)使(shǐ)用(yòng)时长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年(nián)成(chéng)立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部(bù)，三大运(yùn)营商都加大了在数(shù)据方面的(de)投入，中(zhōng)国(guó)的云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块目(mù)前估值处于历(lì)史低位(wèi)，随着去(qù)库(kù)存(cún)的稳步推(tuī)进，半导体(tǐ)板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的(de)科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译dà)模型(xíng)（特(tè)别是机器(qì)学习与深度(dù)学习模型）的发展将(jiāng)带来(lái)以下(xià)方面(miàn)的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推(tuī)理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的(de)需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集(jí)和(hé)计算(suàn)资源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模(mó)型需要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服(fú)务将大有可(kě)为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自(zì)然(rán)语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专家(jiā)及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程(chéng)度上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研发(fā)的知情权以及(jí)行业自(zì)律是有(yǒu)其必要性的(de)。一方面，知(zhī)名人士的(de)呼(hū)吁(xū)显(xiǎn)示(shì)出行业内对人工智能(néng)安全(quán)与可(kě)控性的高度(dù)重视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公(gōng)众对此的认(rèn)识，同时促(cù)进相(xiāng)关法规与标准的出(chū)台。暂(zàn)停开(kāi)发(fā)更强(qiáng)大的模型有助(zhù)于(yú)行(xíng)业理解现有模型的(de)风(fēng)险与影(yǐng)响，为下一代(dài)模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需(xū)要一(yī)定时间观(guān)察其(qí)对社会(huì)产生的影响。但(dàn)另一方(fāng)面(miàn)，依靠(kào)公众(zhòng)人(rén)士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人(rén)工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构会(huì)继续推进研(yán)究(jiū)旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更多是出(chū)于(yú)对监管缺(quē)失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过(guò)程中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制风(fēng)险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云(yún)上面(miàn)，用户交互(hù)过程中的数据可能(néng)涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越(yuè)多的企业(yè)客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型(xíng)。另一方(fāng)面，不法分子也(yě)更有机会(huì)借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率、研发限制(zhì)性产品的(de)效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法(fǎ)进(jìn)度(dù)上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网(wǎng)信息办(bàn)公室正式发(fā)布(bù)《生成式人工智(zhì)能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能(néng)服务提供者应该承担信息(xī)安全(quán)主体责任，做(zuò)好个人信息(xī)保护(hù)、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工(gōng)作，我(wǒ)们(men)相信(xìn)在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别(bié)方(fāng)面，固定收益或者债(zhài)券(quàn)为优先，低配股票(piào)。如果美国经(jīng)济(jì)进入下半年，经济增长速度(dù)持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么目(mù)前(qián)美(měi)国股票的估值相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储不(bù)降息(xī) ，那么(me)10年期30年期的美国国(guó)债(zhài)，它的(de)利率还是(shì)要往下走，利(lì)率往下走(zǒu)代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票的部(bù)分摩(mó)根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中(zhōng)国的(de)企业(yè)盈(yíng)利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企业(yè)债。不看好(hǎo)高收益(yì)债(zhài)的原(yuán)因(yīn)在于：当经济表现越(yuè)来越(yuè)差的时候，一些信贷(dài)评(píng)级(jí)比较低的(de)企业债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大(dà)部(bù)分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持(chí)相(xiāng)对中性(xìng)态度，商(shāng)品中比(bǐ)较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类(lèi)资产相对配(pèi)置(zhì)上，我(wǒ)们认(rèn)为股票优于债券，优于(yú)商品。年末(mò)有(yǒu)降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受全球总需求下降和(hé)中国(guó)复(fù)苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下(xià)半年反转的(de)机会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年(nián)初至(zhì)今的表现，之后可(kě)能会出现中(zhōng)国优于(yú)欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基(jī)本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估(gū)值因素(sù)带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背(bèi)离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美(měi)国(guó)的盈利(lì)增长及(jí)通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色(sè)，债券也(yě)会受益。如果经济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于(yú)股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来，将出现和(hé)去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们的股票(piào)投资策略是(shì)分(fēn)散配置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：整体而言，我们(men)认为今(jīn)年债券的表现会优于股票的表现，特别(bié)是政(zhèng)府(fǔ)债券和投(tóu)资级别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而(ér)且(qiě)即使在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略(lüè)：我们同时(shí)也看好黄金(jīn)和石(shí)油价格的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会达(dá)到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利(lì)差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们(men)要为(wèi)美(měi)元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来(lái)的分母端制约改善，利好利率债及高评级(jí)债(zhài)券、黄金等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商(shāng)品由(yóu)于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和(hé)绝对估值均处于(yú)较低位置(zhì)，宏(hóng)观(guān)环境有利于权(quán)益市(shì)场，风格上(shàng)建议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息(xī)的优质央国企；契合(hé)数(shù)字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子端(duān)下行的定(dìng)价不足(zú)。后(hòu)续若进入利率快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可(kě)能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币(bì)汇(huì)率在(zài)美元反弹时(shí)点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮子(zi)货币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退(tuì)预期和欧(ōu)洲能(néng)源供(gōng)应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存在(zài)一定重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票(piào)方面，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日(rì)本除外），并在(zài)美国和(hé)欧洲(zhōu)采取防御性(xìng)行业立场。看好中(zhōng)国(guó)，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国市(shì)场股票估(gū)值仍(réng)然低(dī)廉(lián)，政策制定者继(jì)续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款(kuǎn)准备(bèi)金率(lǜ)下调就是(shì)明证。我们(men)对美元进(jìn)一(yī)步(bù)走弱的(de)预期(qī)应(yīng)该会支(zhī)持除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我(wǒ)们增加了(le)对(duì)高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场(chǎng)投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不(bù)青睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与美国(guó)的衰(shuāi)退周期(qī)所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债(zhài)券收(shōu)益(yì)率的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓和最终降(jiàng)息(xī)的定(dìng)价），而(ér)公司债(zhài)券收益(yì)率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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