文(wén)：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是(shì)居民存(cún)款在连续13个(gè)月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里(lǐ)，居民(mín)部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释放对判断经(jīng)济和资本市场走(zǒu)势(shì)至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存(cún)款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述(shù)问题的(de)回答(dá)取决于存(cún)款会受(s幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班hòu)到(dào)哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要(yào)有(yǒu)这么(me)几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收(shōu)入(rù)减少(shǎo)、消费(fèi)增(zēng)加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提(tí)前(qián)还贷等则会带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还(hái)贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理(lǐ)财(cái)存(cún)款化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人均可(kě)支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规(guī)模相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押(yā)贷(dài)款支持证券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回(huí)落(luò)，即(jí)居民提前还款对(duì)存款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于(yú)去(qù)年末(mò)略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房(fáng)行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同(tóng)在于理(lǐ)财市(shì)场的(de)变化(huà)。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二(èr)是提前还(hái)贷规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月(yuè)对存(cún)款的(de)影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束(shù)了自去年10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财(cái)等(děng)资产是(shì)理财风险降低、收(shōu)益回升和存款利(lì)率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财(cái)产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回(huí)落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存(cún)款下滑的又一个原(yuán)因(yīn)。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数(shù)据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套(tào)主流房(fáng)贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推(tuī)动(dòng)提前(qián)还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了(le)，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前还(hái)贷在后续(xù)几个月里或继续(xù)成为超额存款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改(gǎi)善或部分表明当下居民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考虑到(d幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班ào)超(chāo)额(é)储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)前期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不会成为超储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在明显利(lì)差，居(jū)民提前还贷行为(wèi)或(huò)将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市(shì)场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款利率下滑的(de)背景下(xià)或将继(jì)续回幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班(huí)流到理财(cái)市(shì)场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使(shǐ)用(yòng)金(jīn)融机构住户(hù)存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资(zī)产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额(é)储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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