来源：梁中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如(rú)期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持(chí)加(jiā)息(xī)的(de)关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较(jiào)3五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩月有何(hé)变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍(réng)然(rán)很高(gāo)，委(wěi)员(yuán)会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关(guān)于经济，认为经济(jì)可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力(lì)，其影响(xiǎng)还需(xū)要(yào)时(shí)间来体现；预(yù)计(jì)美(měi)国经济(jì)温和增(zēng)长，有(yǒu)可(kě)能(néng)避免(miǎn)衰退，或者是温和(hé)衰退。关(guān)于加息，本次加息依然(rán)是共(gòng)识；认为原则上不(bù)需(xū)要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估(gū)是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已经(jīng)接(jiē)近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。关于银(yín)行(xíng)和债务上限(xiàn)，强调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行进行大规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银行业总(zǒng)体上(shàng)有(yǒu)所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继(jì)续减持美国国债、机(jī)构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于(yú)通胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月美国核(hé)心(xīn)通胀季调(diào)环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处(chù)于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以来(lái)最快的一次，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)。不过(guò)表(biǎo)述修改为(wèi)“1季度经济活动(dòng)以适(shì)度的速(sù)度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会(huì)将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在(zài)确定额外(wài)的政策紧(jǐn)缩(suō)在多(duō)大(dà)程度(dù)上适合(hé)于随着时间(jiān)的推移将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的(de)累积(jī)紧缩，货币(bì)政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种货币(bì)政策立场”，表明美联储加息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可(kě)能(néng)面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明(míng)确指出，如(rú)果美国出(chū)现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调(diào)，美国(guó)可能会(huì)出现(xiàn)轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共识，所有人全票(piào)通过，一(yī)些(xiē)政(zhèng)策制定(dìng)者谈到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于(yú)未(wèi)来利率终(zhōng)点的(de)问题(tí)，鲍威尔认为原则(zé)上不需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到了(le)限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了。后续政(zhèng)策变化的(de)关(guān)键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国(guó)劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然(rán)强劲，失业率仍在(zài)低位(wèi)，薪资水平仍(réng)高，高于2％的(de)通胀水平。整(zhě五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩ng)体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合(hé)适(shì)。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的(de)作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望(wàng)大型(xíng)银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限，如果没有达成债务(wù)协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶伦(lún)也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债(zhài)务上限，美国可能(néng)最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财(cái)政(zhèng)部于今年1月宣(xuān)布采取特别措(cuò)施，避(bì)免联邦政府发生债务(wù)违约(yuē)。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新(xīn)报(bào)告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往(w五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩ǎng)前看，美国银(yín)行风险演变成(chéng)系(xì)统性风险的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行破(pò)产或依然(rán)会出现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概率达70％），年(nián)内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们(men)认为(wèi)，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力(lì)仍大，年内(nèi)降息概(gài)率或较低。

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