原本被视为极(jí)其艰难(nán)的(de)2022年，白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)却(què)又一次集(jí)体刷高了业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增长依然是(shì)白(bái)酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收(shōu)取得了(le)两位数(shù)增长。在打响疫(yì)情后首个春节动销(xiāo)战后(hòu)，今(jīn)年一(yī)季(jì)度白(bái)酒业普遍实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过(guò)去三(sān)年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿(chuān)透最(zuì)新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的(de)抗压(yā)能力(lì)足够强大，经营稳定，且引导行业(yè)结(jié)构性增长。但随着白酒(jiǔ)行(xíng)业集中度提升，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼(bǐ)伏间(jiān)，正处于新一(yī)轮(lún)调整(zhěng)周(zhōu)期(qī)的白酒行业，先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别分(fēn)化加剧。而(ér)今年(nián)，白酒企业(yè)的一个共同(tóng)主(zhǔ)题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数(shù)据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正在持(chí)续拥抱(bào)红利。白酒产(chǎn)量、销(xiāo)量已经连续多年(nián)下降，行(xíng)业集(jí)中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代(dài)”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经济增长的主要动(dòng)力(lì)。年报(bào)显示，头部名酒企业(yè)基本(běn)保持了两位(wèi)数增长，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营(yíng)收榜前(qián)六就贡献了(le)近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次突破千亿(yì)大关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放开后消费场景的多元化(huà)，对(duì)于中国白酒的复兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征是(shì)，在(zài)过(guò)去取得了稳定增长和快(kuài)速发展的企业，基本(běn)形成了中高(gāo)端驱动增长的发(fā)展模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端(duān)一如既往强(qiáng)势(shì)以外，其中高端(duān)产品销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部品牌产品线全价(jià)格带(dài)布(bù)局，二三线品牌聚(jù)焦中高端(duān)，白酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)不(bù)约(yuē)而同(tóng)都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区(qū)的优质产能的(de)释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续走(zǒu)强，并(bìng)且利用自身(shēn)的品牌与品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类(lèi)和产品的名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二(èr)三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业(yè)数据显示(shì)，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售(shòu)收(shōu)入累计(jì)增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市(shì)企业财报发现，除头(tóu)部酒(jiǔ)企强者恒强外，二(èr)三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家(jiā)，分别是今(jīn)世缘、口子窖(jiào)；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为今世缘、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的(de)6家基础上(shàng)新增了(le)一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒板块(kuài)的二级梯(tī)队，都是在各自(zì)省(shěng)内有(yǒu)一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏(fú)的竞争，也推动(dòng)了二(èr)级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一(yī)线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利(lì)、经营性现金流(liú)的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收9.先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别65亿(yì)元，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是(shì)因为(wèi)去(qù)年同期(qī)基(jī)数较高，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润(rùn)出现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收(shōu)入增长有(yǒu)限(xiàn)，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌(pái)、营(yíng)销、渠道(dào)等多(duō)方面因素。

　　高(gāo)库(kù)存仍是行(xíng)业(yè)性(xìng)问题 白(bái)酒亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家白酒上市(shì)企业中，有(yǒu)17家(jiā)企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅3家企业毛利(lì)率(lǜ)低于50％。且有(yǒu)15家企业毛(máo)利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家(jiā)企(qǐ)业毛利率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈利(lì)能(néng)力，但透过(guò)年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得(dé)关注。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋(yáng)河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增长(zhǎng)基(jī)本(běn)都在两位数(shù)以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当(dāng)前渠道(dào)的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债(zhài)下(xià)滑(huá)，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至(zhì)今年(nián)一季度末，总体(tǐ)合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国(guó)酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整(zhěng)个市场(chǎng)除了茅(máo)台供不(bù)应求以外，其他产品都存在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以外社(shè)会库存很大(dà)，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下(xià)半年(nián)中秋(qiū)节后有望成为酒业(yè)重回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业(yè)性(xìng)问题(tí)。”蔡学飞表达(dá)了同(tóng)样(yàng)的看法，他认(rèn)为，随着(zhe)国家经济面的恢复以及(jí)社会活(huó)动(dòng)的复苏，会加速(sù)去库存(cún)，特别是(shì)名(míng)酒库(kù)存会得到很大的缓解，但(dàn)是区(qū)域中小(xiǎo)企(qǐ)业仍然(rán)会(huì)面临不小的库存压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在(zài)投资者关系互动平台回答投资者关于(yú)库存的问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量不(bù)到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费场景大减，终端动销放(fàng)缓(huǎn)，造成了社(shè)会库存积(jī)压。从产能来看，近十年来白酒产量(liàng)在不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩(shèng)是(shì)不争的(de)事实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消费观(guān)念(niàn)、消费习惯(guàn)的(de)变化，即(jí)使是疫情后消费场景大(dà)规模恢(huī)复的前提下，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都(dōu)在努(nǔ)力，其中最(zuì)关键的(de)是，亟需库(kù)存消(xiāo)化能(néng)力强劲(jìn)的新渠道(dào)。可(kě)以看到，大小酒企均(jūn)在营销(xiāo)上大(dà)手笔撒钱(qián)，大部分酒(jiǔ)企(qǐ)年报中销售费用一(yī)栏的数(shù)字(zì)在逐年递(dì)增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价(jià)格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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