金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和(hé)地方政府(fǔ)的(de)偿债能力已(yǐ)经越来越(yuè)被重视。如何如(rú)何(hé)处置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经济学家李迅雷(léi)发文(wén)称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包括(kuò)城投(tóu)债在(zài)内的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金(jīn)等在内(nèi)的机构投资者是(shì)地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进(jìn)异常艰(jiān)难(nán)，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹配问题又凸(tū)显出(chū)来。在(zài)我国(guó)政(zhèng)府杠(gāng)杆(gān)率水平并(bìng)不算高的前提下(xià)，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确(què)实够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系(xì)。“今(jīn)后应加大(dà)中央政府的发债规模，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他(tā)明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定(dìng)的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方(fāng)政府通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)。他(tā)表示(shì)这类(lèi)典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市(shì)价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方(fāng)债务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的公司债券(quàn)和中期(qī)票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投(tóu)债与地(dì)方政府信美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定位由(yóu)地方政府(fǔ)投(tóu)融(róng)资(zī)机(jī)构转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投(tóu)债(zhài)看作由地方政(zhèng)府背(bèi)书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立(lì)成为与政府无(wú)关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括(kuò)向银行(xíng)借款和发行债券融资(zī)这(zhè)两种方式，以(yǐ)前(qián)一种方(fāng)式为主(zhǔ)，但后一(yī)种债权融资的(de)规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息(xī)债务快速扩张，每年增(zēng)速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有(yǒu)息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台发债余额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的一般债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城(chéng)投平台的债(zhài)券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约(yuē)案例，说明城投债(zhài)仍(réng)属于地方政(zhèng)府背(bèi)书的高等(děng)级信用债。但是，城(chéng)投平台(tái)的非(fēi)标违(wéi)约情况时(shí)有发生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保城投债按(àn)时兑付，不(bù)能(néng)轻易(yì)违约(yuē)

　　当前(qián)市场对地(dì)方政府债务增长和财政收入增(zēng)速(sù)下降甚至负增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东(dōng)部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让(ràng)金对(duì)政府债(zhài)务(wù)利(lì)息(xī)覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的信(xìn)用(yòng)债市场都造成负面冲击(jī)，信用(yòng)分层现象(xiàng)加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如(rú)青海、云(yún)南(nán)和天津等近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所(suǒ)下降，但(dàn)整体降幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅(fú)也明显不(bù)如全国(guó)。

　　当前在(zài)经济复苏不及(jí)预期的(de)背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应(yīng)该确保城(chéng)投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思(jiě)决债务问(wèn)题，反而会恶化(huà)区(qū)域信用(yòng)环境，导致地方国企融(róng)资难、融资(zī)贵。从(cóng)未来区(qū)域经济发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持续举债来实(shí)现经济平(píng)稳增长，需要保持(chí)政(zhèng)府信用，不能(néng)轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投(tóu)债权人的(de)持有信心，首先要确保城投债不违约，这就(jiù)意味着城投(tóu)公司(sī)能够(gòu)具备低(dī)成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对(duì)地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的(de)借(jiè)新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的(de)低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)方(fāng)面，也希望中央(yāng)给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国(guó)资委在(zài)对政协十三届(jiè)全国委员会第(dì)五次(cì)会议第(dì)00503号提案的(de)答复(fù)中(zhōng)表示，将适时出(chū)台制度规定及操作细则，探(tàn)索国(guó)有(yǒu)权益份额规范化退出的有效方式和途径(jìng)，充(chōng)分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业股权获得(dé)收(shōu)入偿还(hái)债(zhài)务，典型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在(zài)城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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