金(jīn)融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局(jú)4月(yuè)11日发(fā)布3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自(zì)强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我们的(de)优势，至(zhì)少给(gěi)决策层(céng)提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优(yōu)势(shì)

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺(cì)激(jī)，更(gèng)多靠内生动(dòng)力，由于(yú)我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于(yú)需求端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相(xiāng)对(duì)温和的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧(ōu)美发(fā)达国家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货(huò)币政(zhèng)策强刺激(jī)，带来高通胀(zhàng)后果不得(dé)不(bù)进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的(de)加(jiā)息(xī)过程又带(dài)来银行(xíng)业震荡(dàng)。在他(tā)看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担(dān)忧(yōu)通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认为，对(duì)于近期中(zhōng)国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看(kàn)得更乐(lè)观(guān)一些(xiē)，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这也(yě)是一个滞后指标(biāo)，不(bù)会率先好(hǎo)转，需要经济环境(jìng)有明显改善(shàn)、企(qǐ)业(yè)感到(dào)盈利、订单(dān)有(yǒu)比较强的(de)转机(jī)，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业(yè)率先复(fù)苏，就业为什么也没(méi)有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业只创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年(nián)加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平(píng)，要(yào)恢(huī)复到原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年(nián)底的坑，还(hái)没(méi)有(yǒu)回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步消化(huà)之前积压的潜在(zài)失业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服(fú)务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)公布3月(yuè)物(wù)价数(shù)据显示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价(jià)格指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领先(xiān)于经(jīng)济(jì)数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年(nián)一季度金(jīn)融统计数(shù)据有关情况(kuàng)新(xīn)闻(wén)发布(bù)会。央行货币政(zhèng)策司(sī)司长邹澜回应称，我(wǒ)国(guó)不存(cún)在长期(qī)通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一(yī)般具有(yǒu)物价水平(píng)持续负增长、货币供应量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济(jì)衰退(tuì)。当前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量(liàng)）和(hé)社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落是因(yīn)为(wèi)经济基本面和高基数等(děng)因(yīn)素。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一方面，供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需(xū)求恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大(dà)宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效应也有(yǒu)所(suǒ)影(yǐng)新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息响。邹澜(lán)进(jìn)一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物价回落(luò)并存，本(běn)质上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货(huò)币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳(wěn)增长力度持(chí)续(xù)加(jiā)大，供给端见效(xiào)较快。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有一个(gè)过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和(hé)居民信心偏(piān)弱，需(xū)求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据(jù)，实际上反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发(fā)布会上(shàng)，国(guó)家统计发言人(rén)付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了(le)回应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价(jià)会稳步恢复(fù)，价格带(dài)动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这(zhè)不(bù)说明(míng)通(tōng)货(huò)紧缩。随着(zhe)下(xià)半年(nián)影响(xiǎng)因(yīn)素(sù)逐步消除，价格会回到一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学(xué)家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数(shù)据(jù)呈现复苏(sū)信号(hào)明显，通缩观点(diǎn)并不成(chéng)立(lì)，预计下(xià)半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中金公司(sī)称，“我们(men)看到的(de)是回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物价下降(jiàng)既(jì)不全面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观(guān)也(yě)指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房(新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息fáng)价“再通胀”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀走势最(zuì)重要(yào)的(de)风(fēng)向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民(mín)资产(chǎn)负债(zhài)表的边际变化而言，居民消(xiāo)费能力和(hé)购房(fáng)意愿在防疫(yì)政策优化后都在(zài)修(xiū)复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提(tí)到，一(yī)季(jì)度CPI走势并不(bù)满足央行对通(tōng)缩的(de)认定(dìng)，其主要(yào)反(fǎn)映局部性、外生性与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经济(jì)政策对企业(yè)家信心的冲击以及(jí)疫情后(hòu)居(jū)民风险偏好下降有关(guān)。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内(nèi)需恢(huī)复好于(yú)外需的(de)特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需(xū)求(qiú)不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补(bǔ)，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质(zhì)是货币(bì)与(yǔ)有效需求或(huò)供给(gěi)的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化(huà)、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境(jìng)延(yán)续，长端利率依然有小幅(fú)下行空(kōng)间，权(quán)益(yì)成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛的重要外(wài)部因素，物(wù)价(jià)水平的(de)回落多(duō)与(yǔ)有(yǒu)效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业(yè)景气低迷(mí)的(de)环境下，产(chǎn)业周期上(shàng)行的(de)成(chéng)长行业优势凸显。

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