金融界(jiè)5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资(zī)委的(de)一封声明，让城投债成为(wèi)关(guān)注的焦点，当前地方债的规模和(hé)地(dì)方政府的偿债能力已(yǐ)经越来(lái)越(yuè)被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经(jīng)济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包(bāo)括地方(fāng)一般债、专项债(zhài)和包括(kuò)城投债在内(nèi)的各(gè)种隐形(xíng)债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金(jīn)等在内的机构投(tóu)资(zī)者是地方债的主要(yào)持有(yǒu)者(zhě)，他们普(pǔ)遍担(dān)心的还是城(chéng)投(tóu)债务(wù)、非标等地方(fāng)政府隐形债风(fēng)险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力(lì)已(yǐ)无法(fǎ)得到(dào)有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问(wèn)题(tí)又凸显出(chū)来。在(zài)我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平(píng)确实够高了。需要调整中央和地方(fāng)之间债务余(yú)额的(de)比(bǐ)例关系。“今后应加大(dà)中央政府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策(cè)上(shàng)支(zhī)持地方政府通过出让国有资产来(lái)偿债。他(tā)表(biǎo)示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以sand可数吗还是不可数，thousand可数吗(yǐ)下文字来源李迅(xùn)雷(léi)金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方(fāng)债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为(wèi)地(dì)方债务主要(yào)体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债券和中期票(piào)据。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债(zhài)与地方政府信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司(sī)定位由地方政(zhèng)府投融资机(jī)构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府不再(zài)对(duì)城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投(tóu)债看作(zuò)由地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政府下设(shè)的投融资机构，很难完(wán)全独(dú)立成为与(yǔ)政府无关的(de)纯市场化的(de)企业。城投的债务主要包(bāo)括向银(yín)行(xíng)借款和发行债(zhài)券(quàn)融(róng)资这两种(zhǒng)方式(shì)，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主，但后(hòu)一种债权融(róng)资的规(guī)模也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务快速扩(kuò)张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额(é)的增长(zhǎng)

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实际上(shàng)已(yǐ)经(jīng)成为地方债(zhài)务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平台(tái)中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违约案(àn)例，说明城投(tóu)债(zhài)仍属于地方政府背书的(de)高等(děng)级信用债。但(dàn)是，城投平台的(de)非标违(wéi)约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投(tóu)债按(àn)时兑付，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收(shōu)入增速下降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍(biàn)担心(xīn)，尤(yóu)其对财(cái)力(lì)偏弱(ruò)的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东(dōng)部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地出让金(jīn)对(duì)政府债务利息覆(fù)盖(gài)程(chéng)度(dù)不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违约之后，对(duì)河南省乃至(zhì)全(quán)国的信用债市场都造成(chéng)负(fù)面(miàn)冲(chōng)击(jī)，信用(yòng)分层(céng)现象加剧(jù)，部分(fēn)经(jīng)济偏(piān)弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复苏不(bù)及预期(qī)的背景下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投(tóu)债的按时兑付。因(yīn)为违约(yuē)不仅不能解决债sand可数吗还是不可数，thousand可数吗务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发(fā)展的角度看(kàn)，政府部(bù)门(mén)仍(réng)需要(yào)持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当(dāng)前迫切需要增强城(chéng)投债权(quán)人的持(chí)有(yǒu)信心，首(shǒu)先要(yào)确保城投(tóu)债(zhài)不(bù)违约，这就意味着(zhe)城投公司能够(gòu)具备(bèi)低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味(wèi)着对地方债不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在(zài)政(zhèng)策(cè)上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或(huò)商业银行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可(kě)否通过出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也希望(wàng)中央给予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委(wěi)在对政协十三届全(quán)国(guó)委员会第(dì)五次会(huì)议第00503号提案的(de)答复中表示，将(jiāng)适时出台制(zhì)度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的(de)有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性金融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的(de)“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

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