5月13日(rì)，年(nián)内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其(qí)累计有(yǒu)效认购(gòu)申请(qǐng)份额总(zǒng)额超过(guò)20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将(jiāng)启动(dòng)比例配售(shòu)。这则小公告体现出市(shì)场对这一(yī)“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特(tè)估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研人(rén)士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多(duō)只国(guó)央企主题基金发(fā)行，市场对此(cǐ)充满期(qī)待，如5月15日就有3只央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源(yuán)等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国(guó)企基(jī)金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪(xù)上是(shì)构成(chéng)催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素(sù)就(jiù)是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发(fā)行，我(wǒ)认为(wèi)确(què)实(shí)会成为(wèi)引爆行情的催化剂(jì)，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振(zhèn)建就表(biǎo)示(shì)，近期密集申报的国(guó)央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更(gèng)好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行情进(jìn)一步上(shàng)涨的催化剂。去(qù)年以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申报和发行(xíng)，行情火热下(xià)将为市场带(dài)来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央国(guó)企主题基金，一方面(miàn)是因(yīn)为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价值凸(tū)显，该(gāi)主题的基金(jīn)将为(wèi)投(tóu)资者(zhě)提供更丰富(fù)的工具(jù)以参与到央国(guó)企(qǐ)投资。另(lìng)一方面是落实公(gōng)募基金行业高质量发展的要(yào)求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革(gé)，更(gèng)好发挥(huī)公募基金(jīn)服务资本市场改革、服务实(shí)体经济和国家战略(lüè)的(de)作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提(tí)升交(jiāo)易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特估(gū)行情的催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金(jīn)经理章(zhāng)恒直言，自(zì)己目前重点关注三大(dà)行业(yè)，火电、券商、军工(gōng)，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要是(shì)央企(qǐ)或地方(fāng)国资所(suǒ)在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基(jī)于行业(yè)本身基本面在今年(nián)会有重大的向上变化的机会，比如(rú)火电(diàn)，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市(shì)场成交量(liàng)的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改革(gé)的推进(jìn)，大(dà)概(gài)率这些企业会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩(jì)的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估是(shì)过去5年10年改(gǎi)革(gé)的(de)成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路sand可数吗还是不可数，thousand可数吗(lù)也非常(cháng)吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估(gū)的投资(zī)机会做(zuò)好(hǎo)了(le)准备。

　　“去(qù)年年底已开始重(zhòng)视(shì)中特估(gū)的投资机(jī)会，判断(duàn)中特估的(de)机会(huì)未来三(sān)年分两个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以数字经济和“一(yī)带一(yī)路(lù)”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨性的(de)机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性(xìng)机会消散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层(céng)设计对国央经营管理(lǐ)价(jià)值(zhí)导(dǎo)向(xiàng)变(biàn)化，我们判断经营成(chéng)果(guǒ)随之(zhī)改变是一个慢(màn)变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个(gè)央国企的(de)报(bào)表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发生(shēng)显著正向变化的个股提前(qián)进行布局，比(bǐ)如(rú)医药和消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出(chū)不少基金在行动。国金证券(quàn)研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓(cāng)股股票池中，“中(sand可数吗还是不可数，thousand可数吗zhōng)特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述数据显示(shì)，根据偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季(jì)报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估(gū)计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基金主动(dòng)加仓了(le)“中特(tè)估(gū)”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据(jù)统计也显示，一季度主动偏股型公募(mù)基金对港(gǎng)股央国企的持(chí)股市值(zhí)比重达到2019年(nián)以来(lái)的新高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市值的(de)比重由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色估值体系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金公司的投(tóu)研，落实到(dào)日(rì)常的(de)投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理何龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改(gǎi)变研(yán)究(jiū)员过(guò)去对(duì)国央企的固定(dìng)思(sī)维，需要实(shí)地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前国央企愿意(yì)交流的契(qì)机(jī)，多(duō)花精力(lì)去进(jìn)行(xíng)跟(gēn)踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一(yī)方(fāng)面(miàn)，融通基(jī)金在行动上，要求研(yán)究员将自己(jǐ)所覆盖行业的(de)所(suǒ)有国央企(qǐ)构建专门的(de)股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的(de)成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务导向的变化(huà)，结合行(xíng)业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的(de)认识：首(shǒu)先要认识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续(xù)发展能力(lì)等方面所体现的(de)鲜明中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在此基础(chǔ)上(shàng)构(gòu)建(jiàn)的(de)具(jù)有时代(dài)特(tè)征和中国特色、符合国家战略导向的(de)估值体系，而不是简(jiǎn)单(dān)套用(yòng)国(guó)外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但(dàn)是这个概念所涉及(jí)到的行业和公司，一直(zhí)在(zài)发(fā)生的变化(huà)。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基(jī)金(jīn)一直非常(cháng)关注传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估(gū)这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增(zēng)加相(xiāng)关行业的研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系(xì)是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的(de)估值体系进行改(gǎi)造(zào)，以适应现实的需要。明确该体系的框架(jià)是第一位(wèi)的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标也(yě)非(fēi)常(cháng)重要，投资者的认可和(hé)实(shí)施(shī)是(shì)最(zuì)终该体系能(néng)否具备长期价值(zhí)的(de)基础。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值是很大(dà)的认(rèn)知误(wù)区，市场化认可(kě)是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经(jīng)济的支柱，国企(qǐ)央企发展要(yào)符合(hé)国家战略(lüè)发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值(zhí)体系(xì)之中，也引发市(shì)场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基(jī)金经(jīng)理认为，对于国央企的估值方式要(yào)充分体现企业(yè)的社(shè)会价值与国家战略价(jià)值，目前已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企(qǐ)业承担社会(huì)价值、符合(hé)国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特(tè)色(sè)的价值评价体系(xì)，改(gǎi)变(biàn)从(cóng)以(yǐ)私人(rén)股东权益出发，现金(jīn)流折现为主(zhǔ)要方(fāng)法的(de)单一价(jià)值估值体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价(jià)值。”博时基金(jīn)指数与量化投资(zī)部(bù)基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近(jìn)年来国资委(wěi)指导国内团队(duì)对于中国特色(sè)ESG披露与评价(jià)体系不(bù)断探索，结合国际通用规则(zé)，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值(zhí)评价体系，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企(qǐ)业价值的(de)可持续估(gū)值(zhí)，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视(shì)稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极(jí)作(zuò)用，这样有(yǒu)利(lì)于提高估值定价模型的科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略(lüè)构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净(jìng)资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金经(jīng)理李(lǐ)欣更细致分析在(zài)估值思维、估值(zhí)结论、估(gū)值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因(yīn)素(sand可数吗还是不可数，thousand可数吗sù)与企业价值的关(guān)系。这些(xiē)因素在对估值结论(lùn)和判(pàn)断的(de)影响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色(sè)的估值体系与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有(yǒu)估值结论和估(gū)值判断的变化，都是(shì)为了更好地适应中国的(de)市场和经济特(tè)点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理(lǐ)的(de)企(qǐ)业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚(shàng)没有公认的指标可(kě)以使(shǐ)用。

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