金(jīn)融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中信银(yín)行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近(jìn)日的(de)研(yán)报中(zhōng)梳理了银(yín)行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑(jí)——政策(cè)改变利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利。银行(xíng)业也(yě)开始落实，比如(rú)一(yī)些(xiē)地方小银行(xíng)下调存款利率后，股(gǔ)份行也出(chū)现下调；而年初的低利率(lǜ)放(fàng)贷现象也消失了(le)，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年(nián)也没有下(xià)达(dá)普惠小微的(de)政(zhèng)策任务(wù)。政策(cè)改(gǎi)变的原因之一是(shì)银行需要(yào)资本(běn)扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈利(lì)积累，不(bù)能(néng)过度让利；另一个是(shì)中央讲中特(tè)估和国企改(gǎi)在职教育是什么意思，补充在职是什么意思革，银行作为资产规模最大的国(guó)企行业，按政(zhèng)策导向要提高资(zī)产收益率。而取消金融让利有利于在职教育是什么意思，补充在职是什么意思(yú)银(yín)行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行(xíng)股的(de)PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的(de)行业，在利润正增(zēng)长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行股是一种长时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相关，现在(zài)已进入不良(liáng)率下降周期。2020年(nián)底银行业的不(bù)良(liáng)贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下降(jiàng)了(le)，这有利于股价上(shàng)涨，不过按(àn)历史(shǐ)规(guī)律，上(shàng)涨会存(cún)在滞后(hòu)性。目前市(shì)场还(hái)没(méi)充(chōng)分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我(wǒ)们认(rèn)为这(zhè)会(huì)让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于(yú)地(dì)产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地(dì)产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较(jiào)小；而且(qiě)中国经(jīng)过对债务(wù)风(fēng)险的分部门处(chù)理，地产上下游的很多行业的债务风(fēng)险已经解决。总体上银行不良率还(hái)是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来(lái)看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会(huì)逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利(lì)率(lǜ)出现下降。这是(shì)一个(gè)已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经(jīng)消(xiāo)化，所以银行股会(huì)出(chū)现修复。此外(wài)，过去(qù)三年疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估(gū)值不会再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取(qǔ)消(xiāo)，这(zhè)对银行息差有比较(jiào)正向的(de)催化，是一(yī)个短期利好(hǎo)。此外(wài)4月(yuè)底(dǐ)的政治(zhì)局会议并未(wèi)如(rú)市场预(yù)期一样(yàng)出现明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一(yī)个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一下两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票投(tóu)资或股权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股(gǔ)上涨的持(chí)续性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于(yú)宏观(guān)环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下银行股不会(huì)出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建议(yì)选股(gǔ)时选择业绩好但股价(jià)还未上涨的小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的(de)估值得到抬升，之后其他(tā)类型的银行估值也要相(xiāng)应(yīng)抬(tái)升，本质原(yuán)因是各类(lèi)银行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的(de)消(xiāo)退(tuì)和经济的稳步复苏，银(yín)行不(bù)良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大(dà)多数银行关注率环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨(bō)备水平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质(zhì)量压(yā)力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环(huán)境改善、居民信心提升(shēng)，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的持续(xù)宽松，银行的资产质量(liàng)表(biǎo)现有望(wàng)延续向好(hǎo)态势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在(zài)银(yín)行业(yè)2023年中期投资策略(lüè)报(bào)告(gào)中表示，经济复(fù)苏进行(xíng)时，银行重回基本(běn)面主逻(luó)辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零(líng)售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的(de)需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提升下(xià)长期向好，银行资产(chǎn)质量下行(xíng)风(fēng)险封住(zhù)。银(yín)行板块配置上，建(jiàn)议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利能力修复(fù)，银行(xíng)板块配置价(jià)值提升。该(gāi)机构认为1季(jì)报行(xíng)业盈利增速低点(diǎn)确认，主要(yào)受资产重定价以及居民端复苏(sū)低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利(lì)回升的(de)催化剂(jì)。我们继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前(qián)银(yín)行(xíng)板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位(wèi)且尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利(lì)有望逐(zhú)季修复的背景下(xià)，当前时点银行板块(kuài)的(de)配置(zhì)价值提升(shēng)。

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