金(jīn)融界4月21日消息(xī) 自(zì)国家统计局(jú)4月11日发布3月份(fèn)物(wù)价数据后，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了(le)充(chōng)足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能是(shì)一种优势(shì)

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧(ōu)美发达(dá)国家(jiā)举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加(jiā)息(xī)，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加息过程又(yòu)带来银(yín)行业震荡。在(zài)他(tā)看来，现阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供(gōng)了(le)充足的政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期(qī)中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更(gèng)乐观(guān)一些，不必担心中国会(huì)陷(xiàn)入长期的其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义(de)需求低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢(xíng)自强也指出，这(zhè)也(yě)是一个滞后(hòu)指标(biāo)，不会(huì)率先好(hǎo)转，需要经济(jì)环境有(yǒu)明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特(tè)别明(míng)显改善？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还处(chù)于经(jīng)济修复阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常年份服务业(yè)能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一(yī)种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复(fù)到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的(de)，跟(gēn)感受到的服务业在(zài)回(huí)升并不(bù)矛(máo)盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜(qián)在增(zēng)速上才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能(néng)要(yào)逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统计局(jú)公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先(xiān)于经(jīng)济数(shù)据，反(fǎn)映出供需(xū)恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年一(yī)季度金融统计数据(jù)有关(guān)情况(kuàng)新闻发(fā)布会。央行货币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具(jù)有物价水平(píng)持续负增长、货币(bì)供应(yīng)量(liàng)持续下(xià)降的(de)特(tè)征，且常(cháng)伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持(chí)续好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区(qū)别(bié)。

　　近(jìn)期的物价(jià)回落(luò)是因(yīn)为(wèi)经济基本面和高基(jī)数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持下(xià)，国(guó)内生(shēng)产持续加快恢复，物流(liú)畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另一方(fāng)面(miàn)，需(xū)求恢复较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，也带来高(gāo)基数扰动(dòng)。货(huò)币信贷(dài)较快增(zēng)长与物(wù)价回落并存(cún)，本(běn)质上受(shòu)时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币(bì)政策注(zhù)重从供给侧发力(lì)，去(qù)年以来支持(chí)稳增(zēng)长(zhǎng)力(lì)度(dù)持续(xù)加(jiā)大(dà)，供给端(duān)见效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需(xū)求端(duān)存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实(shí)际上(shàng)反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经(jīng)济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济数据发布会(huì)上(shàng)，国(guó)家统计发(fā)言人付凌晖就近期市场(chǎng)热(rè)议的(de)中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了(le)回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国(guó)经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也(yě)不(bù)会出(chū)现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会(huì)稳(wěn)步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去年基数(shù)较高，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高(gāo)，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持(chí)低(dī)位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半(bàn)年影(yǐng)响因素逐步消除，价格(gé)会(huì)回(huí)到一个合理水(shuǐ其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义)平(píng)。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当(dāng)前数据呈现复苏信号(hào)明显，通(tōng)缩(suō)观点(diǎn)并(bìng)不(bù)成立，预(yù)计下半年(nián)基数效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价(jià)下降(jiàng)既不全(quán)面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势最重要(yào)的风(fēng)向标之一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负(fù)债表的(de)边际(jì)变化而言，居民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央行对(duì)通缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外(wài)生(shēng)性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下行(xíng)不(bù)是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家(jiā)信(xìn)心的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏(piān)好下降有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务(wù)业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增(zēng)长大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是(shì)产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑制了(le)价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认(rèn)为，造成当前(qián)“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需求或供给的(de)不(bù)匹配，背后是居民(mín)与(yǔ)企(qǐ)业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经(jīng)济预期在经历(lì)一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预期(qī)波动率再次抬(tái)升(shēng)，国(guó)军(jūn)宏观(guān)认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩(suō)”复(fù)苏(sū)环(huán)境(jìng)延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行(xíng)空(kōng)间，权(quán)益(yì)成长风格(gé)会(huì)相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落(luò)多与有(yǒu)效需求(qiú)不(bù)足相关(guān)，在(zài)传(chuán)统周期行业(yè)景气低迷的环(huán)境(jìng)下(xià)，产(chǎn)业周期上行的成(chéng)长行业(yè)优势凸显。

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