来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去(qù)库(kù)转向(xiàng)被动去库。从景气度边(biān)际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服务业(yè)中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济(jì)复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的(de)主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落(luò)，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造行业景气度(dù)较(jiào)高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度(dù)改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍然受到价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积(jī)压的购房、服务消(xiāo)费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产(chǎn)端(duān)快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利驱动边(biān)际转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回(huí)落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收入向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平(píng)，同时信贷(dài)数据(jù)指向(xiàng)居(jū)民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费有望持(chí)续修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及地产后周期相(xiāng)关(guān)的(de)可选消费也有(yǒu)望进一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求(qiú)有望改善，推动(dòn球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么g)中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢(huī)复力(lì)度(dù)不及预(yù)期；海外需(xū)求(qiú)超(chāo)预期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱(qū)动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实(shí)现超预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于(yú)海外国家(jiā)疫后复苏的(de)规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复(fù)苏(sū)的力量并不均衡(héng)，行业分化(huà)特征明显。因此，我(wǒ)们(men)重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测各行(xíng)业表(biǎo)现来(lái)看(kàn)，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产业(yè)景气度(dù)明(míng)显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基(jī)期(qī)计算各(gè)年份的(de)复合增(zēng)速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)一(yī)产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现(xiàn)代化的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第(dì)二产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三产(chǎn)业增加值增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出(chū)缺口。其(qí)中，受(shòu)益于(yú)居(jū)民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮(yóu)政(zhèng)业增(zēng)加值增速明(míng)显提升，自(zì)去年四(sì)季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)小幅(fú)回升(shēng)，尽管高(gāo)于(yú)疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二手房销售回(huí)暖，今年一季(jì)度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏(sū)分(fēn)化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度的观(guān)测，我们采用(yòng)量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要(yào)行业(yè)自2019年以来的(de)月(yuè)度数(shù)据，首先(xiān)将各(gè)行业(yè)增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通(tōng)过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各行(xíng)业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气(qì)度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的行(xíng)业景气度最高，部分行(xíng)业步入(rù)“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐(lè)的(de)量价分位数水平均处在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐(qí)升”的(de)特征；食品制(zhì)造景气(qì)度(dù)有(yǒu)所回(huí)落，农(nóng)副加工(gōng)行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行业表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成本下(xià)跌有关，另(lìng)一方面，也(yě)与年初外(wài)需表现(xiàn)好于内需，部分行业(yè)仍在去(qù)库(kù)进(jìn)程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设(shè)备工业增加值增速改(gǎi)善幅(fú)度最大，受益于(yú)国内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车(chē)制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开(kāi)工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业生产端改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随着年初(chū)建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度(dù)提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产水(shuǐ)平(píng)普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处(chù)在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去(qù)年(nián)同(tóng)期也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存(cún)同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利(lì)。一方面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后，出行(xíng)类消费快(kuài)速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务性(xìng)需求得以释(shì)放；另(lìng)一方面，国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快(kuài)速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着居民收入(rù)提升和消费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺服(fú)等(děng)可选(xuǎn)消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速看，今(jīn)年一(yī)季度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服(fú)务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加(jiā)快恢(huī)复，进一步(bù)提振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民(mín)新增存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增(zēng)净融(róng)资同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融(róng)资(zī)连续2个月维持(chí)同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望推(tuī)动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国(guó)内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进外，也受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年(nián)在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利(lì)下滑和库(kù)存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制(zhì)造业去(qù)库进程已进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用设备产成品库存增速(sù)呈现触底(dǐ)反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求(qiú)将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国(guó)债收益(yì)率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国债收益(yì)率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差(chà)收窄。本周美国(guó)10年期和(hé)2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利(lì)差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期(qī)权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书(shū)公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个(gè)辖区指(zhǐ)出在不确定性增(zēng)加和对(duì)流动性的担忧加剧之(zhī)际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平(píng)温和上升(shēng)，但(dàn)价格(gé)上涨(zhǎng)速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐(fá)或将继(jì)续。4月21日(rì)，美(měi)联(lián)储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需(xū)要在一段时(shí)间内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储梅(méi)斯(sī)特表示，预计今年(nián)货币政策将需(xū)要进(jìn)一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币(bì)政策会(huì)议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数(shù)委(wěi)员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要(yào)走(zǒu)，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于(yú)上行(xíng)。金融市场紧张局势被视(shì)为经(jīng)济和通胀前景重(zhòng)大(dà)不(bù)确定性(xìng)的来源。然而除(chú)非形(xíng)势显著恶化，否则金融市(shì)场的(de)紧(jǐn)张局势(shì)不太可能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对(duì)通胀前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议(yì)会通过(guò)了一项(xiàng)临时政治协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球半(bàn)导体制(zhì)造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工艺(yì)，建立欧盟的(de)半导体供应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立(lì)法(fǎ)措施。白(bái)宫(gōng)需要(yào)开始就债(zhài)务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支(zhī)出(chū)；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债(zhài)务(wù)法案(àn)将设法收回(huí)未使用的防疫(yì)资金用于日常开(kāi)支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结(jié)束绿色(sè)产业(yè)补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调(diào)“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的(de)努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和(hé)公(gōng)平的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国(guó)利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在(zài)国际关(guān)系中，耶伦表示美中两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面(miàn)临债务问题的(de)新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北(běi)、东北(běi)、华东、中南、西北以及(jí)西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯(pī)库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜(cài)价下跌(diē)，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面(miàn)积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上(shàng)月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

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　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来(lái)，乘用(yòng)车日(rì)均(jūn)零(líng)售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提(tí)振消费持续(xù)回(huí)升的动(dòng)力(lì)；国资(zī)委强调着力发展战略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力。接(jiē)下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工(gōng)作(zuò)：一(yī)是(shì)，研(yán)究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和扩大(dà)消费的(de)政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大(dà)力气(qì)稳(wěn)定汽(qì)车消费，大(dà)力推(tuī)动新能(néng)源汽车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会(huì)议，强调推动国(guó)资央企(qǐ)着力发展实(shí)体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认(rèn)为(wèi)，要(yào)更好推动(dòng)国资(zī)央(yāng)企在(zài)中国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提(tí)升科技自(zì)立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自主创新(xīn)能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业，加快推进现代(dài)化产业体(tǐ)系建设(shè)；抓好新一(yī)轮国(guó)企改革(gé)深化提(tí)升行动组织实(shí)施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一(yī)季度工(gōng)业和(hé)信息化(huà)发展状况，表(biǎo)示(shì)下一步将制定实施重点行业(yè)稳(wěn)增长的工作方案。一(yī)是营造(zào)良好产业(yè)发(fā)展环境(jìng)，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部(bù)门协同；二是推动出(chū)口(kǒu)保稳提质，加大对(duì)制造业外(wài)贸企(qǐ)业的支持力度(dù)，配合(hé)有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给(gěi)促进消费；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期(qī)回落(luò)。

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