近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴(xīng)发(fā)集团(tuán)，其旗下子(zi)公司兴福电子公布(bù)科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福(fú)电子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是(shì)半导(dǎo)体加工过程中的关键材料，公司客户包括长江存储、华虹(hóng)集团、中芯国际等，也获得大基(jī)金二期入(rù)股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电子第二大(dà)客户竟然是可口可乐(lè)，这也(yě)无意间透露了一个冷知识——可口可乐生产过(guò)程中使(shǐ)用的磷酸，原(yuán)来不只是常(cháng)规的食品(pǐn)级磷酸(suān)，还用到(dào)了更(gèng)高纯度的电子级(jí)磷(lín)酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接控股股(gǔ)东还与第(dì)二大股东有可复活的对赌协议(yì)。且其中(zhōng)一条比较少见，即在兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主(zhǔ)要(yào)从事从(cóng)事(shì)湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸(suān)、食品级磷(lín)酸(suān)，电子级(jí)磷酸(suān)可分(fēn)为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度等级(jí)由高(gāo)到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在生产电子(zi)级(jí)磷(lín)酸、电子级硫酸的同(tóng)时(shí)会产生部分食品级磷酸(suān)、工业(yè)级硫(liú)酸等(děng)产品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸(suān)的(de)主营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入(rù)摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得(dé)一(yī)看，兴福(fú)电子2022年(nián)第二大(dà)客(kè)户(hù)为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的(de)主要销售(shòu)内容为磷酸产(chǎn)品。这个销售金额比兴福电子当(dāng)年食品级(jí)磷酸的主营(yíng)业(yè)务收入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电子级磷酸(suān)产(chǎn)品除销(xiāo)售给集成(chéng)电路行业(yè)、显示面板行(xíng)业客户外，还销(xiāo)售(shòu)给可(kě)口可乐公司、化工(gōng)品贸易商等其他(tā)行业客户。由于可(kě)口可乐公司对磷酸产品的品质要求高于一般的食品级磷酸，公(gōng)司销(xiāo)售给可口可乐公司的(de)磷(lín)酸产(chǎn)品等级实际为符合食(shí)品级(jí)要求(qiú)的面板(bǎn)级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点(diǎn)。一是，兴福(fú)电(diàn)子2022年(nián)12月进行过(guò)前期会(huì)计差错更正及(jí)追溯调(diào)整，比如兴福(fú)电子原(yuán)报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变(biàn)动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某(mǒu)会计师事务(wù)所合(hé)伙(huǒ)人对记者表示，非经常(cháng)性(xìng)损(sǔn)益是指公司发生的与经营(yíng)业务无直接(jiē)关系，或是虽(suī)与经营业务相关，但由于其性质、金额(é)或(huò)发生频(pín)率(lǜ)，影(yǐng)响了(le)真实、公允地反映(yìng)公(gōng)司正常(cháng)盈(yíng)利能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性(xìng)损益后(hòu)，兴福电(diàn)子(zi)2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据(jù)来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务(wù)毛(máo)利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的有关(guān)毛(máo)利(lì)率，已经(j布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少īng)超(chāo)过申报稿(gǎo)列举的同(tóng)行业(yè)可比公司平(píng)均水平。对此，兴福(fú)电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众(zhòng)多(duō)集成电路(lù)客户的产品认证(zhèng)及批量供货，毛利率(lǜ)水平较高(gāo)的集成电路用湿电子(zi)化(huà)学品销(xiāo)售收入(rù)占比持(chí)续(xù)提(tí)升，且公司根据部分产(chǎn)品原(yuán)材料(liào)价格(gé)上(shàng)涨情况(kuàng)适时调高了产品(pǐn)销售价格(布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少gé)，使得2021年和2022年毛利率维持在(zài)较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴(xīng)福电子(zi)未来毛(máo)利率还有多少上升空间？如(rú)果不靠涨(zhǎng)价，兴(xīng)福电(diàn)子未来是(shì)否还能持续提高业绩？

　　从股权结(jié)构来看(kàn)，兴福电(diàn)子控股股东为上市公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间(jiān)接控(kòng)股股(gǔ)东为(wèi)宜(yí)昌(chāng)兴发。

　　兴(xīng)福电(diàn)子第二大(dà)股东为国家集成电路基金二期(qī)，持股比例(lì)为9.62％。需要(yào)指出的(de)是(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)间接(jiē)控股股东宜昌兴发(fā)与(yǔ)国家集成电路基(jī)金(jīn)二期之间(jiān)存在对赌协议。虽(suī)然随着(zhe)兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回(huí)购权和随售(shòu)权存在可(kě)以“复(fù)活”的(de)条件(jiàn)，且其中一(yī)条(tiáo)比较少(shǎo)见，即(jí)“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的(de)18个(gè)月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到(dào)证监会批文？

　　如果是指通过(guò)上(shàng)市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较少，但不(bù)是没有例(lì)外。比如(rú)，截至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，处于正常待审核阶段的合合信息和先正达，受理日(rì)期已(yǐ)经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监会(huì)批文，也有(yǒu)企业超(chāo)过。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目(mù)显示，20家提交注册的企业中有(yǒu)2家受理日期已经(jīng)过(guò)去(qù)18个(gè)月。

　　那么，兴福(fú)电子合(hé)格(gé)IPO是指哪个？如果18个(gè)月后(hòu)，彼(bǐ)时兴福电子处于(yú)正常(cháng)IPO流程中(zhōng)，又(yòu)会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来(lái)源：申报稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福(fú)电子(zi)此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达(dá)到的目标估值(zhí)为54亿(yì)元。值得一提(tí)的是(shì)，15家战(zhàn)略投资(zī)者2021年12月对兴(xīng)福电子增资时，公司的投后估值(zhí)为(wèi)24.96亿元。考(kǎo)虑稀释(shì)作用(yòng)后(hòu)，15家(jiā)战略投资者的增值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增(zēng)值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业(yè)绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大经(jīng)常性(xìng)关联采购(gòu)主要系向(xiàng)关(guān)联方采(cǎi)购黄(huáng)磷、液体三氧化硫(liú)等原材料、电力(lì)等能源以及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金额（不含(hán)建筑工程(chéng)服务采购）分(fēn)别(bié)为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重分(fēn)别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间(jiān)接控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴发的下属公(gōng)司(sī)采购。

　　细(xì)项来看，兴(xīng)福电子部分主要原材料的(de)关联采购(gòu)占比较高。比如(rú)，报告期内，公司普通黄磷(lín)关联(lián)采(cǎi)购金额占同(tóng)类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三(sān)氧化(huà)硫关联采购(gòu)金额占同类产品采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在(zài)主(zhǔ)营业(yè)务(wù)方面，兴福电子是控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东兴发集团合并报表范(fàn)围内唯一从(cóng)事湿电子化学品相关(guān)业(yè)务的主体(tǐ)，与兴发集团及(jí)其(qí)控制的其他公(gōng)司主营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申报(bào)稿中对2023年第(dì)一(yī)季度(dù)业绩进行预测，但兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度(dù)营(yíng)业收入为(wèi)65.71亿(yì)元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润为(wèi)4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告(gào)中(zhōng)表示，归(guī)母净利润较上年同期大(dà)幅降低，主(zhǔ)要是受市(shì)场供需变(biàn)化影(yǐng)响，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性(xìng)产品市场价格(gé)持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业成本线附近，有机硅(guī)DMC已(yǐ)跌破(pò)行业成(chéng)本线。在(zài)价格下跌(diē)过程中，公(gōng)司上(shàng)述产(chǎn)品产销量同比(bǐ)均(jūn)出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中(zhōng)谈(tán)及(jí)湿电子化学品(pǐn)，即公司(sī)湿电子化学品(pǐn)、特种化学(xué)品、食品添加剂等成长性产品市(shì)场需求总体良好(hǎo)，盈利能力保(bǎo)持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公告显示，湿(shī)电子化学品2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年(nián)第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴发集(jí)团2022年第一季(jì)度(dù)统(tǒng)计口径不(bù)太(tài)一(yī)样(yàng)，销量数据不太好(hǎo)找，所(suǒ)以不太好(hǎo)具体判断湿电子化学品相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子(zi)2023年(nián)第一(yī)季度的业绩具体表现如何(hé)？

　　平均(jūn)售价摘(zhāi)要(yào)，数据来源：兴(xīng)发集团公告(gào)

　　违法(fǎ)违规方(fāng)面，兴福电子曾受到(dào)宜昌市(shì)猇亭区城(chéng)市管理执法(fǎ)局的行政处(chù)罚，处罚(fá)金(jīn)额为(wèi)28.16万元。原因(yīn)是兴福电子(zi)无证建设(shè)房(fáng)屋，总违法建筑(zhù)面积(jī)为(wèi)4,718.62平方(fāng)米，总(zǒng)造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子(zi)控股(gǔ)股东兴发集团的副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决(jué)定，原(yuán)因是(shì)赵勇交易兴发(fā)集团可(kě)转债构成短(duǎn)线交易(yì)。

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